懂行丨短期业绩或承压 科创板之节能环保企业如何估值

简介：

近日，生活垃圾分类和节能环保又一次成为大众生活的关键词。在资本市场方面，节能环保概念股近期持续走强，只是前期强势垃圾分类概念在近几个交易日陷入调整。

同时，节能环保领域也被科创板列入了拟上市关注领域。根据wind数据显示，在131家科创板已受理企业中，有5家企业属于节能环保行业。

在经济快速发展和工业化进程不断推进中，能源和环境新要求促使节能环保行业受到了高度重视。节能环保行业进入发展的快车道，成为了促进经济结构和产业结构调整的关键环节之一。

根据十三五规划，申万宏源证券研究预计环保市场整体空间达7.8万亿元，其中大气、水、固废、监测领域分别为1.69万亿元、3.33万亿元、2.65万亿元、0.12万亿元。

作为与其他行业相互交叉和相互渗透的综合性行业，对资本和资金有高要求的节能环保领域在商业模式方面有何特点？产业规模和市场空间如何？

随着资本市场将进入“科创板时间”，如何科学估值节能环保企业？如何看透节能环保行业的财务报表？哪些投资方向值得关注？又有哪些投资风险？十家国内知名券商，十八位行业研究精英，让懂行的人讲述行业的事，第一财经、中国证券业协会联袂推出十七集投教视频《懂行》。

在本期视频中，申万宏源能源环保研究部环保及公用事业分析师高蕾将讲述节能环保行业的投资新能量。

节能环保商业模式与PPP项目紧密相关

“环保这个行业还是比较贴近大家生活，包括像大气、水、固体废弃物，以及还有环境的监测，都是属于节能环保领域。”

高蕾讲述节能环保的细分领域中指出，“水处理和固废处理前期可能会涉及到市政管网的施工，包括机器安装，整体的造价较高；而这两块合计基本上占环保领域总投资比约77%，大气和监测主要以设备销售为主，基本上占比约为20%。”

近年来，节能环保领域的商业模式经历了变迁。“以前，我们国家主要的环保设备是市政去采购一些设备，现在政府倾向于以PPP的形式，也就是环保企业从前端的设计到设备生产到施工，然后到后期的运营，全部整包；整包后，基本上要求企业垫资。所以，节能环保领域现在的整体商业模式倾向于企业垫资做项目，也对资金的要求越来越高。”

同时，高蕾根据观察表示，“ 2019年初到现在，节能环保的新增项目量呈现放缓的走向，基本上是走平的趋势。

资金足或造血强的企业适合PPP项目

如此，节能环保领域的商业模式现阶段呈现出，政府倾向以PPP形式向、企业垫资整包做项目。那么，什么类型的节能环保企业适合做PPP项目呢？高蕾给出了她的建议。

PPP项目在开始施工时，需要垫付一笔保证金；在项目执行周期中，PPP项目是要求以后期运营的现金流补充前期的投资，所以相对来说其现金流回收是偏后期，而投资支出现金流是在偏前期。

因此，“基本上是属于自有资金比较充足，或者是现金流造血能力较强的企业比较适合PPP项目”。

科创板重企业的行业竞争力和拿单能力 适合用市盈率估值

在节能环保领域的估值方面，主要依据企业的类型，如运营型项目、适合科创板的环保企业以及创新型企业等，不同类型的企业适合用不同的估值方法。

高蕾表示，年产量相对稳定的运营型的环保企业适合用DCF估值的方式，即用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产价值的“现金流折现法”。

对于主体营收以销售设备或者做环保工程为主的拟科创板环保企业，“要综合企业的行业竞争力，还有持续地拿订单的能力。以此估计企业的盈利情况，最后根据PE法（市盈率估值法），也就是相对估值法进行估值。”

而对于创新型的企业，“建议尽量参照现有案例和它未来签约的客户情况，或者整体的流量情况，参照互联网企业进行估值。”

投资关注：三大财务报表缺一不可

“从盈利性的角度，会关注毛利率、费用率，但包括资产的减值、其它的非经常性损益的流入和流出，这些指标是在利润表上，都是需要关注的。

同时，“在资产负债表上，重点是关注一些比较大的指标，如一般环保企业的无形资产、长期应收款等，可能这些指标的细分标识也是需要关注的。“尚须注意的是，“在现金流量表方面，因为会计政策特殊性的处理，环保的公司之前是把一些日常经营的现金流支出列入投资性现金流支出中。”

总之，投资人要通过财务报表看懂节能环保企业的实力和潜力，“要同时参考经营性现金流流出和投资性现金流流出这两个细分，同时要参照利润表、资产负债表和现金流量表三张表，而非仅关注利润表单张表”。

三大节能环保企业类型值得投资关注

在把握了科学的估值方式和参透了企业财务实力的同时，高蕾陈述了三大节能环保企业类型值得投资关注和三个夏季投资策略。

“对于已经具备一定的融资能力，包括资金实力相对强，还是可以进行一些PPP项目的竞争和角逐的。”高蕾如是表示，“小精尖的高新企业，主要以卖设备为主的这种企业其实可以关注它的技术壁垒、整体技术差异化竞争特色，而且这种企业的回款较快。此外，对于前期进行智能化的项目的企业，要关注项目稳定运营的情况、专家团队，以及整体环境咨询解决服务方案技术的输出情况。”

在投资策略方面，“我们认为，在前期，比较看好有资金成本承担做PPP项目的公司，或者有技术实力做项目的公司，还有关注在监测方面。现在，国家的环保领域发展的数字化趋势尤为明显，因为各个地方都需要一些精细化管理，所以需要数字提供监测的支持。最后，在一些重点区域上，国家在加大投资之后会倒逼工业企业去加强污染物的治理，因此，像这种特定区域的企业，我们认为也是值得关注的。”

投资风险要关注订单质量和采购周期

对于节能环保行业的投资风险，高蕾向第一财经表示，第一个要看企业获得的订单质量，包括现金流能否收回和项目能否后续推进；第二方面主要关注采购周期，尤其是在一、两年的集中设备销售或者企业采购的周期，毕竟盈利与地区的年采购量直接相关。

编导：王双阳 王建爱

制片人：赵新艳