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从过冬裁员到业绩暴涨,券商一夜之间“王者归来”

第一财经 2019-03-07 12:06:23

怎么回事?

砍掉营业部、砍掉研究所、砍掉年终奖、推迟差旅报销……几个月之前,证券业还是一片寒冬萧瑟景象。但是,随着外部形势缓和、宏观政策转向,特别是科创板横空而来,证券业仿佛一夜之间搭乘“牛市”重回巅峰。

随着2月份财务数据公布,券商业绩回暖得到确认,其中还有多家上市券商利润同比翻番。

回顾过去十多年可以发现,在不同时期的上涨行情中,不同业务优势的券商表现有明显差异。在本轮行情中,又为何是中信建投独占鳌头?

业绩股价“双牛”

以中信证券为例,2019年以来公司股价从16元/股一路上涨至高点27.28元/股,累计涨幅超过70%。次新龙头中信建投更是一路狂奔,2018年7月以6.5元/股开盘上市,不过今年1月初股价仍在仍是8元左右,但目前股价已超过31元/股,股价翻了近四倍。

一边是股价暴涨,一边是业绩暴增。中信证券母公司2月营收17.6亿,净利润8.15亿,2018年同期营收和利润分别是9.24亿、2.97亿,同比收入翻了近一倍,利润翻了近三倍。具体数据从以下图表中看得更清楚。

图1:中信证券月度财务数据趋势图

第一财经记者制图

图2:中信证券历年2月份财务数据趋势图

第一财经记者制图

2018年的市场下跌导致券商经纪业务受限,而更重要的是下跌导致股权质押风险越积越重,沪深两市超百家公司质押比例逾50%。而券商和银行是最主要的质押参与机构,上市公司股价下跌的风险直接传至证券公司。从去年年报披露情况来看,“踩雷”股权质押是券商普遍遭遇的问题。

但是,随着宏观政策调整、国际形势变化,前期各大利空短时间纷纷化为利好,上证指数从1月初的2440点仅用两个月时间就站上3000点。百股涨停、万人开户、交易系统宕机、结算系统堵塞,市场再现高涨人气。

除了牛市行情对券商经纪业务的直接提升,科创板带来的一系列改革预期对券商投行业务的影响也充满想象。

一方面,科创板快速推进,首批企业有望在6月至7月份挂牌上市,直接带来一块投行业务的增量;另一方面,科创板试点注册制落地,带动创业板注册制改革预期加强,以及不久的将来注册制在A股全面实施的可能性也大大提升。此外,新三板市场谋求改革、地方资本市场活跃度提升等,都将为券商业务提供更大空间。

图3:中信建投月度财务数据趋势图

第一财经记者制图

不同券商“各领风骚”

券商股具有强周期性,与股票市场牛熊高度相关,核心驱动因素在于市场走势,而市场涨跌的背后,又是货币政策、财政政策、经济增长与金融监管政策互相作用的结果。

东方证券分析师唐子佩和张潇今年年初曾发布研报《券商2005-2018年复盘:细数外部驱动因素,知往鉴今精选个股 》,试图寻找出券商周期性表现的驱动因素。

从5个券商走牛的代表性时间段来看,2006至 2007年10月底,牛市行情下的券商大涨,且在牛市前期券商股获得显著超额收益。行情驱动因素的核心在于经济增速持续提高,股权分置改革顺利落地,机构资金入市等。

在这一阶段最亮眼的券商是中信证券,股价从2006年初的1.3元一路上涨至2007年10月末的27元。这背后可以看到公司业绩的快速上涨。2005/2006/2007年公司实现归母净利润 4/24.35/123.89 亿元。其中2007年净利润较2005年高了30倍。

这一阶段中信证券经纪业务占比最高,公司收入40%左右来自经纪业务。自营对收入的贡献在 2007年占比达到35%,2008年就迅速滑落至18%。

第二个阶段是2008年11月至2009年7月底。在金融危机的压力下,“四万亿”计划刺激经济,货币政策宽松助力融资成本降低。

第三个阶段是2012年初至2013年2月。“2012年召开的券商创新大会,开启了业务创新的大幕,两融、资管通道等业务开始起步,在这一区间中,市场涨幅较低券商相对收益显著。”前述研报认为,资管规模快速创新高,使得宏源证券在这一阶段表现突出。

第四个阶段是2014年7月初到2015年5月底。这一阶段牛市行情之下,两融和经纪业务成为券商两大收入支撑。华泰证券迅速提升经纪与两融市占率,成为这一阶段的代表性公司。

“2014年,华泰证券超越中信证券登上经纪业务市占率第一的位置,这有赖于公司互联网金融布局与手机客户端的推广。2013 年年底,华泰以壮士断腕之势,在核心大券商中率先打开互联网开户,并将佣金率降到极值,将经纪业务市占率冲到市场第一。”前述研报分析认为,两融客户来自经纪业务导流,凭借互联网布局的先发优势,华泰两融业务业绩也持续提升。

据唐子佩统计,2014年华泰的两融业务收入占比从 2011年的 3%提升至 20%,市占率也超越国泰君安、广发证券成为业内第一。

第五个阶段是2018年10月中旬至11月下旬。这一时间区间较短,券商板块走出独立行情。“驱动因素主要在于金融政策,一是股票质押业务风险化解,二是投行业务、直接融资放松。”前述研报认为,前者对应标的为海通证券,后者对应标的中信建投。

这也可以解释为何随着科创板日渐临近,中信建投脱颖而出在券商表现中独领风骚。一方面,公司属于次新股,流通盘小、弹性大;另一方面,中信建投作为10名左右排位的券商,投行业务排名始终为行业前三, 投行优势明显。

来源:东方证券研究所

 

责编:杜卿卿

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