消逝中的财政货币政策边界

人类历史中，自从有了国家就有财政税收政策；货币政策则到了二十世纪才出现，但要到七十年代美元与黄金脱钩后，美国才有了理论上不受限制的货币政策。

尽管如此，多数发达国家的货币政策在多数时候还是循规蹈矩的，滥发货币的基本上都是发展中国家，IMF等多边组织耳提面命地教训他们，财政政策不能失控，货币政策必须独立，如此方能避免债务危机、通货膨胀、汇率崩盘。

现代货币理论提倡，在不触发高通货膨胀的情况下，可以允许持续的财政赤字，货币政策应该支持财政赤字。它诞生于上世纪八十年代，但是一直不见容于主流经济学家。

该理论今天仍不被主流经济学家所接受，但却越来越受到政策制定者的欢迎。第一个将现代货币理论从学术界搬到政策领域的是伯南克，2008年金融危机中他毅然推出量化宽松政策，通过巨量的新增基础货币化解市场的流动性危机。危机期间央行出于紧急应对目的，释出大量流动本无可厚非，但是危机过后联储仍然维持极其宽松的货币环境，为财政赤字买单，性质就不同了。尽管经济学家的伯南克曾经批评过现代货币理论，政策制定者的伯南克却成了该理论的忠实执行者。欧洲和日本也先后推出QE政策，并将其常态化，实际上以现代货币理念来制定货币政策是不争的事实。

如今的世界，很多发达国家的政治家容不得经济衰退了。经济荣景是自己的政绩，经济衰退意味着丧失选票，于是想尽各种方法刺激经济。从经济学角度看，衰退是经济周期必不可少的一环，经济不好带来库存调整、工资下降、租金回落，这样才为下一轮经济上升奠定基础。就像冬天虽然严酷，却是一年四季不可缺少的一环。然而，政治家不愿意接受经济有下行周期这个现实，

国外政治家们能够花钱买景气的前提，是国外的央行愿意配合，愿意通过QE来购买暴涨的政府债务。这两届国外央行行长往往顺势而为，以行政首脑的战略为准，于是海外央行越来越像政府的出纳。自从上世纪五十年代联储从美国财政部分离出去后，美国央行独立性不断被强调，此论也被渐渐的灌输到其他国家的央行身上。

然而一场金融危机和一次席卷全球的疫情，令财政政策和货币政策的边界消失了。原本独立的不受政府影响的货币政策，成为了财政政策的马前卒。

上一次金融危机后的经验表明，极度扩张的货币政策，未必带来飙升的消费物价通货膨胀，因为实体经济受惠不大。没有通货膨胀，央行就可以继续为财政政策保驾护航，财政和货币政策联营的局面便得以维持。

这次的财政赤字在很多国家都是非战争时期最大规模的，新增货币量都是史无前例的。笔者相信这次同样不至于产生足以令央行改弦易张的物价压力，因此QE局面可能长期存在。QE是不是真的不带来通货膨胀？非也，消费物价通货膨胀也许不严重，金融物价通货膨胀一定厉害。你不理财，财不理你。

（陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）