定力超预期！LPR不变，10年国债收益率破3.2%创3个月新高

“一早交易员都在讨论，第三次LPR（贷款报价利率）保持不变，央行的定力依旧足。”某大行金融市场部交易员对记者提及。

10月21日，10月LPR报价出炉——1年期品种报4.20%，上次为4.20%，5年期以上品种报4.85%，上次为4.85%，两档报价都维持不变。此前，市场普遍预计，LPR大概率将下降10bp左右，主要由于三季度GDP增速6%，且预计四季度仍有下行压力，同时全球降息潮仍在持续。

受此影响，10月开始就不断震荡下行的10年期国债再度下挫，10年期国债收益率一举突破3.2%，创近3个月来新高。上周，第一财经就曾报道，多位中外资基金经理仍然认为近期收益率上行的可能性大于下行。例如，施罗德投资管理（上海）基金经理单坤对第一财经记者表示：“8月，收益率一度降至3.05%，但此后就很难下行，短端利率不动，于是收益率就开始掉头向上，目前的上行可能性大于下行。”不过，机构也认为，在利空出尽后仍将伺机加仓，配置盘可维持“边跌边买”的思路。

21日，交通银行金融市场运营中心高级分析师杨一成对记者表示：“本次一年期报价利率维持显示了当前降低银行负债端利率的必要性。上周五银保监会发布实施通知规范结构性存款，也显示出当前监管引导银行存款和市场利率回到合理水平的决心。展望四季度，考虑到目前的内外部因素，边际上货币数量不会紧张，但货币政策能否有一定放松还是受到较多因素影响，整体来说，央行目前定力足。10年期国债可能在3.2%~3.3%寻找均衡。”

LPR维持不变，未来仍有下行空间

这是1年期LPR连续两次小幅走低后的首次持平。“作为LPR报价的基础，10月16日央行开展2000亿元MLF操作，利率也持平于3.3%。这意味着本次LPR报价过程中，商业银行未下调加点幅度——商业银行加点主要考虑银行资金成本、风险溢价水平和信贷市场供需状况。”东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示。

尽管三季度GDP低于预期，不过房地产市场的下行压力弱于预期，且部分指标有所复苏。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者表示，近两个月，PMI就业指数回升，稳就业出现初步效果，制造业企业用工状况得以改善。因此，三季度略低市场预期的GDP增速暂不会对政策形成较大影响，货币财政政策的灵活性和操作空间也因此得以提高，四季度的政策重心不在于“加码”新政而在于“发力”落实既有政策，充分释放前期政策红利，把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置。

此外，8月新LPR推出以来，主要作为企业信贷参考的1年期品种比原基准利率共下调15bp，旨在降低企业融资成本；而主要作为房贷款参考的5年期以上品种仅下调5个基点，且从第二次LPR报价开始持续保持稳定，意在维护房地产调控政策基调的连续性。

另外，伴随LPR的推广使用，此前的企业贷款利率隐性下限也在打破。根据央行数据，截至9月末，已有占比达8%的银行贷款利率比LPR低50bp以上。王青表示，这就意味着这部分贷款利率低于同期LPR至少11.9%，从而打破了原来贷款基准利率0.9倍的隐性下限（即在贷款基准利率基础上下浮幅度不超过10%），企业“融资贵”问题得到进一步破解。

在王青看来，在政策利率保持稳定的背景下，未来LPR报价利率逐步下行，可在降低实体经济融资成本的同时，保持稳健货币政策基调。这样做有助于稳定物价预期，维护宏观经济综合平衡。鉴于近期经济下行压力有所显现，逆周期调节需求上升，未来为推动LPR持续下行，央行将继续实施降准，加大“宽货币”操作力度，也不排除年底前后适时下调MLF操作利率的可能。

债市或在3.2%-3.3%寻找新平衡

近两个月，中国债市的走势颇为纠结。截至上周16日收盘，中国10年期国债收益率报3.19%，较3.2%仅一步之遥。本周一上午，国债收益率随着新报价的出炉一举突破3.2%。截至北京时间同日11:22，收益率报3.229%。

“多数机构目前对利率债仍持获利了结的观点，由于目前货币政策持稳，资金利率难以大幅下行，且短期CPI趋于上行，”单坤称。但多数机构称将等待加仓时机，且“债牛”未尽的主要判断依据在于资金面仍然维持适度宽松的水平。

未来，交易员认为利率债可能处于震荡格局。杨一成对记者表示，“未来一段时间，利率面临的利空因素要多于利多因素，长期利率中枢下行、需求力量强劲与短期扰动增多矛盾下，市场有压力，但整体调整空间有限，10年期国债可能在3.2%~3.3%寻找均衡。”

四季度仍需看数据

尽管目前众多中外资机构预计四季度或出现降准、降息，但不乏观点认为，仍需观察数据以及外部环境变化。

杨一成对记者提及，考虑到目前的内外部因素，四季度边际上货币数量不会紧张，但货币政策能否有一定放松还是受到较多因素影响，包括通胀、四季度经济数据以及贸易进程等。整体来说，央行目前还是“以我为主”，保持稳健，为未来的经济下行预留政策空间。

民生证券首席宏观分析师解运亮则对记者表示，考虑到经济下行压力不减，通缩风险大于通胀，货币政策方向上仍有边际小幅放松空间。

交通银行首席经济学家连平对第一财经记者提及，预计明年初可能进一步降准，目前上一次降准还未完全落地。此外，积极因素在于，中国的逆周期调节政策（货币、财政政策）效应逐渐显现，且外部环境发生变化。连平分析称，外部环境的不确定性有所缓解，或减轻四季度的经济压力，对未来的经济形势构成利好。