港股私有化浪潮来袭，都怪港股太便宜？

海尔电器（01169.HK）私有化的消息，一石激起千层浪。

12月16日晚，海尔电器发布了潜在私有化的公告，控股股东海尔智家正在探讨私有化海尔电器的方案，计划为证券交换要约，将于港交所主板申请上市发行的H股来支付，该计划可能导致海尔电器从港交所撤回上市。

这并不是今年港股第一起私有化案例。第一财经记者统计发现，2019年港股退市企业共有25家，其中10家是主动私有化。此外，目前还有大昌行集团（01828.HK）、华地国际控股（01700.HK）、中国粮油控股（00606.HK）、JOYCE BOUTIQUE（00647.HK）等多家公司发布了私有化计划。

对于成熟的资本市场，私有化退市是一种司空见惯的市场主动选择，尤其今年港股估值持续走低，致使私有化现象明显增多。“私有化的原因在于企业的估值无法发挥出来，长期低估、没法发挥融资作用。” 博大资本行政总裁温天纳对记者表示。

港股私有化浪潮来临

12月12日有媒体报道称，海尔智家计划香港上市并私有化价值77亿美元的公司，将对海尔电器的少数股东以新发行H股的方式收购其持有的海尔电器股票。

当晚，海尔智家（600690.SH）发布澄清公告表示，公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案，该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行，对价股票为将于香港联合交易所主板上市的H股股票，如该交易实施完成，海尔电器将在香港联合交易所主板终止上市。截至本公告发布之日，公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排，尚未就该等私有化安排达成任何协议、承诺或其他确定意见（如换股比例及私有化时间表等），该等私有化安排尚存在重大不确定性。

尽管12日澄清私有化还在初步探讨并未进入实质性操作阶段，13日盘前海尔电器仍然宣布停牌，并在12月16日晚正式发布潜在私有化公告，进一步向市场释放私有化信号。

市场也对海尔电器的私有化反应热烈，12月17日复牌的海尔电器高开18%，全天报收23.9港元，涨幅9.38%。

对于港股市场来说，海尔电器的私有化既不是第一家，也不会是最后一家。第一财经记者统计发现，2019年港股已退市企业中主动私有化的已经达到10家，创出历史新高，这十家私有化企业分别是中外运航运（00368.HK）、先进半导体（03355.HK）、合和实业（00054.HK）、汉能薄膜发电（00566.HK）、中国恒石（00197.HK）、中国电力清洁能源（00735.HK）、ASIA SATELLITE（01135.HK）、中国自动化（00569.HK）、卜蜂莲花（00121.HK）、冠捷科技（00903.HK）。

今年还有多家港股上市公司陆续发布了私有化计划，比如10月20日中信泰富有限公司建议以协议安排方式对大昌行集团进行私有化，11月1日华地国际控股宣布私有化的协议安排，11月28日中粮集团（香港）宣布中国粮油控股的私有化计划安排等。

其中不少国企也选择了私有化道路，银河国际统计过去两个月已出现三宗国企私有化案例，反映私有化步伐正在加快，这些国企都具有股价低于账面值，以及大股东持股超过50%两大特征。

此前年份中港股选择主动私有化的公司都是个位数，有2012年阿里巴巴私有化，选择美股上市从而促进港交所改革的案例，也有2016年TCL通讯被大股东TCL实业控股通过协议计划要约收购，不过每年主动退市情况屈指可数。

低估值造就私有化最多年份

谈及今年港股私有化现象频繁的原因，不少业内人士认为主要原因在于今年港股估值过低。

“私有化多主要是今年港股估值低，实在太便宜了！”上海某公募基金沪港深基金经理对记者表示，今年港股市场MSCI净流出，外资把估值“往死里杀”，加上香港内部因素，今年的港股市场情况远不如A股。

截至12月17日恒生指数全年涨幅为7.73%，如果不算入12月的连日大涨，港股前11个月涨幅仅有2%。目前恒指市盈率为10倍，市净率为1.07倍，仍然属于全球“价值洼地”。

