中国备战LIBOR转换，债券回购利率将在市场承担重任

LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）作为金融市场基准利率，牵一发而动全身，然而其被新的无风险隔夜利率取代已不可逆转，LIBOR退出市场倒计时。近期中国央行表示，境内一些银行开展了基于LIBOR定价的美元等外币业务，因此同样面临基准利率转换问题。

第一财经记者获悉，近阶段中国境内银行都在为LIBOR转换进行准备，也有部分外资行率先开始行动。9月11日，渣打银行（中国）有限公司（下称“渣打”）完成了首笔基于美元担保隔夜利率（SOFR）和人民币存款类金融机构间7日债券回购利率（DR007）的交叉货币互换交易。央行曾于8月31日发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书（下称“白皮书”），明确了将培育DR作为人民币实际交易的基准利率。这是白皮书发布以来市场首次以DR和SOFR作为人民币和美元的基准利率进行的交叉货币互换交易。

2008年国际金融危机期间，多家金融机构被曝出操控LIBOR丑闻。此后，以LIBOR为参考利率的银行间拆借交易量急剧萎缩，银行筹资途径已从同业市场转移至回购、债券等市场，LIBOR的市场基准地位逐渐丧失。此后，用基于真实市场成交的新的无风险利率取代LIBOR成为全球、特别是美国监管部门力推的一项改革措施。2017年，英国金融行为监管局（FCA）宣布，2021年以底后将不再强制要求报价行报出LIBOR。各主要发达经济体积极推进基准利率改革，目前已基本完成替代基准利率的遴选工作。例如，美国、英国、欧元区和日本分别选择了有担保隔夜融资利率（SOFR）、英镑隔夜平均指数（SONIA）、欧元短期利率（€STR）和日元无担保隔夜拆借利率（TONA）。

就中国而言，LIBOR利率转换，变化最大、对中国金融机构和金融市场影响最大的是美元。按照美联储目前的解决方案，市场普遍预期美元将以SOFR作为新的无风险基准利率。这意味着离岸美元市场的定价权将由伦敦离岸市场回到美国在岸市场，这对持有大量美元LIBOR资产和负债的中国金融机构和企业来说无疑是一大挑战。

中国的DR目前被寄予厚望。央行的白皮书明确提出了以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。白皮书也提及，下一阶段，中国银行间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用，通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。

在市场人士看来，这意味着，推出最晚的DR有望超越R（质押式回购利率）、SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）成为利率之锚。对于DR的“加冕”，业内交易人士存在一定争议。此前也有观点认为，银行间回购定盘利率(FR)或许更能反映全市场利率的真实水平。

多位资深交易人士此前对第一财经记者分析称，SHIBOR和 LIBOR都是基于报价行报价计算得到的利率，并非真实成交利率，DR虽然是所有存款类机构（银行）间开展的质押式回购交易形成的真实成交利率，但DR可能无法反映非银机构的真实资金松紧情况。相比之下，R是全银行间市场的质押式回购利率，包括存款类金融机构与非存款类金融机构，质押券种既有利率债，也有信用债，反映的情况更全面，因而波动较大。去年在包商银行事件的影响下，利率出现分层，银行机构间非常宽松，但非银资金非常紧张，表现出来就是R远高于DR。

但各界仍然预计，根据白皮书，未来DR将唱主角，即国内的基准利率体系预计将从DR和SHIBOR“同台唱戏”的局面，越来越多地转向以DR为主。

渣打中国金融市场部总经理杨京则对记者表示：“随着以贷款市场报价利率（LPR）作为基准贷款利率的改革取得阶段性成果，培育DR作为市场交易基准利率的启动将为中国深化利率自由化改革、促进中国利率衍生品市场的发展、提升金融市场配置效率起到重要作用。”2019年8月，渣打成为LPR新增报价行之一，也是LPR 18家报价行中的两家外资银行之一。在新LPR定价基准公布当天，渣打即完成首批根据新LPR定价基准的贸易融资放款。