大基金减持，投资风向哪里吹

2019年12月20日，三家半导体龙头上市公司兆易创新（603986.SH）、国科微（300672.SZ）和汇顶科技（603160.SH）分别发布公告称，国家集成电路产业投资基金(下称“大基金”)计划15个交易日后的3个月内减持公司股份，减持比例皆不超过上述公司总股本的1%。

这是大基金自成立以来的首次减持，给二级市场的科技股带来了变数。

“不管谁做股东，最重要的是我们自己的长期艰苦努力。这个基金那个基金都不会做IC设计（的具体工作）。”面对此次大基金的减持，汇顶科技CEO张帆对第一财经做出独家回应。

大基金为何减持这三家，接下来投资又将如何倾斜？

大基金投资“明星公司”收益颇丰

大基金设立之初确定了5年投资期，自2014年成立至今，5年投资期已满，一期大基金随之进入回收阶段。同时，大基金即使退出，也会综合考量对半导体资本市场的影响，优先选择和产业资本对接，通过大宗方式退出，或控制退出比例，在不影响公司经营及二级市场稳定的情况下，小批量竞价退出。信达电子认为，整体来看大基金减持影响有限。

五年投资期之后，如今大基金已步入收获期，但这一周期会长达10年之久，且有望进一步延期。

“中国半导体的发展没有退路和捷径。”厦门半导体投资集团总经理王汇联认为，目前中国多数高科技领域，企业从模仿发展，到跟随壮大，还在采用“车灯理论”前行，但只照亮前方200米，无人区探索，原创、竞争前技术、工程技术几乎空白。

他表示，看似热闹不差钱的中国集成电路产业，企业依靠自身实力的研发投入、规模化投入严重不足，例如集成电路A股上市企业平均研发费用仅为6.86亿元人民币，科创板企业则仅为1.2亿元。另一方面，资本市场的VC、种子基金投入芯片的资金并不多，地方政府创业、引导资金是中国最大的种子、VC。

从大基金的发展来看，自成立以来，大基金一直都扮演着产业扶持与财务投资的双重角色。

大基金一期金额1387亿元，累计撬动社会资本超5000亿元，一期投资了20家上市公司，包括设计、制造、封测、设备和材料领域。

记者注意到，在大基金一期投资项目中，集成电路制造占 67%，设计占 17%，封测占 10%，装备材料类占6%。可以看出，大基金一期的第一着力点是制造领域，首先解决国内代工产能不足、晶圆制造技术落后等问题，投资方向集中于存储器和先进工艺生产线，投资于产业链环节前三位企业比重达 70%。

从投资浮盈来看，五年以来，大基金所投资的20家公司中，浮盈在100%以上的公司共有9家，其中中微公司（688012.SH）及长川科技（300604.SZ）的投资浮盈更是在1000%以上。

被减持的兆易创新、汇顶科技、国科微，2019年以来的涨幅分别达到238.75%、159.64%、88.61%。业绩方面，2019年前三季度，兆易创新、汇顶科技和国科微的净利润分别同比增长22.42%、437.22%和101.54%。

巨大涨幅背后是估值透支，兆易创新和国科微目前动态估值接近100倍，汇顶科技动态估值40倍左右。而股东的连续减持也为上述公司的发展披上了一层迷雾。兆易创新最新披露显示，上市公司实际控制人、控股股东朱一明与一致行动人香港赢富得有限公司在2019年9月至12月分别累计减持约1.9%和2.17%。张帆也披露过减持计划，拟到2019年年底前减持不超过4.73%。

三家公司成色如何

上述三家公司均为细分领域龙头，近三年业绩均高速增长。从具体业务前景来看，三家企业尤其是兆易创新和汇顶科技依旧获得了众多机构的推荐。

汇顶科技是全球指纹识别芯片龙头，随着屏下指纹技术的兴起，公司近年来净利润爆发式增长，2019年三季度，公司归母净利润同比增长437%。

兆易创新主要产品为 存储元件NOR Flash、NAND Flash及MCU（微控制单元），广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、电信设备、医疗设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。2019年三季度归母净利润同比增长22.42%。

国科微是国内广播电视系列芯片和智能监控系列芯片的主流供应商之一。

具体到各家的技术路线，在此前的财报分析会上，张帆对第一财经记者表示，汇顶科技坚定看好光学技术。目前汇顶科技的光学屏下指纹产品有85款机型，上亿用户在使用，而这一数字还在快速增加，LCD屏下指纹产品也将成为汇顶科技2020年的新增长点。但也有不愿意透露姓名的分析师对记者表示，市场对于汇顶科技的预期过满，如果ToF（红外景深传感器）等新品进展不顺利，汇顶科技2020年的股价将会受到影响。

