MSCI年内最大扩容，A股明日尾盘或再现外资集中涌入

MSCI即将第三次扩大A股纳入因子（从15%扩容至20%），被动资金将在11月26日收盘前全部到位，各界预计此次或将再度出现外资尾盘集中涌入的情况。

此次，总计204只A股被新增纳入MSCI中国指数，其中189只为中盘股，创业板股达到40只。生效后，A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的占比分别为12.2%和4.1%。贝莱德方面对记者表示，此次纳入预计将吸引67亿美元的被动外资流入，远超8月的纳入。近期第一财经记者采访的多位外资基金经理表示，看好明年A股的结构性机遇，除了在MSCI指数中占权重比较大的银行等金融类股票，外资普遍看好消费、医疗等板块，并且关注5G相关的具备盈利确定性的公司。

至于下一步如何，MSCI方面对记者提及，研究团队将收集市场反馈并择时就明年是否进一步纳入A股展开全面咨询。记者也了解到，再度扩大纳入，最早要等到明年5月前后，而目前外资对后续扩大纳入的主要顾虑为——对冲工具有待扩充、中国内地和中国香港交易假期的不同、中外股票交割周期的不同等。

哪些板块最受MSCI纳入影响？

早在今年3月，MSCI 就宣布通过三步把A股的纳入因子从5%增加至20%。至此次扩容，年内的“三步走”计划将全部完成。

中金公司测算，根据追踪MSCI指数的资金规模，静态估算本次指数调整对A股的增量资金（主动+被动）规模约为350亿～400亿美元（约2500亿～3000亿元人民币）。年初至今，北上资金的净流入总量已经高达2500亿元人民币。

记者梳理后也发现，金融、消费在MSCI中国A股指数中的权重较高，因此将更大受益于MSCI扩容。近一个月，外资净买入最多的十大个股分别为格力电器、美的、五粮液、海尔、海康威视、伊利股份、温氏股份、云南白药、兴业银行、山东黄金。

法国巴黎银行股票和衍生品策略师吕成近期对记者表示，投资者已经不再盯着贵州茅台（该股票是外资持有总市值最大的个股）买，外资10月买了更多诸如金融、家电类股票。 例如，美的在10月获得北上资金净流入量高达6亿美元，外资持股占比达27.7%，再度逼近被“买爆”的警戒线。一旦北向通+QFII/RQFII对单只个股的持有量触及28%，就无法继续买入。

他还提及，MSCI将纳入近200只A股中盘股，预计北上投资者目前只持有这些股票的2.2%，总计约149亿美元，但形成强烈反差的是，目前北上资金持有茅台一只股票的总量就高达167亿美元。因此，预计中盘股也会迎来更多资金流入。

不过，此前MSCI回应第一财经记者表示，目前科创板股票还没有进入互联互通机制北向通的购买名单，因此还不会在11月被纳入MSCI中国指数或MSCI新兴市场指数。

后续扩大纳入节奏如何？

此前，第一财经向MSCI询问关于下一步纳入的进程，MSCI表示仍需要根据新一轮咨询来决定。预计从明年开始，MSCI将开启新一轮咨询行动，咨询对象是使用MSCI指数的客户，包括所有资金拥有人、资产管理人、交易所、监管机构等市场参与者，最终由MSCI指数政策委员会做出纳入方案的决定，纳入因子的调节将与市场参与者的体验挂钩。

贝莱德方面也对记者提及，韩国经历了6年才被MSCI指数100%纳入——1992年为20%，1996年增加到50%，1998年实现了100%纳入；中国台湾股市则经历了近10年——从1996年开始纳入（50%），2000年增加到80%，2005年才实现100%纳入。目前A股的纳入进程仅持续了2年。目前中国股市市值是全球的10%，外资持有比例仅3%，这种超低配的情况长期而言一定会发生变化，摩根资管预计未来2～3年将有2000亿美元流入A股。

要争取MSCI剩余80%的纳入因子，仍存在几大关键问题需要解决，对冲工具是最主要的问题。“离岸投资者非常希望创设更多A股相关衍生品，尤其是当市场波动加剧，风险管理工具十分关键，但目前在互联互通机制下，外资不能投资境内的期货或期权，且境内的融券机制也难以发挥作用。”法巴环球市场部大中华区主管孙鸿志对记者表示，早前外资只能通过中国香港上市的A股ETF和新加坡上市的富时A50股指期货进行有限的风险对冲，这对众多业绩驱动的基金管理人而言效率不足。

早在今年3月，港交所与MSCI签订授权协议，拟在获得监管批准后因应市况推出MSCI中国A股指数期货合约。不过据记者了解，目前该事宜仍需时间。

此外，A股现在实行的是股票T+1、资金T+0的交割结算制度，而国际市场普遍是股票、资金T+2货银对付的交割结算制度，这种割裂可能会导致资金周转问题。但知情人士认为，这一差异较难弥合。不过孙鸿志也表示，部分外资行在其托管服务中包含了融资功能，托管系统能解决融资的问题，但其间外资行承担了一定风险。

还需要关注的是，部分个股随着外资持股量上升而面临触及持股上限的风险，这也引发境外投资者的担忧。3月，外资一度把大族激光“买爆”，该股因此被剔除出MSCI中国全股指数。MSCI方面对记者表示，正在和监管层保持沟通。设置持股上限是新兴市场的普遍现象，先不谈是否提升上限，但应该提高透明度，提前披露持股比例，目前持股比例要达到26%时交易所才会披露，而这时离30%的上限仅一步之遥，因此可能导致投资者无暇事前准备。

外资下一阶段如何布局A股？

下一阶段，外资增配A股的态势仍将持续。随着LPR利率缓慢下行、带动无风险利率下行，将会提振权益品种的估值，从而对股指有一定的稳定作用，机构认为一些低估值、业绩相对稳定的品种将会受益。

毕盛（APS ）创始人兼首席投资官王国辉对记者表示，在此前的避险情绪下，食品饮料、家电等消费行业股价持续攀升，尽管目前估值已经大幅攀升，但他认为，在盈利为王、不确定性未消除的当下，例如茅台、格力等的价格仍有上行空间。

“近两年市场风格巨变，随着外资的涌入，市场对优质资产的估值容忍度不断提升，未来‘二八分化’可能会持续存在，关键就是要选好行业、好公司，关键特质即现金流良性、ROE持续稳定在较高水平、竞争力足够强、业务模式有较高壁垒、管理层优秀。”富敦投资管理股票基金经理吴西燕对第一财经记者表示。

她称，目前部分中国核心资产的估值也被外资越推越高，同时国内机构开始逐步接受了这一模式，资金的集聚效应将资产价格进一步推高。当然，这一趋势绝不仅局限在消费行业上。2019年可谓是电子的大年，部分5G产业链概念股暴涨，TMT行业的资金聚集效应可能进一步体现，多家外资机构也表示都在加强对5G产业链的研究，目前最具盈利确定性的是设备供应商，以及5G手机产业链核心组件。而下一步5G最大的应用是IOT（物联网），AR、VR游戏等也有较大前景。