一财朋友圈·见解 | A股T+0预期再起 如何解读

金融稳定发展委员会提到提升市场活跃度后，《证券日报》在重要版面推出了一篇探讨性文章《A股基础制度体系日趋完善 “T+0”改革可期》，引发热议和诸多市场猜想。

如何理解提高市场活跃度？T+0实施需要具备什么条件，如果实施会产生哪些影响？

对此，一财朋友圈邀请多位专家，分享了他们的看法。

金融委第二十五次会议提出，发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。T+0确实可以在一定程度上提高市场活跃度，但是我们认为目前A股实施T+0的条件还不具备，实施T+0的可能性比较小。

首先，机构投资者研究能力和自动化交易实力较强，T+0对机构投资者比较有利，但是A股散户比重较大，相比于机构投资者，T+0不利于散户。实施T+0，可能使中小投资者利益受损。其次，疫情对全球经济的冲击很大，目前金融市场的走势显然没有完全反映疫情对经济的影响，还没有考虑疫情对经济冲击将转化为内生冲击，预计后续资本市场仍会波动，此时实施T+0可能加剧市场波动，从而更不利于资本市场的发展。再次，我国相应的金融监管等配套措施尚待完善，贸然实施T+0可能导致市场投机行为。

实施T+0需要具备以下条件，一是经济金融环境比较稳定；二是金融监管配套措施完善；三是机构投资者比重较大，投资者成熟。因此，如果此时实施T+0，可能带来不利后果。一方面可能加剧市场投机行为，加大市场波动，另一方面，也有损害弱势投资者的利益。

从大多已经实现T+0制度的欧美市场来看，事先构建好对于量化交易和高频交易的监管措施，有利于更稳妥有序地实施该项制度。

欧美市场中高频交易的交易量已经占到总交易量的50%以上，高频交易的一大特点就是利用T+0制度实现高日内交易量，同时在日终持有较少的头寸甚至不持有头寸，以避免隔夜风险。

在实践中，高频交易若不加以严格监管，容易出现破坏性交易行为，例如虚假申报、幌骗甚至操纵市场等；而由于其交易量大、交易快速的特性，若没有严格的内控制度，一旦产生错误恐导致蔓延全市场的恐慌与混乱，欧美市场此前也由此发生过多次“闪崩”等事件。由此，欧美市场监管者也在MIFID II等规则中着重强调了高频交易和算法交易的监管。

此前，证监会曾在2015年10月发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》，但时至今日暂未发布定稿。参考发达经济体经验，若未能事前完善算法交易和高频交易的监管规则，在施行T+0制度的过程中，可能会对市场平稳有序的交易产生潜在的风险，需要值得注意。

T+0，直观来说，是对股票交易功能的一个释放，此前交易功能被抑制，如果边际拓展肯定是一个好消息。

当时设置T+1制度，主要是害怕投机倒把，害怕过度交易和投机。实际上，回头来看，这个认识可能是误区。

资本市场跟房产、大类资产不一样的地方，就是它的流动性，直白说，就是能够快进快出，在流动性和资产之间进行快速的转换。过去，由于对资本市场发展认识的限制，认为当天买了就不应该当天卖。实际上，当天买卖和今天买明天卖相比，区别只是一天的时间，该投机还是投机，最终的结果是限制了流动性的功能，限制交易内涵的深度和广度。

T+0实施的条件，在硬件上，比如系统、交易制度上没有太大的限制，是容易实现的，关键还是认识的改变，思想的解放，对资本市场赋能流动性的认识。当然，当天买卖可能换手率很高，但T+1毕竟对限制投机没有太大作用，所以应该把T+0放开。

T+0如果实施，由于资本市场流动性功能更好，高频交易的功能更加便利，股票的配置肯定更有吸引力，当然不排除会有更大的波动。但资本市场本身就是有波动的，不能因为波动而对一些制度进行抑制，而是丰富风险管理基础和宏观审慎管理制度。T+0已经喊了很多年，对市场可能已经没有太大的影响，总体利好，正面的效应肯定超过负面效应。

为了提高A股市场活跃度，应该尽快从以下六个方面放松或取消行政管制，激活市场机制，释放巨大市场潜能：

真正实行IPO定价市场化及IPO节奏市场化；尽快恢复无涨跌幅限制的T+0交易制度；借鉴美国经验，鼓励做空机构与做空机制的发展；延长A股交易时间，这是资本市场双向开放的诉求；废除新股“市值配售”，允许场内外投资者打新；再次建议将“面值退市标准”尽早更正为“一元退市标准”。

至于T+0, 是A股市场曾经的做法，也是我国香港股市及欧美股市通行做法，现在到了是该恢复其市场属性的时候了。

T+0回转交易必须与取消个股涨跌幅限制相匹配，二者密不可分。唯有如此，才能有效遏制庄家做庄、单边操纵股价，有利于对冲股价的单边暴涨、暴跌，有利于股价均衡，进而为“融资融券”提供一个更加高效自由、均衡博弈的市场环境。

但如果只取消个股涨跌幅限制，而不允许T+0回转交易，那么，这样做的市场意义并不大；反过来，如果只允许T+0回转交易，而不允许取消个股涨跌幅限制，意义同样不大。