重回“1”时代，疯狂的票据利率为哪般？

近两日，静默了许久的票据圈突然热闹了起来，票据利率重回“1”时代引来了不少从业新人的感叹，而票据圈内的老前辈们相比之下则显得淡定许多。“自2000年以来，这种‘1’时代的情况曾多次发生，2002年、2003年的时候甚至还出现过零点几。”一位票据资深从业者向第一财经记者笑着说道。

继前一日票据利率惊现大跌后，据上海票据交易所数据显示，7月31日各个期限的国股银票转贴现利率继续下降，甚至与同业资金拆借利率、同业存单发行利率、再贴现利率等出现明显倒挂。

而利率的倒挂意味着，发生于机构间的票据交易是赔本的买卖。第一财经记者采访多位业内人士了解到，银行近期做这种赔本买卖的动力来源于对信贷规模的支撑。

票据利率再回“1”时代

“历史总是惊人的相似，又看到票据市场回到了‘1’时代”。一位资深票据从业者对记者感慨道。数据显示，7月31日，隔夜国股银票转贴现利率跌至1.00%，相比上一交易日下行40BP；1个月期为1.26%，下行约50BP；三个月、六个月、一年期则分别为1.44%、2.02%和2.23%，分别下跌66BP、36BP和18BP。

江浙地区一位城商行票据事业部人士告诉记者，“最近大中小行应该都在赶着收票，本来以为昨天的利率就很低了，没想到今天更低，昨天有些交易没成功的，今天亏得更多了，大多都是赔本在做买卖。”

这种“赔本”主要体现在票据利率和多项参考利率的倒挂。“银行收票资金一般包括自有资金，同业拆借资金、再贴现资金、来自央行的资金等，”华南某股份行票据事业部相关负责人对第一财经说，“这样来比较资金成本的话，可以看到的确是在赔本收票。”

比如，同业资金拆借方面，隔夜Shibor报2.642%，隔夜国股银票转贴现利率较之倒挂近160BP；同业存单方面，股份行发行的一年期同业存单加权平均利率为3.05%，足年国股银票转贴现利率较之倒挂逾70BP；再贴现利率方面，2.25%的再贴现利率高于当日所有期限票据的转贴利率。

既然是赔本的买卖，为何还会有人愿意交易？“主要是信贷不足，大家拿票据撑规模。”前述票据事业部相关负责人说道，“这两天金融监管部门基于市场形势，要求银行加快信贷投放，银行贷款放不出去，只能靠票据填。再加上受此前银行业风险性事件影响，中小银行承兑票据需求不足，导致国股票供不应求，全市场疯抢，利率急遽下跌。”

央行最新消息亦称，央行于7月29日在北京召开了银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会，会议要求，各类银行要充分认识信贷结构调整的必要性和迫切性，从宏观审慎角度审视经营思想、经营策略，重塑和培养经营能力，转变传统信贷路径依赖，合理控制房地产贷款投放，加强对经济社会发展重点领域和薄弱环节信贷支持。

据了解，以票据撑规模的事情时有发生。“对于银行来说，通过票据贴现既能完成小微企业与民企放贷的考核指标，又平衡了安全性，还可增加流动性指标，”前述资深从业者对记者表示，“不过也要注意套利现象。”

短期资金面总体平稳

除了票据的价格，从量上来看，7月以来，票据每日交易发生额正逐渐增长，7月30日的规模达到3771亿元。“这说明银行资金相对较为宽松。”前述票据事业部相关负责人告诉记者。

从资金面来看，近来短期资金面总体平稳。月末时段，央行逆回购操作连续停摆。7月31日，央行早间公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，故实现零投放零回笼。至此，央行已连续七个工作日暂停逆回购操作。

Wind数据显示，本周仅有500亿元央行逆回购到期，且已于周一全部到期。另外，月末财政支出力度加大，流动性供求压力有所减轻，资金面总体呈现合理均衡态势，跨月基本无忧。

但从近几日货币交易情况来看，流动性的零投放已然使得短期资金利率趋高。最新数据显示，7月31日的Shibor（上海银行间同业拆放利率）普遍走高，幅度整体有限。隔夜Shibor报2.642%，上行2.1基点；7天Shibor报2.673%，上涨1个基点；3个月Shibor报2.644%，上涨0.8个基点。

与此同时，银行间市场上短期债券回购利率同步走高，截至收盘，较能反映流动性情况的DR007加权平均利率涨2bp报2.69%，盘中最高升至3%；DR001加权平均利率涨4bp至2.66%，盘中一度升至3.15%。

资金利率的走高侧面反映机构需求的旺盛。第一财经记者从多位业内人士处了解到，近期有一些机构在不断补头寸，或是由于前期流动性较为充裕的环境下，增加了资金杠杆，导致对资金有较大需求。

另外，这或许也受央行未足额对冲此前到期的大额MLF（中期借贷便利）和逆回购影响。上周，央行公开市场操作实现净回笼4143亿元，净回笼规模创4个月新高。有分析称，由于央行操作力度有限，流动性总量相比月初略有下降。

而从全月来看，央行在7月份累计开展了5100亿元7天期逆回购操作，另于7月15日和7月23日分别开展2000亿元MLF操作，于7月23日开展TMLF操作2977亿元，于7月26日开展1000亿元国库现金定存。因当月有17605亿元资金到期，7月央行通过公开市场净回笼4528亿元。

值得一提的是，数据显示，8月15日以前公开市场并无央行流动性工具到期，再加上月初流动性扰动因素减少，因此，有观点预计此轮央行或将至8月中才可能重启公开市场操作。

关于资金面未来走势，业内的共识在于跨月过后，流动性仍将在合理充裕水平，货币市场利率或有一定下行空间。江海证券称，随着月末财政投放的加大，资金将逐渐趋于宽松，而美联储议息会议降息是大概率事件，短期而言利率有一定的下行空间。渤海证券亦分析，预计Shibor利率将维持低位波动，中枢下行空间有限。

7月30日举办的中央政治局会议强调同样透露出维稳流动性的倾向。会议强调，要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。

对此，中信证券研究所副所长明明认为，货币政策总体取向并没有变化，但重提流动性维持合理充裕会更加凸显资金面维稳的意图，预计流动性大趋势维持稳定。他还称，“具体到货币政策操作上，预计后续在货币政策取向不变的背景下，MLF对冲到期以及定向降准是中长期流动性投放的主要方式，逆回购操作则以对冲资金面短期波动压力为主，总体以净投放维持流动性合理充裕。”