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一财朋友圈·王金龙 | 石油黄金股市受影响 疫情下如何配置资产

第一财经 2020-04-01 14:23:34

作者:一财朋友圈    责编:陈洁

全球经济是会否极泰来,投资长期回报何处找?建议投资者在2020年维持稳健型投资组合,近期关注一些防御型资产,包括黄金和债券和防御性股票ETF等等。

新冠病毒仍在全球范围内传播,美股、原油、黄金等市场在恐慌情绪下均遭受了猛烈的抛盘。接下来,全球经济是会否极泰来?还是盛极而衰?投资者是大胆抄底?还是静待时机?面对当前复杂的市场形势,全球投资长期回报何处找?

谁也没想到2020年是这样的打开方式。年初时,大家关心的还是中美贸易摩擦、货币贬值等问题,随着疫情在全球范围内的传播,美股熔断、石油战争、美国大选、疫情走向、全球市场的溢出效应等话题成为了人们关注的焦点。

目前,中国本土新增病例已得到了有效的控制,在确诊患者分布的337个城市中,目前已有310个城市实现病例“清零”。然而全球疫情态势并不乐观,作为全球第一大经济体的美国正上演着“抗疫”的戏码,疫情在全美全面爆发,截至发稿前,确诊人数高达163869,在全球新增确诊病例数量上排名第一位,已成为世界上疫情最严重的国家。

目前,中国、德国、美国等国均进入疫苗开发、研制阶段,民众并不为疫情是否可控而感到恐惧,让大家普遍担心而是此次疫情对中国经济、美国经济乃至全球经济的影响。

我们可以参考2003年SARS病毒爆发时对经济造成的影响,对比本次疫情,有哪些相同与不同。

2003年非典病毒爆发阶段持续时间较短,从3月至5月近1个季度的时间,仅局限于中国地区,其中北京是“重灾区”。进入6月份后,SARS疫情得到有效遏制,市场出现强烈反弹,实体经济非但没有收缩,还出现经济过热的现象,消费、旅游、电商等产业受到正面刺激。

而本次疫情是全球性的,又恰逢赶上春季流感高发期,加之运输业发达,人与人之间传播速度较快,造成了确诊数量的几何式增长,本次疫情只有在全球得到控制,经济方面的相关影响才能结束,否则对全球经济及全球供应链都有较大的破坏。另外,与非典疫情不同的是,本次疫情叠加多个周期,如美国大选、中美贸易摩擦最终协议的签订、人民币兑美元汇率等等。

值得庆幸的是,本次疫情积累了非典时期的抗疫经验,反应更快、手段更严谨、经验更丰富。

我们结合当下主要的几个经济矛盾点展开讨论。

石油价格战

全球最大的石油输出国沙特阿拉伯一直主动控制产量、维持石油价格稳定,但这导致沙特阿拉伯全球市场份额被压缩,由于本次疫情加之与OPEC+减产稳价的谈判破裂,石油输出国首选之路只能是增产、抢占市场,最终造成了石油价格的崩盘。3月9日,沙特阿拉伯突然强力反抗,发起了石油价格战,在大幅度降低油价的同时,更是宣布扩大产量,受此影响,国际油价瞬间跌幅达31.5%,创下了近30年来的最大单日跌幅,各国股市一开盘也因此大幅下跌,在疫情危机的背景下,全球投资者也如惊弓之鸟,担忧全球原油市场的的预期增长。

但其实大可不必惊慌,追溯历史,石油争端已是长期的博弈过程。

1985年,沙特阿拉伯不满自己在国际市场份额下降,为维护其地位发动过一次石油价格战。

1997年,委内瑞拉违背减产协议,大肆生产石油,沙特阿拉伯联合欧佩克的其他国家发起石油价格战。

2014年,美国逆转过去十年的身份,从石油进口国变为超级石油输出国,超过沙特成为世界第一大石油生产国,沙特阿拉伯等石油输出国为了抢占市场开始加大产量,不断压低油价,导致油价暴跌。在“利益”这一共同目标的驱使下,产量及价格极易失控,由此也可以看到这个市场是非常脆弱的。

一方面在宏观经济偏向紧缩时,石油输出国寄希望于增产,以增加利润。另一方面,全球石油面临着历史上最大需求下滑,包含中国的石油需求也在下降。所以综合以上原因,石油市场不断被挤压,矛盾更容易被凸显出来。

石油价格下跌对美国有哪些影响呢?

