渣打杨京：“锚”都动起来了！银企如何管理利率、汇率波动

进入8月，挥别“暑假”的交易人士刚开工便遇到了“双波动”——8月5日，人民币对美元破7，这是十年多以来的头一次，各界预计汇率波动将持续加大；8月17日，“利率并轨”改革千呼万唤始出来，20日新LPR（贷款市场报价利率）的首度亮相也标志着贷款利率市场化的启动。

未来，美元/人民币汇率再也不会只围绕着6.9进行区间波动，LPR也不会再如过去几年那样一成不变。当汇率、利率的“锚”都动起来后，这意味着银行、企业的汇率、利率风险管理更为重要。

对此，第一财经记者独家专访了渣打银行（中国）有限公司金融市场部总经理杨京。“此次央行LPR改革旨在完善及强化央行人民币利率政策的市场传导机制，使人民币贷款利率更加反映市场情绪、流动性和供求关系，将市场价格有效地传递给最终借款客户。”他称，“如今LPR报价每月进行一次，这就意味着LPR会按月出现波动，最终导致客户以LPR为计价基准的贷款利率出现波动，企业将面临越来越大的贷款成本不确定风险，利率互换（IRS）就是很好的风险管理工具。”渣打是此次新加入的两家外资报价行之一，并于20日宣布完成对苏宁易购等客户的8笔共计3100万元贸易融资放款，这也是基于新LPR发放的首批贸易融资贷款。

谈及人民币汇率波动，杨京称，“人民币对美元破7后，市场各界对后续走势较不确定，企业对人民币外汇套期保值的决策和执行越发谨慎。但越在这个时候，我们越是和企业强调，套保不要单纯依赖于对市场的判断，而要根据企业的实际需求理性操作，因为无人能百分之百准确判断市场未来的走势。”他也认为，近几年外汇套保衍生品结构都趋于简单化，市场需要客观地看待外汇衍生品及其使用。在套保产品同质化的背景下，银行的竞争力在于根据不同企业的实需、市场走势及产品定价参数的变化，提供更为精细、定制化的服务。

LPR报价改革将激活IRS市场

4月20日上午9时30分，新LPR首次报价出炉，1年期报4.25%，5年期报4.85%，分别低于贷款基准利率和此前的LPR10bp和6bp，符合市场预期。

机构普遍认为，这属于小幅下降，体现了在引导贷款利率下降的同时，也注意避免一次性降幅过大，对市场造成冲击，从而给市场以适应和过渡的时间。“人民币利率改革的市场表现形式就是价格更具弹性，有更多的波动，及时并真实地反映市场流动性变化。”杨京称。

LPR的价格由MLF加点报价形成，这个加点幅度主要取决于银行整体负债成本、银行对其最优质信贷客户的贷款风险溢价还有市场的流动性及供需关系。杨京认为，早年LPR并无明显波动，是中资行报价的最优客户贷款利率。没有波动，市场的借款方就没有动力去锁定LPR贷款利率，这也导致LPR IRS市场鲜有人问津。

“如果LPR市场参与者以及贷款存量足够大，例如达到50%以上，企业对利率波动的管理意识整体就会增强，从而带来利率套保观念和行为的转变，市场参与者就会更好地推动及参与LPR IRS市场，IRS的价格发现功能也会在一定幅度上影响LPR定价，进一步推动LPR市场的深入发展。”他称。

例如同业存单的发行对于Shibor（上海银行间同业拆借利率）有很强的引导作用，也使得Shibor有了更大的参考意义，Shibor IRS对早期Shibor价格形成也有推动意义。 可见，利率互换等衍生品市场的发展将对LPR的价格发现形成积极互补。

中国利率衍生品市场的发展还有很长的路要走，杨京称，例如美元利率互换，这一市场不论是美国国内还是国际市场都很成熟。随着中国LPR市场趋于成熟，更多银行、企业等贷款受用方将会参与到这一市场，这也会推动LPR IRS市场的发展，但市场培育还需时间。

人民币“破7”后波动将增大

除了利率波动，8月初的人民币汇率波动引发了全球关注。8月5日，美元/人民币中间价报6.9225，调贬229bp，失守6.9的中间价让市场对“破7”有了预期。当日开盘后，离岸人民币对美元顺势破7，到9:40左右，美元/在岸人民币破7。

随着人民币汇率双向波动加剧，企业对汇率越发难以判断。以前由于人民币呈单边走势，因此很多企业的惯用模式是，每年1月就对冲整年的外汇风险，年头对冲的成本也更优惠。但目前的情况更趋复杂。

整体而言，市场在“破7”后都处于谨慎观望态势，外汇套保行为也比较分化。“不过，有些企业在年初便有一套完整的套保策略，无非就是什么时机做、做多大的量、以什么样的价格来做，可以说人民币破7加速了其套期保值行为。”杨京称。

确定的趋势在于，人民币汇率的波动率将逐步提升。其实从“8·11汇改”以来，人民币汇率波幅已经加大，“但与七国集团（G7）货币或其他新兴市场货币相比，人民币波幅还不是很大，基本在4%～6%，而如土耳其里拉则高达27%，阿根廷比索16%，南非兰特16%左右，G7货币也有7%～8%的年化波动率。随着人民币汇率市场化改革的深入，汇率波幅会逐步增大，接近世界主要货币。”他称。

套保应基于实需而非投机

近几年来，企业的汇率套保行为其实也出现了较大变化，这一良性趋势将在未来持续。

杨京对记者介绍称，“8·11汇改”前，更多企业主要做远期结售汇，对期权的运用相对较少。而汇改后越来越多企业开始涉足期权交易（买期权或做一些结构性远期），以获得更好的对冲价格或带来更多的下档保护。汇改也让市场参与者看到，偶尔会出现一些难以预估的黑天鹅事件，给企业带来巨大的极端金融风险，这也促使了企业更主动去套保。“套保活动的逐渐增加，不仅体现在跨国企业、民营企业，也包括国有企业，我们也看到国资委在积极地鼓励国企以实需来进行套保，并且在套保产品方面也有所放松。”杨京称。

就套保产品使用方面，在汇改前，部分企业在境外进行了一些脱离实需的外汇衍生产品交易，导致了巨大亏损。“而在汇改后，整个市场尤其是境内市场，套保产品整体呈现简单化、趋同化，主要是外汇远期、一些简单的结构性期权等。”杨京表示。

尽管各家银行目前推出的产品变得更趋简单和同质化，但差别在于价格和服务。他称，“所有交易都会占银行的风险资本，银行应当收取合理的交易利润。银行之间出现价格竞争实属正常，但不能一味打价格战，更重要的是更多去了解企业的需求，设计定制化的产品，这也是银行未来的竞争力所在。”

例如，银行会根据企业外汇敞口的特点和对套保细节的要求设计不同的保值方案，并对每一种方案进行压力测试和情景分析，进而调整产品结构和价格。“一些企业是在有了真实订单、开具信用证后才做套保，还有一些企业的现金流非常稳定，可以根据预期现金流进行套期保值。但核心仍是要将套保基于实需。”杨京称。

央行也在8月5日提及，要专注于实体业务，不要将精力过多用在判断或投机汇率趋势上，要树立“风险中性”的财务理念。

杨京认为，只要是坚持实需的套期保值，套保合约的损益必然会与被套保资产或负债的损益产生一个互抵的作用，这样的套保才能体现企业的“中性”风险管理，且会对整个操作起到稳定作用。