独家丨MSCI：A股公司ESG评级偏低正常，不影响扩大A股纳入因子

早在9月，全球第一大指数公司MSCI宣布，有望在明年的审议通过后，将中国大盘A股的纳入因子从5％增加到20％。更值得关注的是，国际大型机构投资者愈发关注ESG（环境、社会和公司治理），而MSCI也已完成了对“MSCI中国A股国际指数”中423家上市公司的ESG评测，显示有86%的公司ESG评级低于BBB级（即低于中位数）。

A股企业的ESG评级偏低会否对扩大纳入因子产生影响？MSCI的ESG评级的方法论如何？A股如何提升ESG评级？大型海外机构投资者看重的ESG投资如何产生超额收益？

对此，MSCI应用股权研究团队执董、ESG评级负责人吉斯（Guido Giese）近日接受了第一财经的独家专访。他表示：“刚被纳入MSCI指数的公司往往ESG评级偏低，这是很正常的，新兴市场都有相似的经验。随着纳入时间的推移，A股公司会提高信息披露，尤其是环保、公司治理、企业社会责任报告等，这有助于提升ESG评级。”但他也强调，ESG评级偏低不会影响未来扩大A股纳入因子的决策，该决策与A股的可交易性更为相关。”第一财经记者也获悉，目前MSCI已经开始进行投资者咨询，并计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果（扩大纳入因子至20%）。

第一财经记者了解到，在中国证监会和上海证券交易所支持下，MSCI团队对300多家企业进行了ESG培训。ESG评级是MSCI对订阅机构客户（超过千家）提供的服务，据MSCI统计，现在全球有850亿美元的资产在跟踪MSCI ESG指数，很多机构会根据ESG评级来投资或对比个股，但评级并不对外公布。无论是大众汽车尾气造假门还是富国银行丑闻事件，MSCI ESG部门事先都充当了预警者，或调低评级，或将该公司从ESG指数中剔除。

加强披露有助提升A股公司ESG评级

在发达国家，ESG投资颇受欢迎，且其价值受到市场认可。而所谓ESG投资或社会责任投资，即不以传统方法采用的财务状况、盈利水平、运营成本和行业发展空间等因素来评价上市公司， 而是将环境、社会和公司治理等因素纳入到投资的评估决策中，并以社会公益、环境保护和公司治理优秀的企业为投资对象。

进入21世纪后，随着全球资源紧缺问题凸显，可持续发展观点迅速普及，全球ESG投资进入了蓬勃发展的阶段。

谈及MSCI的ESG评级方法论，吉斯对第一财经记者表示，评级所用的所有数据都是可信的公开数据，1/3来自上市公司披露，2/3来自独立第三方机构。“我们不会向公司发送问卷，因为公司的回答可能会更偏主观，而且对某些风险并不会进行披露，或者意识不到某些风险的重要性。”

相比其他机构的ESG评级，“MSCI的ESG评级优势在于，不单单分析某公司是否有环保政策等，而是会看公司的碳排放或公司治理风险会如何影响其商业模式、现金流等，所以这更类似于财务风险投资的建议。”吉斯告诉记者。

之所以目前A股公司的ESG评级偏低，吉斯认为这与披露不足有关。“我们希望A股公司能够披露更多信息，至少要逐步达到和新兴市场相当的程度。例如，当前只有2%的A股公司公布了企业社会责任报告，而新兴市场平均处于10%~20%的水平。”他也表示，A股公司的信披需要更为透明，“例如薪资构成，包括管理层薪资、股权激励等等，关注公司治理的分析师都需要看到这些数据，这也有利于提升ESG评级。”

ESG投资创造超额收益

各国历史经验显示，ESG投资可以创造超额收益，在ESG方面表现弱于发达市场的新兴市场尤其如此。

荷宝（Robeco）中国股票基金经理、亚太股票联席主管缪子美此前对记者表示，ESG投资积极影响公司财务表现（CFP），公司治理因素对于CFP具有最主导型的作用。同时，在新兴市场，ESG因素发挥的对于CFP的积极作用大于发达国家，因此超额收益（Alpha）也更大。

