2020策略：踏边识界 持盾击矛丨大咖录

嘉宾：张瑜

华创证券宏观经济研究主管、首席宏观分析师

中国人民大学国际货币研究所研究员

对于明年的投资策略，张瑜认为首先要框定经济、物价以及政策三个边界。她预测明年三个边界都呈现一个打开的状态，同时提出要关注两个重要的指标M1和尾部民营企业利润的修复，在此基础上持盾以守、击矛以搏。

如果能完成核心目标，经济增速高一点低一点又有什么区别呢？

对于GDP增速数字，张瑜认为是开放的，不要拘泥于6%这个数字，如果能完成核心目标，经济增速高一点低一点又有什么区别呢？张瑜说，其实在三季度GDP数据出来以后，官方的表态已经非常清晰在释放一个信号：就业、收入、生态和高质量发展才是核心目标，不要过多关注GDP单一增速。对于实现2020年经济总量较2012年翻番的目标，张瑜团队预判可能大概5.8%5.9%这个幅度就能完成翻番的目标。

同时由于经济链条出现修复可能，明年GDP的下行动能会减弱。例如制造业投资增速明年顶多下降1.5个点，地产投资和销售不会断崖式变化，汽车产业链条会有微回升，明年全球贸易会有休养生息的窗口。

物价涨幅将在明年1月摸高后趋势性向下

对于第二个物价边界，张瑜表示，因为明年春节和元旦都在1月份，受季节性因素影响，叠加猪肉价格因素，CPI涨幅在明年1月份可能出现一个高点。不过由于基期翘尾效应，后续的物价涨幅应该是单边下行，这是非常确定性的事情。

明年逆周期调节依然托而不举，更要关注内生动能变化的两个指标

张瑜团队倾向于认为明年政策的边界或者叫逆周期调节的定力足依然是一个比较大的基调，即托而不举，也就是对基建、地产等的逆周期调控发力只是“托”并不“举”，因为从数据上他们的同比增速没有超过内生动能。

对于中国经济内生动能的变化，张瑜提示投资者可以关注M1增速指标，就是企业的活期存款数的变化，如果M1增速开始回升，再过三个季度就会出现补库存，PPI和整个利润即将见底回升。

第二个指标，按资产排名后10%民营企业的利润率和利润的修复状况。据华创证券研究团队观察，从2019年以来，后10%的民营企业已经出现了明显的利润率修复，达到4%-5%，但依然低于2016、2017年之前8%至10%的利润率水平，还要进一步修复。

持盾以守，击矛以搏

对于明年的投资策略，张瑜总结为：

持盾以守——防守有微回落的压力的制造业、房地产业

击矛以搏——抓住汽车链条的修复、出口的微回升的机会

伺机等待----根据M1判断中游制造业（电子行业）微弱的补库存时机