疫情“任性”下，出口“韧性”从何而来？

防疫出口率先拉动，疫情再起缓冲回落

首先，海外疫情蔓延早期，防疫和居家相关品类出口拉动作用显著。其中防疫物资出口在4月率先回升拉动我国出口回补，但增速自6月开始出现持续回落，整体仍在高位。从物资出口对象看，美国和欧盟占比超四成。而美欧正是二次疫情“重灾区”，因而防疫物资出口回落速度料将放缓，甚至出现反弹。但由于主要国家已相应扩张了防疫物资产能，进口依赖度下降，预计新一轮疫情爆发对我国防疫物资出口的提振效果将明显弱于4、5月期间。

份额替代效应减弱，需求调整仍可延续

其次，需求回暖过程中，我国率先恢复的生产迅速抢占了其他国家的出口份额。不过随着海外产能复苏，在主要地区中的出口替代效应也普遍呈现回落的趋势。若将我国出口占全球贸易量份额的提升整体计作替代效应，替代效应一方面体现为对其他国家出口份额的挤占，另一方面由进口国国内的需求结构调整相对利于我国出口导致，也就是“他国份额替代”和“品类需求替代”两个方面。将我国对美国和欧盟27国的替代效应拆分发现，6月以来对他国的替代效应已相对减弱，主要出口国需求结构的调整成为支撑我国出口份额的主要因素。而美欧疫情二次爆发下，需求结构调整延续的可能性较高，包括对办公用品、家具杂项、电信设备等的需求预计继续高涨，支撑我国出口占全球贸易份额保持高位。

疫情难改回暖大势，未来补库动力可期

外需改善主要因素，疫情难改回暖大势。最后，外需改善仍是带动我国出口增速回升的最主要因素。5月以后终端消费的逐步回暖，一方面受益于人口流动性的快速恢复，另一方面，与应对疫情出台的财政货币政策直接作用于居民收入相关。尽管9月以来新增病例迅速上涨，消费回暖的决定因素并未出现逆转，因而只要后续不再重启长期严格的封锁措施，美国需求持续修复的大趋势不会改变。相比之下，欧洲主要国家相继推出封锁措施，需求回暖短期或现反复。需求先行库存大降，未来补库动力可期。而由于海外需求恢复较生产明显领先，美欧等地区的库存持续去化，目前已降至历史较低水平。后续或迎来新一轮补库周期，而低利率环境下地产销售的高景气度，也将为本轮补库存注入较强动力。海外补库存有望接棒拉动我国出口高增。

综上所述，出口有望继续成为拉动我国经济增长的重要动力。首先，海外疫情再次告急，或在短期导致外需复苏斜率的放缓，但难以逆转持续回暖的大趋势。其次，疫情的反弹使得主要经济体对我国进口需求的结构调整仍可延续，有望持续支撑我国出口份额。再者，欧美疫情的二次告急预计促进防疫物资出口回落速度放缓，甚至出现小幅反弹。

最后，海外主要国家预计将陆续进入补库阶段，有望成为支撑我国出口的下一个增长点。我们预计四季度出口增速中枢或继续维持目前的高位。而随着疫苗的推出普及，海外需求将加速回暖，我国出口份额则趋于常态化，届时我国出口增速或将逐步回落，但整体中枢仍可能高于正常时期。

（作者为海通证券宏观策略研究分析师）