年末资金面“短松长紧”，隔夜资金利率连续两天跌破1%

临近年末，与跨年资金的“备受追捧”不同，年内资金利率则出现明显下跌，隔夜资金利率更是连续两日跌破1%，直逼年内新低。

12月26日，隔夜Shibor（上海银行间同业拆借利率）继前一日跌破1%报0.943%后进一步下行，下跌9.5BP（基点）报0.848%，与年内最低的0.844％相差无几。

与此同时，DR001（银存间质押隔夜利率）也连续两天进入“零时代”，截至26日收盘，DR001加权平均利率报0.8381%，较25日下跌9.08BP。

事实上，这是今年第二次出现DR001和隔夜Shibor双双跌破1%的局面，前一次是在6月末。在不少业内人士看来，两次下跌背景类似，均是位于央行通过公开市场操作、MLF（中期借贷便利）等方式投放了大量流动性之后。而隔夜资金利率的下跌也反映了银行间流动性的充裕。

观察12月以来流动性投放情况可以发现，上半月央行主要是“锁短放长”，通过实施两次MLF投放来对冲到期资金量，两次投放额共计6000亿元；下半月则多以逆回购操作为主，尤其是近期，Wind数据显示，从12月18日至26日，央行通过逆回购操作向市场净投放流动性达6000亿元。

在央行频频动作之下，隔夜资金利率应声下跌，例如隔夜Shibor从12月17日的2.5060％一路下行至26日的0.848%，共下跌了约165BP。不过，目前为了保持流动性的合理充裕，央行已经连续三个交易日暂停了流动性投放，其给出的原因是“临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，不开展逆回购操作”。

对于隔夜资金利率会否继续走低，一位券商分析师告诉记者，和之前情况类似，此次下降空间仍然有限，跨年前将维持在低位水平。还有观点称，除了流动性投放外，短端利率的降低也与地方债年内没有发行、融资需求弱于市场预期有关。

尽管隔夜资金利率下行，但跨年资金正小幅上行。自本月中开始，14天期资金利率便“节节攀升”，如今覆盖跨年的7天期利率也随之上涨，26日的数据显示，7天期Shibor上行了5.8BP报2.6070%。不少业内人士的共识是，随着跨年因素的消退，资金利率后期走势要看市场缺口，据国泰君安估计，明年1月流动性缺口或将接近2.8万亿元。

也就是说，在地方债启动发行、缴税、春节现金需求量大等因素下，资金面并不会太宽松，但这也不代表会过紧，在央行加强逆周期调节下，市场流动性仍是“稳”字当头。

还值得注意的是，在跨年、跨季等流动性容易出现波动的时点，由于流动性分层的存在，处于流动性传导链后端的机构更容易出现融资成本上升的现象，例如近期城商行同业存单利率就出现大幅上行的现象。

另外，市场对于降准的预期正在升温，且降准时点极有可能是在流动性压力最大的明年1月份。近期，高层在地方考察中也曾表示，将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。