新兴市场难言见底，交易员料人民币维持窄幅区间波动

尽管小幅反弹，但新兴市场仍难言见底。截至上周，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔对美元跌幅分别高达50%、40%和20%，新兴市场股票从1月巅峰暴跌22%，新兴市场对发达市场的估值折价已高达28%，这也迫使土耳其、俄罗斯央行纷纷加息以对。

不过，第一财经记者采访的在岸、离岸大行外汇交易员普遍反映，人民币在一段时间内将维持在6.8~6.9的窄幅波动。

“料美元对在岸人民币（CNY）和离岸人民币（CNH）仍将继续在6.8~6.9区间，CNH的波动率受制于今年高点（3月27日）以下，新兴市场波动的传染作用似乎并未对CNH造成压力。”渣打宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示，6个月美元/CNH隐含波动率从8月初的7%降至近期的6%。

“近期，境内客盘购汇需求仍然较旺，人民币仍存在一定压力，外部不确定性并未消除，短期人民币估计还是会维持区间走势。”某中资股份行交易员对记者表示。相较之下，罗伯逊认为，其他新兴市场货币没有这么乐观，尽管当前新兴市场估值诱人，且基本面好于2013年和1997~1998年，但加仓的催化剂仍然缺失。

多国央行干预、市场难言见底

9月13日，就在土耳其总统埃尔多安再度发表讲话反对高利率政策数小时后，土耳其央行宣布大幅加息，加息幅度远超市场预期，将关键利率从17.25%上调至24%。

9月14日，俄罗斯央行意外加息，将基准利率上调至7.5%，为4年来首次。俄罗斯央行还表示将停止购买外汇，直至今年年底。

多个新兴市场货币应声上涨，其中包括南非兰特和俄罗斯卢布，涨势也正向亚洲汇市蔓延。除了土耳其央行为稳定本币汇率大胆加息外，中美双方有望重回谈判桌的消息、美元走软、美国通胀数据弱于预期等因素均支持了市场风险偏好。

“我们目前关注土耳其总统是否会就央行的举措作任何评论。如果土耳其央行能让市场重新相信他们仍是独立于土耳其政府的，那么中期将为高收益货币提供支持。南非兰特也属于这一类，印尼盾或印度卢比可能也享受积极的连锁效应。”FXTM富拓货币策略和市场研究全球主管阿哈默德（Jameel Ahmad）对第一财经记者表示。

自上月土耳其里拉危机以来，印尼盾已跌至20年低点，印度卢比也屡创纪录新低。

截至9月11日，新兴市场股市创下今年新低，从1月巅峰暴跌22%，进入技术性熊市，而发达市场和新兴市场的估值差再度创下历史极值，新兴市场外汇的风险规避情绪也同步创下新高，高息货币波动性飙升，这也导致央行开始被迫加息来为货币提供支持，然而需要央行出手干预的国家经济状况普遍不佳，因此央行加息的空间受到抑制。

“那些有经常账户顺差的货币（多为亚洲国家货币）表现普遍好于经常账户逆差的国家货币。尽管当前新兴市场估值十分诱人，且我们认为新兴市场的基本面好于2013年和1997~1998年，但加仓的催化剂仍然缺失。”罗伯逊告诉记者，由于市场情绪不断恶化，因此即使新兴市场对发达市场的估值已经出现极端折价，但资金也迟迟不愿意回流新兴市场，这也是为何美股在高估值下仍不断创下新高。

例如，印尼和印度的十年期债券收益率已达8%，但仍不足以吸引资金回流。“部分问题就在于，在剔除了对冲本币外汇风险的成本后，这两大市场的收益仍远远低于美国国债收益率（十年期美债收益率近期处于2.9%附近）。

截至目前，美元／印尼盾已创下历史新高，美元／印度卢比也已创下1998年来新高。

人民币将维持窄幅区间波动

尽管人民币从年内高点（3月27日）对美元贬值近10%，但事实上年初至今的贬值幅度仍不到6%，处于新兴市场的领先阵营。目前，6个月美元／CNH隐含波动率从8月初期的7%降至近期的6%，这与此前中国央行祭出一系列措施有关。

交易员对记者普遍反映，近期新兴市场货币的波动并没有传染到人民币，尽管境内客盘仍以购汇为主，但投机盘并不敢轻举妄动，人民币仍维持6.8~6.9窄幅波动的独立行情。

“短期内‘破7’可能性很低。”某中资大行金融市场部外汇交易员对记者表示。

“比起在岸人民币（CNY），CNH目前更不需要过度担心，本来市场容量就小，加之近年来交易量缩量，而且CNH很容易受到离岸流动性收紧的影响，因此基本没有‘大空头’敢在6.9以上做空人民币。”某离岸大行金融市场部外汇交易主管对记者称，“今年空头头寸只有2015年的1/5左右，而且只要汇率一到6.9以上就会回落。”

截至9月17日收盘，CNY对美元官方收盘价报6.8690，较上日官方收盘价跌169点；CNH对美元报价6.874。而早前时候，CNY和CNH一度出现倒挂。

9月10日，CNH流动性大幅收紧，1个月CNH HIBOR（香港同业拆借利率）创2017年6月来新高，报4.95%。上述交易主管也对记者表示，此前一周开始就明显感到离岸流动性收紧，很少有在6.9以上再继续对赌的投机盘，因此即使再收流动性，也挤不出什么空头仓位。

8月中期，有消息称，央行上海总部通知，要求上海自贸区各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，以收紧离岸人民币流动性，增加做空成本。此后也有外资行交易人士对记者确认了上述消息。