在全球主要股指的对比中，港股今年的表现几乎是全球倒数。今年以来，创业板指累计上涨44.07%，沪深300上涨34.25%，纳斯达克上涨31.64%，英国、法国、德国、日本等主要股指涨幅也都超过20%。

中金公司研报也指出，股票流动性有限、估值与股价低迷是私有化的动因之一。几乎所有选择私有化的公司都提到了这一原因，股价长期低迷会抑制公司在资本市场融资的能力，也会对投资者情绪产生负面影响，无法达到公司上市之初的目的。

此外，中金公司认为港股上市公司选择私有化还有其他几个常见理由：一是公司出于长期发展或战略规划的考虑，需要避免短期股价波动对公司经营选择可能造成的影响。如招商局为了更好地整合旗下子公司业务、避免贸易摩擦短期内对公司股价造成冲击而选择将中外运航运私有化；哈电集团为了简化集团架构、提高治理效率而选择将哈尔滨电气私有化；华能集团为了统筹发展新能源，而选择将华能新能源私有化等。

中国自动化10月29日通过计划安排实现私有化，一位接近公司高层的知情人士对第一财经记者表示，退市的核心原因是中国自动化的主要业务是高端装备制造，内地的资本市场对高端装备制造业务还是比较认可，而且实体经济在内地能够得到的扶持政策相对也比较多，公司基于这方面的想法，所以通过私有化把核心的实体业务挪到内地来做。

二是避免同业竞争。中外运航运、华能新能源在私有化公告中均提到，避免同业竞争是公司选择私有化的原因之一。

三是节省成本。由于维护在联交所的上市地位需要公司支付一定的费用，而当公司股价表现低迷时，就有可能选择私有化来节省这一不必要的开支。哈尔滨电气就在宣布私有化的公告中表示，公司作此决策一定程度上是为了节省维持上市所需的费用。

回A，私有化下一站？

港股上市公司私有化后将向何处去？温天纳对记者表示，私有化后部分可以转回内地，或其他市场进行融资。

无论是今年新创设的科创板实行注册制，还是正在推进注册制改革的创业板，新的板块和政策都令当前的A股更加具有IPO吸引力。某港股私有化公司知情人士对记者表示，该公司退市后计划回A股上市，先进行完拆红筹的工作，之后才进入IPO的辅导阶段。现在公司上科创板或创业板应该都是符合要求的，但还没有最终确定是上科创板还是创业板。

不过上述人士也表示，由于公司方面对深交所以及深圳的金融环境、政策环境、监管的熟悉程度可能都会更好一些，而且创业板现在预期很快要放开注册制，所以从公司的角度来讲是比较支持上创业板的。

今年港股市场的低迷，也使得众多公司估值过低，因而选择私有化成本也比较低。温天纳认为，港股私有化不一定会成功，主要是需要看溢价如何。一般企业私有化要约方会选择在股价低迷时进行私有化，就算有溢价，股东不一定会接纳，故此需要比较一段时期的平均价格。

中金公司统计，一般而言，港股上市公司提出的私有化要约价格多为公司上市时的IPO价格或者再融资价格，相比宣布私有化时的股价，私有化溢价也有差异，根据已经完成的案例来看，一般为35%。过低的溢价可能会招致小股东的反对、进而降低成功概率，但过高的溢价则会加大公司的私有化成本。

当然，除了价格因素之外，还有多重内外部因素决定私有化是否能成功。温天纳分析称，香港私有化的成功率在大企业层面较难，因为存在很多基金股东及大户，他们有较大的博弈能力。小企业一般较容易成功。私有化的出路，一般是再上市、收购兼并或融入另外一家更大的企业怀抱，不需要保留上市资格。

中金公司还表示，私有化过程所需的时间因公司具体情况和市场环境而异，差异可能很大，但根据已有的案例经验来看，从公司开始宣布私有化要约公告、到最终完成私有化退市，所需时间在3~11个月之间不等，平均用时为113天左右。此外，在要约收购中，要求应在规定时间内取得独立股东 90%以上的股份也可能是私有化过程中的一个难点