例如，MSCI新兴市场ESG领先指数（MSCI EM ESG LEADERS INDEX）由24个新兴市场的大中型企业组成，基准为MSCI新兴市场指数。该ESG指数共有408个成分股，接近基准指数成分股数量的50%。海通研究院分析称，2008~2017年间， MSCI新兴市场ESG领先指数除2009年小幅跑输基准以外，其他年份均表现更优，年均超额收益为3.59%。

此外，在最近3年、5年和10年的时间周期内，MSCI新兴市场ESG领先指数都具有更高的年化收益率、更低的年化波动率和最大回撤。

“ESG投资对于A股市场的意义在于，该市场存在更多下行风险、波动性更高，因此ESG评级能帮助投资者获得更多下行保护和超额收益，并避免风险。”吉斯告诉记者。

2016年12月，国际知名沽空机构浑水曾连发两篇报告，警告港股上市公司辉山乳业存在利润造假并宣布做空。但其实，早在2016年9月，因为担忧辉山乳业激进的会计表现和公司治理风险，MSCI ESG研究部门已将该公司的评级由BB下调至B。

此前，无论是大众汽车尾气造假门还是富国银行丑闻事件，ESG部门都充当了预警者，或调低评级，或从该公司ESG指数中剔除。

甚至是机构长年钟爱的公司脸书也被MSCI降级。吉斯对记者介绍：“脸书的ESG评级一直很低，即使在它股价表现好的时候评级也很低。就算两年来不断有投资人跟我说这个公司很好，但我始终认为脸书在ESG方面表现很不理想，尤其是在数据安全、隐私保护方面存在很大风险。今年的风险事件爆发导致脸书股价大幅下挫。”

此外，吉斯对记者称，移除ESG评分最差公司的指数会保护投资者不遭受与治理丑闻相关的损失。例如，巴西的国有石油巨头Petrobras卷入腐败丑闻长达数月。 在刑事调查期间，有80多人，包括巴西一些高官被以收贿、受贿或洗钱等罪名提起控告。最终该公司被移出了ESG指数，“也正是因为如此，当时ESG领先指标的表现获得了1.46%的提升。”吉斯称。

MSCI认为，机构可以在投资组合中避免或者剔除存在高风险、闪崩抑或“黑天鹅”风险的公司，实现更好的风险调整后的回报率。

扩大A股纳入因子的咨询已经展开

目前，中国投资者同样关注的是，究竟A股在MSCI新兴市场指数的纳入因子能否从5%进一步扩至20%。

“随着互联互通机制每日额度4倍的扩容，以及中国监管层不断满足投资者需求的改进措施，在此前的咨询过程中，投资者给予上两阶段的纳入（包括流程操作、沪深港通机制）很高评价，这也给了MSCI信心，因此在谨慎小幅纳入5%后，此次我们进一步提出将大盘A股的纳入因子大幅提升到20%。”MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧此前对第一财经记者表示。

至于明年20%的纳入比例是否板上钉钉，吉斯此次也对记者提及，截至明年2月前的这几个月，MSCI都在紧密开展投资者咨询，“看看投资者会否觉得20%的纳入幅度过大，各家机构的看法都不相同。”至于近期的市场剧烈波动会否影响到机构投资人的观点，吉斯表示仍需要等待最终的咨询结果。

但吉斯强调，扩大纳入因子的决策与ESG评级无关，而与A股的可交易性更息息相关，包括停牌现象、流动性、风险对冲工具等。此前谢征傧也对记者提及：“投资者对5%和20%的考量完全不同，例如停牌问题和衍生工具，由于此前纳入权重非常小，投资者对某些问题可以暂时应付；但如果按20%纳入，投资者就会对风险管理提出更高要求，比如使用期货、期权等衍生工具来控制风险，不同阶段的纳入会凸显不同阶段的问题。”

瑞银此前预计，如果MSCI把A股纳入因子上调至20%且同时纳入中盘A股，届时整体A股在MSCI新兴市场的权重将增至3.4%，或为A股带来700亿美元的外资净流入。