生物药企密集赴港上市为哪般 | 敲金击玉

近两周，中国香港证券交易所迎来了三家创立于中国内地的生物科技公司，分别是再鼎医药（ZLAB.O，09688.HK）、嘉和生物（06998.HK）以及云顶新耀（01952. HK）。这三家公司均未实现盈利，且仅再鼎医药有获批商业化的产品。

自2018年4月港交所发布上市新规,允许未有收益或盈利的生物科技企业在中国香港主板上市以来，未盈利的生物医药公司就成为港股的重要焦点之一。笔者不完全统计，截至9月中旬,今年上半年向港交所主板递交上市申请(含上市)的生物科技公司共有14家,其中10家已成功登陆港交所,1家已通过上市聆讯,另外3家仍在处理中。

这样的节奏仍会持续吗？科创板注册制放开后，为何中国香港依然是尚未盈利的生物医药公司入市集聚地呢？

礼来亚洲基金风险合伙人苏岭表示，一个地区发展生物科技，必须拥有扎实的科研能力以及商业转化能力、良好的知识产权保护、科学高效的审核审批体系、资金支持等各项要素。很多生物科研临床试验耗时长、风险高，粤港澳大湾区拥有7000万人口，中国香港有先进的医疗卫生体系，很多有经验的临床专家。如果临床试验相关政策可以进一步优化，包括样本、物流、信息流等方面可以优先安排，那将对生物科技公司有更大的吸引力。

与此同时，作为一家中国生物科技公司，未来产品销售也在中国，未来的现金流主要是中国和亚洲，因而中国香港会是更优的选择。

此外，笔者梳理发现，在公司市值方面，这些公司也得到了较高认可。许多生物医药股不仅在上市首日实现“开门红”，还能够持续获得较高的股价认可。以康基医疗(09997.HK)为例，其上市股价为13.8港元，截至10月12日收盘，其股价达到23.85港元，上市至今股价上涨达73%；上述再鼎医药、嘉和生物和云顶新耀等涨幅也接近30%。

而未盈利生物医药公司或是还没有产品上市，或是未能实现营业收入，因此对其进行估值格外复杂。多数情况下是以公司商业化产品的产品数量、研发进度和市场规模等为影响公司估值的评判标准。

以再鼎医药为例，其目前已有两款上市产品及16个临床产品。在研发管线的布局上，主要聚焦在抗肿瘤、自身免疫系统和抗感染三个领域。已上市的产品分别作用于卵巢癌治疗及脑胶质瘤治疗。

再鼎医药目前获批治疗卵巢癌的药物PARP抑制剂是肿瘤领域近年来具有潜力的靶点，目前该靶点最大的产品是阿斯利康的奥拉帕尼，去年奥拉帕尼全球销售大约为12亿美元，而国内市场还未完全开发，因而2019年上市的则乐所面临的竞争相对海外市场会好许多；治疗脑胶质瘤的肿瘤电场治疗设备，原理是通过特定频率电场抑制癌细胞分裂，这款疗法的创新价值颇高，授权给再鼎医药的Novocure公司本身也被众多资本看好，不过这一疗法的独特性让其推广和实施具有门槛，使得放量进程相对较慢。

此外，再鼎在候选药物方面，如CD20双抗、PDL1双抗、ROS1、FGFR2等产品都进入临床2/3期关键试验等因素作用下，港股IPO完成后，再鼎医药获得约60亿港元外部资金。其股价已经从发行价格的562港元，上涨到如今的725港元。

不同于再鼎已有实现商业化的产品，嘉和生物及云顶新耀则完全处在研发临床阶段，也就暂无产品可销售。不过在研发管线和聚焦领域，这些企业都有极大的相似，包括肿瘤、自身免疫治疗、感染性疾病等等。

此外，背靠的资本或都有不少重合，包括高瓴资本、启明创投等都是其中不可或缺的重要角色。也因此，不少业内人士将此类快速进入资本市场的生物科技企业称之为“鲇鱼”，搅动了传统医疗的玩法，带动了整个市场的活跃度。

云顶新耀董事长、执行董事傅唯在公司上市敲钟时指出，在大多数治疗领域，中国患者是世界上最多的，大量未满足的医疗需求、新的监管改革和扩大的报销范围，正在提高对高质量创新药物的需求。公司通过上市，希望可以继续拉近中国与全球创新市场的距离，让患者得到更迅速、更好的治疗，同时为员工提供职业发展的平台，为股东带来利益。