标榜股份冲刺上市，毛利率、存货周转率明显高于上市同行

后疫情时代随着汽车行业的逐步复苏，一批汽车零部件企业也希望趁着行业向好尽快实现上市的目标。

江阴标榜汽车部件股份有限公司（下称“标榜股份”）近日提交了A股IPO招股书。跟近日不少上市的企业类似，标榜股份也是讲着“国产替代”的故事。相对于其已经上市的竞争对手鹏翎股份（300375.SZ）等企业，标榜股份在类似产品当中毛利率和存货周转率都明显高于对手，2019年的变动趋势也不一样。

对此，有业内人士认为，如果主要财务数据跟同类型企业的差别比较大的话，监管部门很可能提出这方面的疑问，拟上市公司需要有更多“自圆其说”的解释，需要补充资料的可能性比较大。另一方面，标榜股份加紧冲刺之时，鹏翎股份的股东和董监高们却迫不及待在创业板套现，早在6月便已大举抛售。

用“国产替代”描述行业发展前景

招股书称，标榜股份主营业务为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等，“系国内少数进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路优势企业之一。”

“目前我国汽车尼龙管路行业中没有占据绝对竞争优势的制造企业。同时，汽车整车厂基本实施严格的供应商管理制度，进入壁垒较高。因此，依靠和合资汽车厂商的密切合作，外资品牌厂商占据了大量的市场份额，而国内自主尼龙管路制造企业只有包括标榜股份在内的少部分生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系。”

跟近期很多上市的企业一样，“国产替代”加快也是标榜股份描述的前景：“产品品质、工艺技术、响应速度等方面达到了欧美发达国家品牌车企的标准和要求，质量、性能、价格等综合优势显著，并凭借本土化、高性价比等优势，逐步实现国产替代。公司与国际知名汽车零部件企业凯塞Kayser、帕萨思PASS同台竞争，不断获取客户更多的产品定点并实现量产配套。”

从国内乘用车市场来看，2019年标榜股份主要产品市场占有率最高可达13.11%。

毛利率变动跟同行不一致，归结于产品差异

2018年到2019年，标榜股份的毛利率上涨了大约3个百分点，而同行竞争对手们差别不大。在“动力系统连接管路”方面，标榜股份在2017年到2019年毛利率分别为24.23%，19.24%和24.42%；而鹏翎股份则从25.55%、20.91%和20.68%，连续三年下滑。

为什么在2019年标榜股份这一样产品毛利率上涨了超过5个百分点，而鹏翎股份出现下滑？

招股书解释：“2019年，公司动力系统连接管路毛利率有所上升，同行业上市公司鹏翎股份产品毛利率相对稳定、川环科技相关产品毛利率有所下降，主要原因系：公司主要经营汽车尼龙管路产品，而鹏翎股份、川环科技主要经营汽车橡胶管路产品，相比传统的橡胶管路，汽车尼龙管路在管体重量、内壁粗糙度、生产工艺、耐油耐高温等方面更具有优越性，具有轻量化的优势，因此更为契合近年来汽车节能减排标准提升的趋势。因此，汽车尼龙管路逐步替代橡胶管路。”

而在鹏翎股份2019年年报中提到，“积极响应国六法规要求，开发带有氟树脂、高温尼龙的多层尼龙管路总成，满足国六法规要求的同时，轻量化是未来汽车重要的发展方向之一，尼龙材料管路在汽车中的用量迅速上升，市场发展潜力巨大，具有良好的经济效益、社会效益。”2019年“尼龙管”的营业收入方面，鹏翎股份也达到了1.306亿元，占营业收入的8.16%。

鹏翎股份称，“汽车零部件产品价格与下游整车价格关联性较大。国内外不同品牌的汽车越来越多，整车市场竞争较为激烈。汽车整车制造厂商处于汽车产业链的顶端，对零部件厂商具有较强的议价能力，因此可以将降价部分转嫁给其上游的汽车零部件厂商，导致上游厂商的利润空间下降。”

标榜股份“动力系统连接管路”的营业收入为3.82亿元，占营业收入总额的67.91%。

存货周转率差异大

相比鹏翎股份，标榜股份的存货周转率也高得多。

2017年末至2019年末，标榜股份存货账面价值分别为6248.20万元、7073.68万元和9881.21 万元，占资产总额的比例分别为27.58%、22.15%和20.01%。

存货周转率方面来看，虽然2017年和2018年标榜股份和鹏翎股份的情况比较一致，但在2019年却出现了不同的变动趋势。2017年到2019年，标榜股份分别为3.43次，3.49次和4.56次，2019年有明显的拉升；不过鹏翎股份分别为3.48次、3.56次和3.25次，2019年则明显下滑。

招股书当中，标榜股份的解释也比较简单：“2017年至2019年，公司存货周转率分别为 3.43、3.49和4.56，基本保持稳定，公司存货周转率整体处于同行业中游水平。”然而数据却显示，标榜股份几乎每一家同类企业的存货周转率都有一定的下滑，变动趋势跟标榜股份其实并不一致。

对此，有投行人士向第一财经记者表示，存货周转率应当和行业变动趋势比较一致，标榜股份在2019年的变动已经有一定的不一致情况，估计监管部门会要求标榜股份对这一相对异常的数据作出更详细的解释，必须要“自圆其说”。

鹏翎股份年报则称，“公司主要产品是汽车流体管路及汽车密封部件，下游行业汽车生产、销售规模直接影响到公司主要产品的市场状况。倘若未来公司主要产品市场受到宏观经济波动的不利影响，将可能造成公司在国内市场的订单减少、销售困难、存货积压等状况。”

鹏翎股份从2014年上市至今，股价除了2015年随大盘上涨一度突破13元（前复权）历史高峰以外一直“跌跌不休”，部分股东似乎也不怎么看好行业前景，在股价低迷时期也迫不及待套现。鹏翎股份6月19日晚间发布公告称，股东博正投资减持计划实施完毕，期间减持公司股份约41万股，减持价格在3.84元~4.32元，减持股份占总股份约为0.05%，减持后，股东博正投资不再持有公司股份。另外，其董监高们似乎也不看好公司前景。“截至2020年6月7日，公司股东高贤华、李金楼、王忠升、刘丽共减持公司股份约51万股。”