7月金融数据整体回落，货币政策总量宽松告一段落

在上半年新增贷款、社融规模创出历史新高后，7月多项金融数据出现季节性回落，增速放缓。

8月11日，央行最新数据显示，7月末，广义货币(M2)同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点；7月人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元，稍逊于市场预期；7月社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元，但环比大幅减少。

光大银行金融市场部分析师周茂华对第一财经表示，尽管7月金融数据整体有所回落，但M2同比增速仍高于去年同期2.6个百分点，新增社融同比也出现明显增长，且单个月数据波动属正常现象。基于此，7月金融数据回落导致货币政策大规模加码的可能性偏低。

业内的共识是，当前货币信贷环境整体适宜，货币政策已从总量宽松转向结构优化。下半年稳健的货币政策将保持灵活适度，着重落实已出台的相关支持政策，运用多种工具保持流动性合理充裕，引导金融机构精准支持实体经济薄弱环节，降低实体经济综合融资成本，释放微观主体活力。

信贷投放节奏放缓

在宽信用节奏放缓，叠加资金空转套利相关治理之下，7月新增信贷规模不及预期。

数据显示，7月末，金融机构各项贷款余额166.2万亿元，同比增长13%，涨幅较上月回落0.2个百分点；当月新增人民币贷款9927亿元，比上月和去年同期分别少增8173亿和673亿元，低于市场预期。

东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示，信贷投放的放缓代表着“总量适度”政策影响初现，不过，剔除非银贷款后，7月人民币贷款同比仍为多增，显示信贷对实体经济的支持力度并没有明显减弱。

具体而言，从结构上看，信贷少增部分主要是受短期贷款和票据融资影响，中长期贷款整体表现不差。数据显示，7月住户部门贷款增加7578亿元，其中，短期贷款增加1510亿元，中长期贷款增加6067亿元；企（事）业单位贷款增加2645亿元，其中，短期贷款减少2421亿元，中长期贷款增加5968亿元，票据融资减少1021亿元；非银行业金融机构贷款减少270亿元。

周茂华对记者称，票据融资的下滑较大程度上与监管加大结构性存款压降力度、防范资金空转有关，监管严厉打击下，近期部分套利性质的短期融资需求消失，进而导致票据融资出现明显下滑。

与之相对，企（事）业单位中长期贷款则保持增加，侧面反映前期加大对制造业、中小微企业中长期信贷支持力度的政策导向发挥了积极效果，企业信贷期限结构继续改善。中信证券固收团队分析称，企业中长期信贷的需求可能源自三方面，一是低成本的信贷供给，二是财政融资高增长带来的基建需求，三是实体经济投资需求的增强。

居民中长期贷款的新增规模则基本与上月持平，比去年同期多增1650亿元。民生银行首席研究员温彬分析：“这说明前期被抑制的购房需求逐渐释放，在消费贷款严控进入楼市的形势下，按揭贷款的需求仍然比较旺盛。”

还值得一提的是，7月新增人民币存款仅有803亿元，比上月和去年同期分别少增28197亿和5617亿元。其中，企业存款比上月减少15500亿元，居民存款减少7195亿元，非银行业金融机构存款增加18000亿元。有分析称，这主要是因为在季初月，居民和企业存款通常转为表外理财，再叠加股市回暖、基金发行规模加大，分流了居民和企业存款。

M2增速回落至11%以下

经历了连续三个月超11%的增长，7月末M2增速高位回落至10.7%，这也是自2月以来M2增速首次出现回落。

央行数据显示，7月末，M2余额为212.55万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额59.12万亿元，同比增长6.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和3.8个百分点；流通中货币(M0)余额7.99万亿元，同比增长9.9%。当月净投放现金408亿元。

对于M2增速的下降，温彬分析称，随着国内疫情防控形势向好，经济出现积极改善，政策层面开始强调货币政策要精准导向，保持金融总量适度、合理增长，本月M2增速回落预示着货币政策已从总量宽松转向结构优化；同时，从M1增速上看，本月6.9%的增速创下了2018年5月以来的新高，或说明企业资金运用的活跃度提升，经济恢复将持续向好。

实际上，此前市场对于M2增速的下降已有预期。华创证券首席固定收益分析师周冠南近日分析称，从资产端来看，一方面，信贷投放规模缩减，政府债券和信用债发行规模均有所减少，或显著拖累M2增速；另一方面，去年同期基数相对较低，仍对M2增速形成一定支撑作用。

这在7月的社融数据表现上已有印证，数据显示，7月社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元，但相比6月3.43万亿元的新增社融规模明显减少。

其中，委托贷款减少152亿元，同比少减835亿元；信托贷款减少1367亿元，同比多减691亿元，有分析称这主要是受融资类信托监管加强的影响；另外，受市场资金利率上行影响，企业债发行减少，7月企业债净融资2383亿元，同比少561亿元；政府债券净融资5459亿元，同比少968亿元。

北京大学国民经济研究中心还提及，由于7月是缴税大月，与财政收入相关的政府存款科目或会增加，财政存款增加将拉低M2同比增速（财政存款属于央行负债，不计入M2）。数据显示，7月财政性存款增加了4872亿元。

总体而言，王青称，7月金融数据或标志着前期金融总量较快扩张过程告一段落。若下半年外部环境未对国内经济复苏产生较大扰动，“总量适度、精准导向”将持续推进。而这意味着未来信贷、社融及M2增速将稳中有降，以直达工具为代表的结构性货币政策将成为主要发力点，这也意味着货币政策正在重返今年2月之前的常规状态。

展望8月，王青进一步提及，在央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”信号背景下，信贷有望延续小幅下行，企业中长期贷款多增势头则不会减弱；8月政府和企业债券融资将对新增社融形成一定支撑，但社融存量增速进一步走高的概率较小，不排除小幅回落的可能；M2增速则有望低位小幅反弹。

温彬还称，按照30万亿元社融和20万亿元信贷的全年增量计划，剩余5个月7.5万亿元新增社融和7万亿元新增信贷仍会对稳企业和保就业形成有力支撑，预计全年能够实现M2和社融增速明显高于去年的目标。