上市公司董事长解密特高压投资核心逻辑

“新基建”七大领域之一——特高压输变电网络建设正在加速落地。

日前，国家电网公司研究编制了《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》（以下简称《计划》），明确了加速“5交5直”特高压工程相关工作。

其中3项特高压直流项目为此次《计划》新增，涉及投资额约840亿元，分别是金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程，均要求在今年6月完成工程预可研。

业内普遍认为上述新增内容对应投资额近千亿元，超市场预期。同时，3月11日，国网公司董事长毛伟明表示，目前国网已明确全年特高压建设项目投资规模1128亿元，可带动社会投资2235亿元，整体规模近5000亿元。

站上风口的特高压板块，更是资本市场的宠儿。Wind数据显示，近一个月以来，A股特高压板块表现亮眼，板块累计涨幅19.45%，而同期的5G板块仅涨0.41%，芯片概念更是跌逾3%。3月17日，早盘特高压板块持续走强，截至发稿特高压指数涨3.54%

投资规模增长利好特高压的核心设备商，包括平高电气（600312.SH）、许继电气（000400.SZ）、特变电工（600089.SH）、国电南瑞（600406.SH）、保变电气(600550.SH)等龙头个股均录得不俗的涨幅。

目前国内特高压发展现状如何、未来如何？资本为何追捧？在“新基建”中扮演何种角色？第一财经记者就上述问题专访了华明装备（002270.SZ）董事长肖毅。

“新基建的’新’，主要体现在产业的立足点、投资规模的提升和投资方式的改变。 产业升级落地，能帮助培育一大批具有核心竞争力的企业。中国拥有世界领先的特高压输电技术，未来几年行业或迎来’瓜熟落地’。”肖毅称。

对于近期特高压概念股的逆势上涨，肖毅说，资金的看好固然是好事，但“瓜熟”还需企业以业绩释放来“落地”。

匹配制造业升级

智能制造，离不开电能支持。制造业转型升级，需要建设相匹配的电力网络。

特高压，是指交流1000千伏、直流正负800千伏及以上电压等级的输电网络。公开数据显示，”十三五"期间，包括特高压工程在内的电网工程规划总投资高达2.5万亿元，带动电源投资3万亿，年均拉动GDP增长超0.8个百分点。而因受疫情影响，预计2020年全年电网投资规模下调至4080亿元左右。

“随着经济技术的发展、随着国家整体升级，用电量会越来越大，特高压建设，可以促进这个进程，对我国经济将起到强大的助推作用。”肖毅说道。

据他介绍，特高压是全球新产品，海外没有成熟运行过。此前，只在加拿大和前苏联有过特高压的运行实验室，后因运营效益问题导致降压运营或停止运营。

中国是第一个实现特高压商业化的国家，并逐步实现对巴西、印度等新兴经济体的特高压出口建设。肖毅认为，对于国内而言，特高压的建设意义重大，能解决能源发展与能源需求不平衡的现状。《计划》给整个行业吹来一阵春风，未来1~3年或是国产特高压“瓜熟落地”、水到渠成的时节。

他对记者分析，因我国的地貌特征、人口稠密、经济发展需要等因素，用电站把全国电压等级连成一张网，必须依靠特高压，连的越远电压越高。同时，特高压还是个很庞大的产业链，其基础设施建设的实施可拉动与之相配套的中低压及配网板块的工程建设。

截至目前，我国共有25条在运特高压线路、7条在建特高压线路以及7条待核准特高压线路。

一位关注基建领域的分析师对记者表示，特高压的上下游关联产业的配套需求，会带动电缆线路、输电铁塔、特高压核心设备、电气设备、通信设备等配套产业联动发展。

我国特高压电网发展历程主要经历了四大阶段。2006~2008年为实验探索阶段， 2011~2013年为第一轮发展高峰阶段，2014~2016年为第二轮发展高峰阶段，2018年9月至今为第三次发展高峰阶段。快速发展后的几年，国网的投资呈现下降趋势，2019年的相对总投资额更是为5年来最低值。

2008年开始基建建设投资巨大，极大地拉动了特高压产业链。2010~2011年，产业链更是进入了白热化的阶段，行业不断涌现出做中低压的中小企业，导致变压器的中下段的220千伏严重过剩，而特高压的加速建设有望缓解这一情形。

“中低压的输变电产品成本不高，主要包括模具和机床，且技术创新的空间极为有限。较低的行业门槛引来大量企业的涌入形成了’价格战’，平均利润率才5%。”肖毅称，随着特高压基础建设完成，分级向下降的过程一并带动超高压，配套的中低压需求随之扩张，更有利于220千伏的现有产能得到充分利用，高端装备企业无需去蚕食中低压市场份额，有利于产业发展。