相比于沙特和俄罗斯,美国页岩油生产成本较高,美国页岩油生产盈亏平衡点约在每桶40美元左右,截至3月30日,美国WTI原油价格一度跌破每桶20美元。

而据数据统计,俄罗斯的石油生产成本在17美元/桶,沙特阿拉伯石油生产成本仅为几美元一桶,尽管大肆压低油价,但他们依然有盈利空间。但对于美国石油生产商来说,目前只能通过短期停产、转移生产等措施来控制石油的亏损。

虽然页岩油面临着产量收缩、融资困难等处境,但并不意味着美国石油市场在此次价格战会完败,从历史经验来看,数次经济危机导致的石油价格大跌往往带来的是更猛烈的反弹,正所谓不破不立,如果美国能借此次石油价格下跌,重树页岩油供给结构,那么最终石油价格还是有望稳步回升,甚至进入下一轮驱动。

黄金市场

从黄金走势图,我们可以清楚地看到自疫情爆发后,黄金价格呈稳步上涨态势,一直涨到近一千七美金每盎司,但随着石油价格的崩盘,股市惨遭血洗,市场缺乏流动性资金,为填补股市保证金,黄金遭到集体抛售,金价也随之剧烈波动,一路探底,作为避险型资产的黄金,如今也在疫情危机下备受打击。

此前桥水基金联席首席投资官之一詹森在《金融时报》的采访中表示,金价可能会上涨到两千美元每盎司。但大家比较担心问题在于“面对缺乏流动性的市场,是不是没有一个资产是安全的?”

随疫情的扩散,市场信心被逐渐破坏,经济学家则预计2020年度美国整体收入、GDP都会下降,其中摩根大通预测,美国第二季度GDP将下降14%,高盛也将美国二季度GDP增速从最初预测的0%调整至-5.0%。这大大增加了未来的不确定性。但我们从疫情发生开始到三月初整理的情况来看,美国整体经济以及2019年上市公司年报情况来看,总体指标较健康。我们预期,未来随着公司的收入下降,势必会引发公司裁员、失业率上升、GDP倒退等一系列连锁反应,所以美国中期前景并不乐观。

回顾历史上的多次经济危机,黄金往往能够对冲全球市场波动下的风险,实现逆势上涨,随着10年期美国国债收益率的触底,黄金配置的价值将会进一步放大。

美国股市

美国股市在两周的时间里连续四次熔断,我们认为是技术层面的原因。

如量化基金、对冲基金等高频交易的基金采取的是模型控制,卖盘爆发时,导致了集中卖出,系统也会认为市场缺少流动性,股市发生连续性熔断。另外,美国的投资者采取打包式投资,因此,暴跌发生时,投资者从股市撤出他们的资产组合,恐慌情绪犹如海浪一般,一波未平一波又起,股市踩踏也便由此发生。

在疫情爆发前,美联储在慢慢退出量化宽松政策并逐渐稳步加息,整体来看,美国经济前景呈现逐渐向好的态势。但在最近的多维打击下,美联储似乎开始惊慌失措,大举降息接近至0以刺激市场和经济。市场上普遍认为美联储降息的反应过激,市场根基真的坏到这种程度了么?我们认为这主要是政治方面对特朗普的妥协。

恐慌似是“杯弓蛇影”,不仅悲观解读美联储降息至0这一消息,似乎所有的事件背后总要蒙上一层略带“阴谋论”的解释。美联储七千亿的救市方案真的是市场“坏掉”了么?桥水基金爆仓真的“完蛋”了么?其实,美国金融衍生品市场非常发达,美联储“放水”类似于中国的去杠杆,仅仅是为了给市场提供流动性。包括桥水基金最近被谣传爆仓的事件,主要原因也是因为其杠杆率较高,需要补充准备金。

美国众议院已经通过了2万亿美元的经济刺激法案,包括直接补助现金、增加失业救济金、援助中小型企业、援助遭受新冠疫情冲击的企业、补助州政府等,这些是有助于稳定整个美国资本市场。

现在也有很多投资者开始“摩拳擦掌”,急于抄底。我们尤其建议那些配置股票资产的投资者不要急于抄底。“底”是很难掌握的,如果投资者按耐不住非要进行抄底,那也要逢低建仓、逐步抄底,不要一时头晕,全部押注,而踏上了下跌的“无底洞”。以08年次贷危机为例,连续下跌时,实际上已经可以逐渐建仓了。

股票方面的投资,我们建议大家配置采取防御性策略,如配置具有高分红的股票、公共设施题材股、ETF等。美国公共设施股票看似下跌的凶猛,但目前只回落到2019年水平,大盘虽然多次熔断,但也只回落到2017年的水平。美国股市已经持续上涨了十几年,其中部分资产价格明显过高,其实本次回调实际上是挤泡沫的过程。

美国大选

关于大选,普遍的认知是特朗普极有可能连任。通过选民调查显示,特朗普支持率目前已超过60%。很多人表示疑惑,特朗普自疫情以来的表现很迷惑,为何还能获得如此高的支持率呢?

