A股跌跌不休，救市正当其时

在上周受外盘影响出现两个交易日大跌，三大指数跌幅均超过7%之后，本周第一个交易日A股再度上演大跌，其中沪指继上周跌去逾200点后再跌近40点。而在此之前，证监会主席刘士余刚刚与股民代表座谈，并提出“春天已经不远了”。此时，市场对于救市的呼声和期待越来越盛。

需要说明的是，救市首选并非暂停IPO、禁止重要股东减持这类惯用手段，因为随着A股市场化改革的推进，过于行政化的干预不利于资本市场的健康发展；而应该主打国家队资金进场救市和鼓励上市公司回购、大股东增持方面。颇为明显的是，上市公司回购和大股东增持对公司和股东方面资金要求较高，当前情势下十分不易。

因此，当下A股救市，国家队资金被寄予厚望，似乎也是唯一能够真正掀起波澜的。

A股获得大规模国家队资金进场救市是在2015年，相比之下，目前市场估值更低，三大股指已经跌到了比2016年初的“熔断底”还低的位置，已具备一定的投资价值，截至10月11日，沪深两市上市公司平均市盈率只有12.88倍和20.23倍，创业板为31.21倍，均处于较低的估值水平。

更为重要的是，当前A股与2015年有着类似的境遇，彼时遭遇杠杆踩踏，如今则有股权质押这颗“雷”。根据机构统计，到目前为止上市公司股权质押的存量规模超过6.6万亿元，占比上市公司总市值约13%，仅7~9月三个月时间就发生了1207起股票质押事件，而截至8月23日，质押比例超过50%的家数是149家，介于30%～50%的是624家。

随着市场不断下行，股权质押触及平仓线的公司越来越多，据不完全统计，9月以来累计已有华录百纳、雏鹰农牧、华谊嘉信等逾20家上市公司披露了股东质押股份触及平仓线等相关风险提示公告。

触及平仓线之后继续下跌就是被动减持，此类公司也不断出现。10月11日晚间，上市公司全新好公告，公司持股5%以上股东北京朴和恒丰一致行动人王昕、朱勇胜于10月10日、10月11日期间分别通过证券公司客户信用交易保证证券账户持有的全新好股份遭遇平仓导致被动减持。根据披露，王昕在10月10日和10月11日分别被动减持了116.61万股和28.7万股，朱勇胜在10月10日被动减持了60万股。与之相似的是，还有摩恩电气持股5%以上股东上海融屏信息近期亦遭财通证券强制平仓。

一般情况下，股权质押是一种正常的融资行为，用以获取更多的流动性，但当二级市场出现大幅调整，股价直线下跌并且跌破预警价时，质押方往往会要求出质人补充保证金或是补充担保品，此时为了筹措资金，减持股票往往难以避免，无疑加剧了市场下行压力。所以，一旦市场持续下行，会有越来越多的股票面临平仓风险，因银行、证券公司等金融机构牵涉其中，有可能引发系统性风险。

这时候，国家队资金入市已不可避免。事实上国家队资金在必要时入市一定程度上而言也是国际惯例，证券史上，境外政府机构依照宏观经济学和公共管理学的基本常识，都曾经采取过必要的救市措施来履行其职能，如日本，中国台湾、香港地区就有针对证券市场逆向操作的平准基金。1998年亚洲金融危机时，香港特区政府仅仅买入33只恒生指数成份股，就实现了很好的救市效果。

据媒体报道，深圳市政府近日出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，已安排数百亿元的专项资金，从债权和股权两个方面入手“驰援”A股。10月15日，深圳100指数中的深圳在地公司表现不俗。

当然，国家队资金进场救市也应有所选择，而不是为了托市随意购买，不考虑上市公司价值。主体而言，救市的对象应该是高新技术企业以及战略性新兴产业、优势传统产业和现代供应链等领域的上市公司，即那些有发展前景或目前价值被低估的。特别是那些股价已经跌至估值合理水平的优质企业，假如仅仅因为大股东质押危机而造成股价闪崩，着重考虑通过救市资金维护股价。

实际上，国家队资金有选择地进场救市，对政府而言也是利大于弊，因为一旦市场回暖或重归理性，亦可获得一定的投资收益和资产增值。

可以说，当前市场跌跌不休，不少上市公司投资价值已显，为防止风险进一步蔓延，国家队资金入市正当其时。