恒指迎“新经济三巨头”，阿里何时晋级“港股通”？

恒生指数日前宣布，将来自大中华区的同股不同权公司及第二上市公司纳入恒生指数及恒生中国企业指数的选股范畴，个别成份股比重上限设定为5%。这标志着恒指近15年来的众大大改革，阿里巴巴、小米、美团这“新经济三巨头”9月将正式跻身蓝筹股。

究竟这一重大改革将给恒指带来哪些变化？要知道，自美团点评和小米于2019年10月底被纳入“港股通”合格交易名单以来，其获得了最大的南下资金流入，金额分别达41亿美元和22亿美元。年初至今，南下资金已超300亿美元，远超北上资金。

法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成（Jason S.Lui）对第一财经记者表示，这三只股票的纳入将会吸引28亿美元的被动资金流入。过去几年，“FANG+”（脸书、苹果、谷歌等）类股一直是标普500指数的主动力，港股也可能迎来这种动力，这将改变恒指以国企和传统行业为主的现状。

但是，此次改革并不意味着阿里有资格进入“港股通”名单，“如果监管层能够解决其对二次上市股票的技术定义，阿里也有望在今年下半年被纳入‘沪港通’名单。”吕成称。

恒指行业配置更均衡

有机构认为，新经济巨头将吸引更多资金流入相关基金产品。以市值计算，阿里、小米及美团目前占港股市场总市值的15%。

摩根士丹利预计，上述三家公司将吸引37亿美元的资金净流入相关基金产品；法巴则预计，截至2020年3月，与上述两指数挂钩的交易所产品规模182亿美元及53亿美元。假设这三只股票在恒生指数和恒生中国企业指数中的权重分别为11.9%和12.8%，那么仅从交易所被动产品就会获得28亿美元的净买入。

与中国其他主要股指相比，纳入同股不同权和二次上市的公司，将有使得恒生指数的行业配置更加均衡。机构研报称，新恒生指数在通讯服务、非必需消费品及金融类股的权重分别为13.9%、16.0%及41.7%，而目前的权重分别为16.9%、4.3%及47.8%。此举还将使恒生指数与MSCI中国指数和沪深300指数更具可比性。

多位市场人士表示，目前恒指里金融行业比重较大，当陆续加入主要来自新经济产业的同股不同权公司及第二上市公司后，偏重金融行业的情况将自然地得到改善，行业将更多元。

吕成也告诉记者，这三只股票股与恒生指数和恒生中国企业指数成份股的关联度约为60%-65%，使得两大指数更多元。虽然同股不同权的3个月平均实现波动率高于上述两大指数高，但预计相对较低的相关性会部分抵消这一点，从而不会对整体指数波动率产生太大影响。

此外，更多ADR（美国上市中概股）有望回到港股二次上市。摩根士丹利测算，当前满足港交所二次上市条件的ADR包括：网易、百度、汽车之家、58同城、微博、陌陌、新浪、携程、京东等24家公司。

今年1月中，恒生指数公司针对恒生指数应否纳入同股不同权及第二上市公司，进行为期2个月咨询。据悉，此次咨询共收到来自52家机构的58个回复，其中资管机构共有33个回复，交易员、企业、学术、协会组织等亦参与了回复。超过90%以上的回复人士支持纳入大中华区的同股不同权公司至恒指及国指的选股范畴，主要意见认为，港交所和监管机构有足够措施以保障投资者利益；有回复人士认为，同股不同权公司之管理架构有别于传统公司；对于是否应该限制此等成份股在指数中的比例，市场声音则不太一致。

无需担忧新入者的分流效应

“新经济军团”又会否对现存股票造成分流作用？事实上，各界更多关注的则是恒指的巨头成份股腾讯。

摩根士丹利中国股票策略师王滢认为，“腾讯是上述两大指数中最大的成份股，权重近10%。我们不认为同股不同权或二次上市公司会影响腾讯获得的被动资金流入被。”

在主动资金方面，王滢同样预计不会出现分流效应，因为主动资金流应更多受到公司基本面和投资策略的驱动，而不受指数权重的变化。

历史上，腾讯的交易额并没有在美团点评和小米上市时被蚕食，也没有因阿里去年在香港二次上市而受影响。王滢分析称，2018年1月1日至2019年10月27日，腾讯的日均交易额为78.4亿港元。其在2019年10月28日及之后的日均成交量(当天美团点评和小米被纳入‘港股通’)是78.7亿港元，可见并未被分流。”

此外，数据显示，腾讯的南下资金流入额也并没有在美团和小米被纳入“南向通”后而受到影响。

阿里仍有望入选“港股通”

阿里去年在香港二次上市时，内地曾与港交所达成过一项协议，协议的内容包括将第二上市和具有加权投票权的公司排除在沪港通的名单外。因此，阿里也并不会因此次恒指的变化而被纳入港股通，除非上交所、深交所、香港联交所重新修改协议。

但是，各界也认为目前并不排除三者为阿里巴巴破例修改条例的可能性。

吕成告诉记者，如果监管机构能够解决其对二次上市股票的技术定义，阿里可能也有资格在2020年下半年被纳入港股通名单。

王滢则认为，去年港交所已允许同股不同权的初次上市公司进入“港股通”名单，但二次上市的公司仍不其列。随着沪港通范围的扩大，纳入将成为可能，但这需要监管层和两地交易所调整沪港通规则，而恒指此次的改动则仅需要征集市场参与者的意见反馈即可。

2019年10月，沪深两地证券交易所允许境内投资者通过“港股通”交易同股不同权的股票，小米和美团点评从那时开始不断获得大量南下资金的流入。当前，允许进入“港股通”名单的附加要求还包括：在港交所上市6个月加20个交易日；在资格评估日前183天内，平均每日市值不少于200亿港元；在资格评估日前的183天内，总营收不少于60亿港元；没有因同股不同权的结构安排而违反监管规定。