6月经济数据企稳回升，机构如何看“三驾马车”后续动能？

据国家统计局7月15日公布的数据，初步核算，上半年国内生产总值450933亿元，按可比价格计算，同比增长6.3%。分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%。

值得注意的是，虽然二季度经济增速下降，整体需求有所减弱、生产出现放缓，但6月数据出现企稳回升，投资、消费、工业增加值都出现季末上翘特点。未来经济的“三驾马车”（出口、投资、消费）将何去何从？货币、财政政策会如何演变？

关注三年信贷周期

野村证券中国首席经济学家陆挺在接受第一财经记者专访时表示，尽管6月部分数据回升，例如，全国固定资产投资同比增长5.8%，增速比1~5月提高0.2个百分点，且随着6月工业生产和工业企业利润增速小幅回升，本月制造业投资增长3%，增速提高0.3个百分点，对固定资产投资的拖累减少，但此前公布的6月PMI（制造业采购经理指数）数据为49.4，位于荣枯线以下，预计支持性的政策并不会因6月部分数据回升出现逆转。

陆挺认为：“2018年是经济增速下行的一年，因为很多信贷增长的提速是在2015年，恰好是3年前，是一个信贷周期，那时候借的钱现在要还了，所以即使没有去杠杆，2018年的信贷增长也会比前两年低，这不大可能只花一两个月就马上反转过来，尤其是考虑到2015年到2018年初，这一轮信贷增长积累了一批新债务，所以现在要再增加新的债务，难度比较大。”

透析“三驾马车”动能

谈及下半年经济的“三驾马车”（出口、投资、消费）演变，陆挺称，受到去年“抢出口”的高基数影响以及全球经济放缓压力，出口下半年或继续放缓。

从领先指标来看，6月，韩国出口增速下跌幅度扩大（由上月的-9.4%下跌至-13.5%），BDI（波罗地干海）指数本月平均水平也较去年同期下跌13%，且欧美市场PMI的走弱，均反映全球需求难言改善。

就投资而言，陆挺认为，在三大项（固定资产、基建、房地产）中，地产投资增速一季度后开始放缓，下半年房地产投资增速可能有所回落。

数据显示，1~6月房地产开发投资增长10.9%，比上月下降0.3个百分点，但机构认为仍有可能明显快于固定资产投资和基建投资增速。

不过，陆挺表示，后期专项债将持续对社会融资水平形成支撑，基建投资将受到一定正向拉动。

年初以来，大量基建项目出台，提前下达新增地方政府债务限额，地方专项债券规模大幅增加，但对拉动基建投资增速的效果似乎并不明显。地方专项债政策放宽，6月发布了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。下半年基建投资增速有望上升，但机构普遍认为回升幅度较为有限。

此外，消费动能仍较强劲。社会消费品零售总额同比增长9.8%，比上月上涨1.2个百分点。陆挺认为，6月消费上涨的原因主要是汽车销售同比明显增长，乘用车日均销量从上月的-12.6%转正为本月的4.9%。

多数机构表示，6月汽车销售受“国五”去库存拉升，对7月汽车需求可能存在透支。但根据推算，在排除汽车销售影响下，限额以上非汽车商品增速依旧略有回升，反映整体零售增速亦在回暖。另外，二季度可支配收入增速重回8%，消费性支出反弹，显示减税降费正在逐渐生效，全年零售增速将稳中有进。各界预计，未来消费将成为中国经济增长的首要动能。

逆周期调节政策不会逆转

主流观点认为，6月投资、消费、工业增加值都出现季末上翘，根据近年来经验判断，可能难以形成趋势性回暖，内外需求走弱压力下，下半年逆周期调节力度需要适度加大，确保经济运行在合理区间。

谈及货币、财政政策，陆挺认为，近期政策刺激可能更加“低调”，或会加大对开发商融资的限制来抑制大城市房价上升，但四季度不排除刺激加码的可能性，仍然预计今年存在降准100bp的空间。同时，“对于中国央行在未来‘跟随美联储降息’，此处指MLF等政策利率可能下调，但这种‘降息’象征意义更大。中国仍会维持信贷增速和名义GDP增速相适应，控制宏观杠杆率，更重要的是如何将流动性输送到需要的中小银行，同时约束其较高风险的借贷行为。”

值得注意的是，2.15万亿元地方专项债将在9月底之前全部发行，机构普遍认为，四季度可以根据实际需要适度加大专项债限额，主要聚焦于补短板、强动能的重大项目。下半年要全面落实2万亿元减税降费工作，为实体经济特别是制造业减负。同时，货币政策适时适度边际放松，存款准备金率有结构性下调的可能性，增加定向支持力度。