主要是因为在特朗普胜任以来,实行的“美国优先”战略为美国整体经济带来了利益。另外,控制失业率、移民政策、企业减税政策、加强国防安全、对中国发起贸易战等措施的实行,迎合群众心理,得到了民众普遍的认可。

但是,据美国知名在线新闻平台Business Insider的调查,1136位受访者对美国10名高级官员及州长的信任度进行评级,其中纽约州长Andrew Cuomo得分最高,在提供关于新冠肺炎的官方信息和防疫指导方面深得民心,而美国总统特朗普和财政部长姆努钦得分最低。因此目前来看,影响大选的因素可能是本次疫情中特朗普的应对是否得当。

另一方面,民主党“老年候选团”无法匹敌川普。

78岁的桑德斯是民主社会主义者,其执政风格近似于奥巴马,如全民保险、缩小贫富差距、私营股份分给员工,但其风格极端、偏左思潮,大家会担心他比较激进的措施可能对两党造成威胁。

另一位最有可能和特朗普进行竞争的是蓬勃的创始人迈克尔·布隆伯格,布隆伯格身价五百多亿美金,是美国排名前十的富豪。布隆伯格为了参与竞选豪掷“五亿美金”为自己打广告,并非常明确的表示,他只是为了支持民主党,把特朗普“搞下去”。但没成想,出师不利,并没有得到党内的支持,反而大家都认为布隆伯格才是最大的威胁,所以首先把他淘汰出局。

最后一位,便是民主党“老年团”的陪跑选手——77岁的拜登,大家一路支持的原因主要是在奥巴马时期拜登连任两任副总统,其最大的优势在于积累的较为丰富的执政经验,其劣势也比较明显,一方面年纪较大,策略上毫无新意,中规中矩。另一方面,拜登儿子涉嫌受贿,使得特朗普支持率上升。总体来说,大家都认为拜登是陪跑选手,走走过场。

整体来看,目前民主党并没有一个有效的竞选人,特朗普连任几率极大。

疫情之下,如何进行资产配置?

在疫情对资本市场的影响下,我们的投资策略可以归结为:短期利好债市,利空股市,中期仍取决于经济基本面,长期取决于全球化进程和结构化调整。

债券类资产:去年我们提到过美国国债的配置,当时有近3%左右的收益。伴随着避险情绪的高涨,投资者抛售高风险资产,纷纷转向最安全的政府债券。美国国债和高等级信用债整体风险较低,市场容量较大,将继续受到全球资金的青睐。

股票方面:建议投资者适度低配。适当关注细分领域股票型基金,如科技、医疗、地产板块等。如若配置可选择公共事业类股票,规避波动性,提供稳定的股息,债券式的现金回报。高股息类分红型ETF,成熟并具有一定规模的公司,能够一直保持着长期持续增加股息的记录。

关注对冲基金:对冲基金连续十年的表现并不好,而最近一段时间在市场强烈波动的时,对冲基金反而表现较佳。这是由于对冲基金在熊市中具备较强的抗风险的能力。

地产REITs:具有股票和实物资产的双属性,与除REITs外的股市相关性较低。基建等REITs收益稳定,更适合作为抵押经济衰退的投资标的。

私募信贷:私募信贷属于非银行发放,未上市交易的私募信贷,相对收益较高。与股市相关度较低,波动较低,适度配置私募信贷可以对冲股市风险。

整体建议投资者在2020年维持稳健型投资组合,近期关注一些防御型资产,包括黄金和债券和防御性股票ETF等等。我们认为面对高波动下的市场的心态应持敬畏心、平常心、同理心,尊重市场、重视风险,对个人及家庭资产进行长期规划,面对市场的大起大落,能够平稳心态、不盲目追涨杀跌,认知自我并形成个人投资风格。

本文为一财朋友圈特约专栏文章,仅代表作者个人观点

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