核心部件国产化

如果把超高压输电比喻为省级公路，那么特高压输电就是“电力高速公路”。这条“高速公路”的核心部件是分接开关，也是此前我国特高压产业链未实现国产化的唯一核心设备。

“分接开关是整个变压器的’CPU’，一旦出故障，只能打开整台变压器。但打开的成本极高，动辄千万。开关的价格才几十万。因此，产品质量敏感性远高于价格敏感性。目前，我们国产主机的设备故障率已经做到和进口的同一级别了。”肖毅称。

特高压分接开关，分为有载和无载。有载分接开关是在保证不中断负载电流的情况下，从而改变变压器的电压比，最终实现调压的目的，相比无载分接开关难度高得多。

“就输电方面，分接开关可以调整改变电压方向，分级向上或向下调。以上海为例，是使用内蒙的火电，还是三峡的水电，还是新疆的天然气？这就是调度电力。其次是工业制造，运煤铁路往返时满车与空车用电不同，钢厂、整流化工厂、炼油厂等均需要电力调度。”他补充道。

公开资料显示，成立于2002年的华明装备，主要从事变压器有载分接开关和无励磁分解开关的研发、制造及销售服务。2014年，公司成功研制的±800千伏直流换流变的特高压分接开关通过了国家电网的验收，使得特高压这唯一全部依赖进口的核心设备实现了国产化。

此外，特高压在全球是个市场小众、需求稳定、增速缓慢的产业。数据显示，我国特高压分接开关全年产值约为10亿人民币，全球约为12亿美金，年均增速3%~4%左右。

肖毅直言，“分接开关属于特高压的核心附件，早期变压器厂都曾尝试自己生产，但终因产品差异性太大放弃了。其产品的致密性、加工精度、强度要求较高，但市场空间并不大，演化出了小企业做不好、大企业不愿做的行业格局。”

需要注意的是，与芯片产业一般，我国曾一度依赖于向海外品牌采购分接开关。但运行过程中进口设备先后出现的故障事故，最终让其作为“卡脖子”项目的国产化逐渐落地。

另一位业内人士对记者介绍，“在现有的运行责任机制下，为减缓用民营新产品的追责风险，出于国外大厂的品牌价值，电网公司更愿意从海外采购。实际上，过去几年，特高压在运行过程中出现的大多数事故来自进口组件设备。”

“像西门子、ABB这样的国际品牌是以市场为导向、盈利第一，不愿为少量产品开辟专门的研发及产线，仅做现有产品的做升级改造。国内不同，不考虑经济效益，先去研发出最合适的产品，”上述业内人士补充道。

资本市场因何追捧

随着“新基建”大力推开，特高压概念在资本市场表现抢眼。

上周以来，A股各大板块普遍迎来回调，但特高压概念表现持续活跃。通关线缆（300265.SZ）、通达股份（002560.SZ）、中国西电（601179.SH）、平高电气等个股表现亮眼，其中保变电气股票自2月27日起已连续10个交易日涨停，累计涨幅达到159.62%。数据显示，2月份以来，特高压板块整体涨幅逾20%，为A股最受资金热捧的板块之一。

“电网建设一直是拉动基建的主力军之一。新基建背景下，特高压投资规划的超预期，其在新能源消纳、煤炭基地外运、缓解中东部用能紧张、减少大气污染方面却起到了实实在在的社会和经济效应，是资金追捧的因素之一。产业的规划和投资将为主流设备供应商带来显著的业绩弹性。”一位上海私募基金人士对记者称。

前述基建分析师提示，要注意的是，一条特高压项目动辄是上百乃至上千公里的规划项目，其中约43%的投资用于征收地块，约20%投资于铁塔建设，剩余的为设备采购投资。而征地耗时一年半载，整条特高压建成需要2~3年时间。“现在只是规划启动期，行业是具有很强的周期性。目前，行业正处于逆周期，龙头企业的业绩释放高峰在未来的1~3年。”该人士称。

同时，他也表示，2019年开工建设的陕北-武汉、青海-河南、雅中-江西、张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程均有望在本年度集中交付，这对重资产制造型企业的现金流、成本管控、资源统筹等提出了挑战，“衡量企业的优劣，最终还是要回到基本面业绩表现的，一时的概念火热终究走不远”。

肖毅对特高压前景看好。他表示，新能源的光伏、风电都在东北、西北部，目前光电、风电占比总发电量的6%，远未达到预期，而特高压的高承载量可实现输电到东部，有望改善新能源的消纳问题。

“传统基建是基于国民基本需求诞生的，因此需要财政作为主力来投资。而新基建中，引入市场资本作为补充成为常态，是匹配我国经济转型的步伐，更重要的是体现在适应我国制造业的转型升级上，更是行业的历史使命。”肖毅认为，在前期政策的驱动下，2020年大量的存量核准未并网项目将在今年加速并网，特高压全行业迎来景气度高峰。