美国大学捐赠基金持有多少中概股？

近日，美国国务院官员敦促美国大学捐赠基金剥离中概股，并披露其指数基金中持有的中国资产状况。

对此，中国外交部发言人赵立坚在8月19日的例行记者会上表示：“中美互为重要投融资伙伴，双方从金融合作中获得了巨大的经济利益，实现了互利共赢。人为设置障碍，不符合双方资本市场利益，我们敦促美方，为中国企业在美投资、经营提供公平公正非歧视的营商环境。”

那么，美国大学捐赠基金持有多少中概股？当前哪些中概股面临的外部风险更大？

据第一财经记者梳理，当前美国大学捐赠基金约100家，资产管理规模约4750亿美元。根据全美学院和大学商务官员协会编制的最新数据，截至2019年6月，外国股票在大学捐赠基金中占13.9%。由于相关基金并不披露具体持仓，假设该部分全部配置到新兴市场指数，那么根据中概股在iShare MSCI EM ETF（安硕MSCI新兴市场ETF）中的占比（不足13%），大约规模仅为84.4亿美元。而阿里巴巴ADR（美国存托凭证）的总市值就高达6863亿美元，美国中概股的总市值则约为1.8万亿美元。

美国大学捐赠基金中概股敞口有限

所谓大学捐赠基金是指，大学获得的社会各方包括法人实体、自然人等给予的捐赠，属于公益捐赠，如耶鲁、哈佛大学等捐赠基金的资产配置能力常常为人称道。

根据彭博数据，美国资产管理规模前十的大学捐赠基金分别为：哈佛大学（409亿美元）、德州大学（310亿美元）、耶鲁大学（303亿美元）、斯坦佛大学（277亿美元）、普林斯顿大学（261亿美元）、麻省理工大学（174亿美元）、宾夕法尼亚大学（147亿美元）、圣母大学（138亿美元）、德克萨斯农工大学（135亿美元）、加州大学（134亿美元）。100家大学捐赠基金的整体规模约为4750亿美元。

捐赠基金通常有内部投资团队，也会将部分资金委托给共同基金管理，而这些基金管理人则将此视为最高的荣耀，因为捐赠基金对收益的要求往往较高。

“这些捐赠基金是不是真的会将中概股剔除，现在判断还太早。”耶鲁大学捐赠基金前投资经理在邮件中回复第一财经记者称。

捐赠基金很少披露具体持股情况，哈佛管理公司和德州大学投资管理公司是为数不多的持仓可查机构。根据彭博数据，截至2020年6月30日，哈佛管理公司的第一大持仓就是谷歌母公司Alphabet（持仓市值9824万美元），而后依次为优步（9361万美元）、美国网络安全公司帕洛阿尔托网络（Palo Alto Networks，9105万美元）、脸书（4450万美元）等，与中概股相关的持仓仅有领航富时新兴市场ETF。

根据领航富时新兴市场ETF披露的十大持仓股，阿里巴巴为第一大持仓股（7%），京东排名第二（0.9%）。该ETF总规模为861亿美元，十大持仓股占比26.7%，由此，阿里巴巴和京东获得的资金流入约为229.887亿美元，当然这些资金来自于全球各地的投资者。

可以观测一下安硕MSCI新兴市场ETF，该ETF是美国市场上最大的新兴市场ETF，也是众多基金的业绩基准。假设美国大学捐赠基金的中概股敞口都是通过配置类似ETF获得，那么只要大致估算其中的中概股占比，就可大致推测美国捐赠基金的中概股敞口。经第一财经记者测算，安硕MSCI新兴市场指数ETF中的中概股持仓比例约为12.97%，具体公司按持仓高低依次为：阿里巴巴（7.6%）、京东（0.99%）、网易（0.61%）、百度（0.53%）、拼多多（0.39%）、新东方（0.31%）、百盛餐饮中国（0.3%）、携程（0.21%）、唯品会（0.13%）、万国数据GDS（0.1%）、华住集团（0.08%）、58同城（0.08%）、汽车之家（0.08%）、跟谁学（0.08%）、JOYY（0.08%）、哔哩哔哩（0.07%）、移动电信（0.07%）、再鼎医药（0.07%）、爱奇艺（0.07%）、陌陌（0.05%）、和记中国医疗科技（0.04%）、微博（0.03%）、宝尊电商（0.03%）、前程无忧51job（0.03%）、虎牙（0.02%）、诺亚控股（0.02%）。

按此粗略计算，美国大学捐赠基金（总规模近4750亿美元）的新兴市场股票敞口最高占比13.7%，其中中概股的敞口最高占比则为12.97%，计算可得，最高敞口仅为84.4亿美元。当前，约有252家中概股在美上市，总市值约为1.8万亿美元。

仅需警惕不符合二次上市要求的公司

事实上，随着港交所放宽“二次上市”标准，众多中概股已经或有意赴港上市，中概股面临的外部风险已大大缓解。

京东、网易“二次上市”的主承销商瑞银证券亚太区投资银行主管金弘毅对第一财经记者称，“二次上市”主要有两大动机，一是“买保险”以防未来美国上市收紧，另一方面也起到带动股价的作用，拓展了投资者群体，从股价表现可看出投资者对中概股回归表示欢迎，甚至带动了其ADR股价。

未来，这一势头仍将保持强劲。瑞银认为，假设未来12个月中，符合标准的42家公司在香港“二次上市”，平均发行规模为总流通股数的5%，则募集资金总额为270亿美元，约为香港过去12个月IPO金额的70%，或IPO加上“二次上市”金额（5220亿港元）的40%，港股流动性足以承接。

摩根士丹利此前的研究显示，可能需要警惕的只是那些外资持股比例较高、同时又不满足港交所“二次上市”的公司。研究显示，这些公司不足20家，包括中国九福来（市值36.22亿美元，最近财年营收1800万美元，美国资金持股68.4%，外资持股68.4%，下同），波特控股国际公司（13.85亿美元，300万美元，0%，71.5%），虎牙公司（12.86亿美元，12.12亿美元，74.7%，90.4%），诺亚控股（12.49亿美元，4.91亿美元，30.3%，53.7%），新风医疗（10.51亿美元，3.54亿美元，119.3%，130.7%）等。

港交所对于“二次上市”的主要要求是：上市市值大于400亿港元，或上市市值大于100亿港元且营收大于10亿港元；同股不同权（WVR）的任何受益人必须是公司董事会成员；不同投票权股份的投票权不得超过普通投票权的10倍；相关公司最近至少两个财年有良好的合规记录。

事实上，业内认为，无需对中概股过度担忧，据记者了解，也有部分市场化的美国共同基金近期在密集调研优质中概股，并伺机加仓，其中阿里巴巴、京东、拼多多等是最被频繁提及的公司。

值得一提的是，在美国针对大学捐赠基金的相关新闻爆出前，早在今年5月就有消息称，美国希望重组联邦退休储蓄投资委员会（FRTIB），这也使市场开始担忧，美国养老基金对中国资产的投资或将收紧。当时，第一财经曾报道，这类养老金的中国资产敞口也相当有限。