有消息称，苹果2020年发布的新一代iPhone系列产品中的Pro和Max两个版本都将搭载后置3D摄像头，而3D成像需要使用ToF技术。业内认为，在消费电子领域，随着产品同质化日趋严重，3D摄像头带来新式体验成为新竞争手段，“市场稀缺+替代需求”为国内厂商提供了成长土壤。苹果所选择的技术趋势是否会让市场风向转变，这是汇顶面临的挑战。

对于兆易创新来说，和汇顶的发展思路相近，做的也是“小池塘”里的大鱼，主要的营收来自于 NOR Flash的增长。其全球市场空间在30亿美元左右，相比动态存储器DRAM的1000亿美元，其市场空间并不大。

但这一市场的成长性相对较高。西部证券认为，在需求侧，2020年AirPods pro有望使用256M NOR Flash，安卓TWS容量也在向64M/128M转变，未来车载等多个细分市场每年将为NOR Flash带来10亿美元增量，下游需求增量在10%以上。未来兆易创新将是NOR Flash行业产能增量的主要来源。

在国家重点发展的存储产业上，兆易创新也有布局，DRAM合作方长鑫存储稳步发展，并且也是大基金投入的重点企业，目前已经开始使用19纳米制造技术生产DDR4内存，近期还公布了60亿美元的产能扩张计划。但从全球存储产业的发展来看，存储芯片价格的不稳定性以及国际巨头在专利上的施压，也是潜在的风险。

三家被减持的厂商中，国科微的市场关注度较低，从业绩表现来看仍高于行业平均水平。据悉，2019年三季度，该公司归母净利润同比增长101%。

大基金二期将向设备材料端倾斜

在大基金减持之际，关于大基金二期投向也颇受资本市场关注。

2019年10月22日，大基金二期成立，注册资本2041.5亿元。国泰君安认为，在国家政策激励下，社会资本更加踊跃进入集成电路产业，二期资金撬动比例将更高，带动产业资金流入将在万亿级别。

国家集成电路产业投资基金总裁丁文武曾在2019年集微半导体峰会上表示，2018年中国集成电路产业销售额达到6532亿元，同比增长了20.8%，进口突破了3000亿美元，但可以看到，中国的存储器、CPU等关键核心芯片、设备和材料仍然与国外存在差距。如何改变这种局面成为产业界当下的使命，也希望得到资本界的大力支持，共同实现集成电路产业快速发展。

“投资人不仅要支持设计业，也要支持中国半导体产业的短板——装备业和材料业，还要支持像CPU、DSP、FPGA、MEMS这样战略性的高端芯片领域。”丁文武如是表示。

根据华芯投资提供的大基金未来投资规划图，有两个方向值得关注。

第一个方向是朝芯片领域的下游布局，也就是终端应用企业，像是人工智能、5G、智能汽车、智能电网、物联网等方向，也因为终端应用的趋势往往最真实地反映前沿市场的需求，因此，大基金朝应用延伸布局，有助于引导上游供给环境的方向更为准确。

第二个方向则是芯片产业中，一直被视为卡脖子环节的材料装备类，借由大基金二期来补足芯片产业的关键短板，届时形成芯片材料、装备、设计、制造、封测、终端应用一个完整的产业链生态。

设备方面，大基金二期将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域完成布局的企业保持高强度的持续支持，推动龙头企业的发展。同时，填补空白，加快对光刻机、化学机械研磨设备以及关键零部件的投资，保证产业链安全。世纪证券测算，大基金二期在设备方面的投资额可达900亿元。

方正证券认为，半导体设备、材料是上游核心环节，也是目前国内半导体产业链的薄弱环节，大基金二期将加大对半导体国产设备、材料龙头公司的投资。预计国内北方华创（002371.SZ）、中微公司、江丰电子（300666.SZ）、安集科技（688019.SH）、上海新阳（300236.SZ）等公司有望迎来新的增长。但方正证券表示，制造类项目投资金额占比仍会超过60%。

万业企业（600641.SH）作为半导体设备领域新兵和离子注入机国产化稀缺标的，中银国际证券认为，其与大基金的合作或许才刚刚开始。

对于非上市公司而言，信达电子表示，大基金一方面通过芯鑫租赁（大基金旗下租赁公司）等机构采用债权融资；或通过装备集团的形式，装入优质的体量较小的公司，推动产业整合，打造半导体工艺制程中的全套解决方案。