季报眼｜康美药业在建工程单季突增28亿，近17年“自由现金流”累计为负

康美药业日前披露的三季报显示，1-9月公司营收和净利润双双实现较快增长，但突增的在建工程账面余额，让企业自由现金流数据颇为扎眼。

在建工程突增28亿

2018年前三季度，康美药业实现营收254亿元，同比增长30.31%；实现归属净利润38.47亿元，同比增长22.10%。

季报中关于资产负债表中明显的变化是，公司三季末在建工程猛增至44.48亿元，较中报的15.97亿，增加了28.51亿，增幅高达178%。一个季度在建工程即增加28亿元，在康美药业2001年上市以来17年各期的经营情况中，较为罕见。

这使得公司第三季度一个季度的投资活动现金流出就达到了32亿元。2018年前三季度，投资活动总现金流出达到46亿元。

对于三季报在建工程表现的异常情况 ，公司解释称，在建工程变动的原因主要系报告期康美梅河口医疗健康中心项目和康美智慧药房项目等投入增加所致。

据以往公告，康美梅河口医疗健康中心项目建预算为15亿元人民币，2017年已投入在建工程的数额为4亿元；康美智慧药房预算投资77亿元。至2018年9月30日，已累计投入18亿元。

自由现金流恶化

公开数据显示，康美药业中药、中药贸易和中药饮片的三项业务，综合毛利率超过30%，公司经营活动产生的现金流净额一直为正数。不过，有资深财务专业人士向第一财经记者指出，康美药业因中药城等项目建设而产生的资本支出巨大，使得2001年至2012年，公司企业自由现金流持续为负数，12年来该项金额合计为-54亿元。

上述专业人士介绍，企业自由现金流是经营活动产生的现金流扣除资本支出的差额，其大致等于经营活动产生的现金流净额，减去投资活动产生的现金流净额。自由现金流为正，表明企业经营产生的现金流完全能覆盖投资活动需要的现金流，而不需要依靠对外筹资。这一指标考核长周期比考核短周期意义更明显。

2013年，康美药业开始取得正向自由现金流，但2014年和2017年这两年，自由现金流仍然录得负值，分别为-16亿和-17亿。2001年至2017年，公司合计自由现金流金额仍为-2000万，这表明尽管毛利率高企，年营收规模超过200亿，但康美药业近17年来，经营净流入与投资流出的现金流对照，仍显示为“入不敷出”的状态，整体依赖筹资驱动企业运转。

2018年第三季度突然暴增的在建工程，使得资本支出大幅增加，令公司刚刚得以喘歇的企业自由现金流又出现恶化，2018年前三季度公司自由现金流为-46亿元。

国家队和中植系双双减持

此前有多家媒体关注到康美药业拥有过于充裕的账面现金，没有做银行理财，却因巨额有息负债承担高额财务费用支出，以至怀疑其账面现金的真实性。季报显示，截至9月末，康美药业账面货币资金较2018年6月末有小幅下降，由398亿，下降为377亿，而至三季末，康美药业归属净资产为346亿元，相比之下，现金保有比例仍然高企。

按10月26日收盘公司总市值596亿测算，康美药业每1元市值中，有0.67元的“现金”。而同日，该公司每1元市值却仅只有净资产0.58元。上述财务专业人士指出，持有现金规模大于公司净资产，在A股上市公司中并不多见。

10月12日，康美药业股价开启股价下跌窗口。17日突现断崖式下跌，股价由前日收盘价19.9元，跌至10月25日的11.93元。7个交易日累计下跌40%。

10月26日，康美药业在回应第一财经10月25日的独家报道《康美药业暴跌真相调查：神秘“操盘手”两周前被抓》时，确认康美药业关联公司深圳博益投资有限公司的法人代表、董事长王廉君于9月21日被采取有关部门强制措施，但康美药业回应称，王廉君所涉案由并非与康美药业股价操纵有关，而是系因涉嫌内幕交易普邦园林。

三季报显示，公司前十大股东中“国家队”之一——中国证券金融股份有限公司（下称：证金公司），三季度减持康美药业股份8900万股，至三季报，89月末证金公司持有的康美药业股份为1.49亿股，持股数较6月末减少了37%。

就在今年一季度，证金公司还增持了康美药业4500万股。

另一家于2017年一季度新进的公司前十大股东常州燕泽永惠投资中心（有限公司）（下称：常州燕泽），2018年第三季度同样减持了公司股票，减持超过2600万股。

启信宝数据显示，常州燕泽为中植系掌门人解直锟穿透后受益99.99%的公司。三季末，常州燕泽仍持有康美药业1.37亿股，占总股本比例为2.75%，列第五大股东。