兴业证券首席王涵：中美协议第一步，全球经济一大步

2020年1月15日，中美双方在美国华盛顿签署中美第一阶段经贸协议。从公布的协议内容来看，双方在多个领域都进行了详细磋商。

如何理解协议签署的意义？这对2020年经济预期又有何影响？1月20日，第一财经记者专访兴业证券首席经济学家王涵，他对第一阶段经贸协议签订做出了详细解读。

第一财经：如何看待协议签署的宏观意义？

王涵：第一阶段经贸协议签订，是中美经贸磋商的积极成果，预示着中美两个世界上最大、融合程度最深的经济体，从前期摩擦冲突阶段，重回相向而行。

在当前全球贸易疲弱、经济下行压力持续背景下，此次中美两国签订经贸协议，有助于于修补割裂的全球贸易和经贸关系，稳定全球市场预期、增强全球市场信心，为全球经贸和投资活动修复创造良好环境，对中美两国和全球经济、贸易发展都具有积极且重要的意义。

第一财经：协议签署，如何影响我们对2020年经济增长的预期？

王涵：中国进出口或将受中美经贸协议提振，2020年经济预期有望改善。

一是第一阶段贸易协议的签署有望缓解外部压力，助力内外需提振。2018年至2019年底，中美贸易摩擦的波折往复不仅对中国经济带来负面影响，对全球的经济增长也产生了负面作用，全球贸易增速出现明显下滑。随着中美第一阶段贸易协议的签署，贸易摩擦压力缓解，不仅有利于我国未来预期的改善，也可能推升外部需求的回升。

二是2019年“衰退型”顺差或将反转， 2020年产业预期或改善。2019年，虽然外需对中国GDP拉动较大，但主要是受“衰退型”顺差的影响，全球需求明显回落。企业在未来不明的情况下，生产扩张比较谨慎，库存增速也回落至历史低位。2020年，在美国征收关税趋于下降，未来预期有所改善的情况下，中国对美出口可能逆转2019年大幅回落态势，出现反弹。而根据中美贸易协议，中国对外购买可能增加，未来中国经常账户将更加趋于平衡。进口的大幅增长有利于满足我国居民日益增长的物质需求和控制通胀水平。如果贸易协议达成帮助全球需求预期改善，企业对未来的预期出现好转，生产和投资或将有更明显的改善，产业预期的修复可能要高于GDP的改善。

三是中美经贸摩擦缓和若能带来全球经济回暖，非美地区受挤出效应影响可能不会太大。理论上看，对美国进口金额的增加可能挤出对其他国家的进口，但如果第一阶段贸易协议的达成能够缓解全球贸易压力，美国进口占比固然回升，但非美地区进口受到的挤出效应并不会太大。

第一财经：在协议当中，双方对金融开放都做出了具体承诺。如何看待这些举措的影响？

王涵：金融开放有助于提升中国全球金融地位和金融业竞争力，中长期看有助于调节国际收支平衡。

一是2000年以来，中国加入WTO后深度融入全球经济，当前已是全球经贸网络中的重要节点。但中国在全球组合投资网络中节点的重要性不高，与中国的全球经贸地位不匹配。金融开放将有助于中国提升在全球投资网络中的节点重要性。

二是扩大金融开放后，外资金融机构进入中国市场的鲶鱼效应，以及内资金融机构走向全球金融市场的竞争效应，将与近年来中国金融体系内部 “去杠杆”和“金融供给侧改革”对中国金融业稳健性和效率的提升形成合力，促进中国金融体系的整体竞争力提升。

三是中长期看，扩大金融开放将有助于调节国际收支平衡。

第一财经：协议签署对金融市场有何影响？是否会改变金融市场资产价格的波动逻辑？

王涵：金融市场风险偏好或将受益于中美经贸协议签订面临长中期改善。

一是从前期中美经贸摩擦演进过程中金融市场的表现看，2018年3月以来中美经贸摩擦走势是影响金融市场走势的主要因素，股市和汇率的趋势性走势与中美经贸摩擦的形势变化一致。

二是从金融市场近期表现看，第一阶段经贸协议对金融市场情绪提振明显。2019年12月中旬以来，金融市场在中美经贸谈判积极信号的带动下表现较好，股市持续上涨、汇率升回7以内区间。

三是往后看，第一阶段经贸协议达成有助于中长期缓和市场对全球贸易体系破裂的悲观预期，提振市场情绪和市场信心。虽然当前市场预期已比较充分，但后期贸易协议条款的推进与落地，也将助力金融市场基本面因素的回暖。