当前的市场是反弹还是牛市？丨投资人说

刘红，陆宝投资总裁，投资总监。25年的投资研究经历，历任国泰君安证券分析师、产品总监，国君资管投资经理，国君期货资管部副总经理等职务。坚实的价值投资者， 更重视“安全边际”，擅长寻找被市场冷落的大牛股。

价值投资核心是选股 市场波动不重要

周期的定义来讲 A股目前还是反弹

看好农业股 二线消费股

区分竞争优势的变化和市场的变化

竞争优势一旦发生改变 必须卖掉

第一财经 张婧雯：刘老师您好，您是价值投资践行者，往往忽略市场的波动而去选择最优质的股票。但是对大多数人来说，整个市场是否有挣钱效应是最关键的。您怎么看现在的市场？是不是牛市？

陆宝投资 刘红：这其实是个很好的问题，年初到现在已经无数的人跟我探讨过这个问题。我们其实倒过来看的话，你会发现2月1号是春节前的最后一个交易日，从2月11号春节后开盘到现在基本就一直在涨，市场面、资金面、甚至政策面，大家都是非常的乐观。牛市的定义有很多种，如果按照技术分析的人来讲他就觉得过了年现在就可以叫牛市或者说阶段性的涨幅到了20%就叫牛市，这个是我觉得不同的人有不同的定义。但是陆宝其实从某种意义我们是不太关心市场，对我们来讲我们会看在当下，有哪些公司估值是合理的，低估的，然后我们去做我们的资产配置。这是我们这么多年从来没有变过的理念。

第一财经 张婧雯：您对宏观经济的把握是非常准确的，这个角度您怎么看我们现在这个市场？

陆宝投资 刘红：从周期的定义来讲应该目前是处于一个反弹，我比较清晰的这么认为，但是实际上对真正做价值投资的人来讲，他反而是没有把预测市场放在一个很重要的位置，对于我们来说，真正的决策是不做预测，是做应对。年报出完的话要到4月30号，同时一季报也才出完，一般说来按照陆宝的风格就是春播秋收，基本上到那个时候我们才会观察到我们的股票池里有多少股票是可以买了，这是一个盈率和概率的分析，首先发现可买的公司更多了，我们对今年的市场才会真正的乐观，同时可以买的公司里面的盈亏比我们会有自己的数量模型。如果这个比例我们发现已经2：1，3：1，这样子的机会出来了，我们会加大配置和重仓，那我们会认为一个可以期待的，非常至少30%到50%这样一个涨幅的市场在等待我们。现在还没有结论的时候，因为今天才3月中旬。

第一财经 张婧雯：在你们配置中有哪一些你觉得挺好的盈利模式或者是细分领域？

陆宝投资 刘红：我们持有涨的挺多的，比如像农业股，我们是在去年底就买了，当时是基于三年去看，我们都知道猪周期遭遇了这么大一个困境，但是我认为三年以后一定会有去产能周期化的一个变化，加上价格可预期的反弹，我们就配了一个基础的仓位，它的年报预报其实是很差的，但是我们认为这个位置会成为一个底部。

我们发现有很多二线的消费股或者是家电股，年报出来其实挺好的，但是市场并不真的看好它，我们也会去开始配。一般刚刚出来的年报数据，我们会有一个基础配，等全部深度的研究报告出来了，一般需要两周的时间，之后我们才会考虑加仓。我们不会轻易对一个股票配以重仓。

第一财经 张婧雯：猪周期相关标的都已经翻了好几倍，您觉得未来还有发展空间？

陆宝投资 刘红：会。你看这又涉及到一个操作的层面，我们的猪周期已经盈利两倍以上了，我们会在它一个阶段性的高位适当减一点，根据我们的仓位，比如说我总共配了5个点，它现在已经涨到了快10个点甚至更高，我可能又降到5个点，这样的方式来运作。

第一财经 张婧雯：您刚才在谈话中也多次提到财务报告的重要性，你觉得最重要的几个指标有哪些呢？

陆宝投资 刘红：如果非要看几个指标我们更看重可能是ROE，然后可能是看净利率、毛利率、负债率、现金流，我想这些东西都是必须要看会的。

第一财经 张婧雯：您的产品净值波动是平缓增长的，没有大幅的回撤，包括2018年您只回撤了3%，您会怎么处理自己亏损的股票？

陆宝投资 刘红：那就看它是哪方面带来的帐面的亏损，如果是这个公司的竞争优势发生了变化，那我会毫不犹豫的出掉，这代表着我的预判错了，或者说我买的时候投资逻辑已经变化了。如果仅仅是因为市场下跌，那价值投资者是有一句很著名的话，雷电来的时候你得在场，那我该挨的这个亏损我觉得是要挨的，我在资产配置以及投资组合、股指期货对冲上有丰富的经验，所以2015年的股灾，2016年的熔断，我们的回撤都没有超过5%，我们所有的净值都是稳健往上涨的。

第一财经 张婧雯：怎么能够第一时间发现公司到底是竞争优势发生了变化还是市场的影响？

陆宝投资 刘红：比如说我们会发现有一些公司，它做手机的背壳，我们预判如果是用铝壳或者是用不锈钢，结果是会不一样的，我们之前就会有个推演，如果这个公司出了问题，预判它的技术路径出现了变化，你发现到了今年果然大家都不用它了，那个时候是你的一个时间点；还有一个当然就是它们年报出来的时候。我们研究员在分析的时候，本来就要分析它的历史观、对比观，然后预判它未来应该是什么样的，当你发现看到的东西不如我的预期，这个点恰恰是它最核心、最要命的点，它会丢失它的竞争优势，那么必须卖掉。

第一财经 张婧雯：聪明的预判、耐心的验证需要对公司和产业足够了解。您刚刚说擅长用股指期货对冲，股指期货什么时候用什么时候不用是以什么为依据的呢？

陆宝投资 刘红：我们会有自己的一个相当于净值跟踪系统，叫投资组合的跟踪系统。当这个投资组合跟踪系统，它的Beta跟市场Beta出现分离时我们就会调整。同时我们的股指期货从来没有变成一个正收益的东西,我们股指期货就是用来平滑净值的，我们从来没有做单方面的投机，所以我们股指期货是有上限的。

第一财经 张婧雯：谢谢今天刘老师的分享。