港股市场：站在崛起巨人的肩上

华兴证券发表了“资本市场结构性改革”系列的第九篇报告，承接最近发表的《VIE架构：十问十答》和《中概股回归：原因与选项》，总结梳理了港股市场近年来的生态变迁。

A股与港股市场交易互联互通机制开办六年以来，交易规模持续增长，沪深港通各项单日成交额记录在2020年一再被刷新。中国香港已成为境外投资者进入A股市场的重要节点和内地投资者投资境外的首选目的地。中国香港和海外投资者通过北向沪深股通持有的内地股票总额由2014年底的865亿元人民币，激增至目前超过2.1万亿元人民币的规模；与此同时，内地投资者通过南向港股通投资港股的持股总额也持续攀升，由2014年底的131亿港元增至目前的1.9万亿港元，占港股总市值的4.2%。

自沪深港通开通以来，北向资金始终都处于领先地位，金额遥遥领先于南向资金；但最近南向资金已连续18个月录得净流入，并在今年内超过北向资金规模。从南向资金规模来看，今年以来南向资金加速流入港股市场，其净流入规模超过5000亿元人民币，相比2019年已翻番，并创下沪港通、深港通开通以来历年之最。从南向资金流向来看，消费、医药、科技、通讯等行业在内的新经济板块较受投资者青睐。

2018年，港交所推行了25年来最大的上市制度改革，以方便不同投票权架构的创新型公司、未盈利的生物科技公司等新经济公司在港上市，以及为寻求在港第二上市的中资公司和跨国公司设立新的第二上市渠道。上市新规实施两年半来，已有包括超过20家未盈利生物科技公司和10家第二上市公司在内的超过110家新经济公司在港上市，募集资金约5000亿港元，占同期中国香港整个新股市场总融资额一半以上，中国香港成为全球第二大生物科技融资中心，新经济公司对港股市场平均每日成交金额的贡献不断增长。中国香港在过去11年间7度摘得全球新股集资冠军。

华兴证券预计，将有更多的中国拟上市企业选择在A股或中国香港上市。这更多地反映了企业长期的、战略性、商业化的考量，以及希望在资本市场上获得更高的关注度、估值水平和交易量。对有可能寻求第二上市或再上市的在美中概股而言，相比A股市场，预计其出于境外融资需要、行业受监管情况、VIE结构上市便利度等各方面考虑，现阶段优先考虑的上市地仍将是港股。这有望进一步推高和提升港股尤其是新经济成分股的增长潜力、估值水平和交易活跃度。以阿里巴巴为例，其上市当日在港融资额仅占港股总市值的0.3%，但其交易量在最近90天内却占港股市场总交易量的3%-4%之多。

受益于港股通的发展以及中资在中国香港市场重要性的提升，2018年，中国香港股票现货市场成交金额中的11.7%来自中国内地投资者，相比2016年大幅提高了3个百分点之多，其中机构投资者的比重从2016年的28%升到2018年的55.7%。与中国香港本地投资者相比，中国内地投资者的活跃度和换手率更高，推高了港股市场尤其是新经济港股的交投。

受惠于港交所上市新规、越来越多新经济公司在港上市、恒生指数优化调整、进一步扩大港股通投资范围等一系列组合拳的助力，让越来越多的新经济公司有望在港上市，这将进一步提升投资者对港股市场的兴趣以及港股中科技类核心优质资产的估值水平，也将进一步形成更多新经济公司在港上市集资的良性循环：

假设在未来的五年内，内地居民超过人民币90万亿元的存款总额中有1%用于增持港股，那么港股市场有望在未来五年内每年录得人民币1500亿元至2500亿元的资金流入规模，内地投资者通过南向港股通、QFII、基金互认等方式投资港股的持股总额有望达到港股市场市值总额的15%以上，内地投资者交易额有望占中国香港股票现货市场成交总额的25%以上。

华兴证券预计，2022年中国香港股票现货市场成交总额将达到41.9万亿港元（2019年：21.4万亿港元），2019年至2022年的复合增长率约为25%，中国香港股票现货市场成交金额中的17%将来自内地投资者，相比2018年将提高5.3个百分点，内地投资者交易额2019年至2022年的复合增长率约为40%；

华兴证券估测，新经济公司在中国香港市场的市值占比在过去三年内已经由33%上升至45%；华兴证券预计这一比例有望在未来3年至5年间继续稳步上升到55%甚至更高。在这一过程中，资金有望持续追捧新经济成分股票。

目前，港交所正就主要是新经济公司采用的法团实体不同投票权架构、缩短新股上市的招股结算周期、将二级市场互联互通机制向一级市场推动的“新股通”等议题进一步展开咨询。华兴证券认为这些改革提议有利于港交所继续保持改革动力、继续保持相对其他交易所的竞争优势、继续保持其交易量的增长和投资者的热情，同时进一步改变港股的交投生态。

针对中概股回流热潮和港股通交易畅旺等两大趋势，华兴证券分别列出了符合港交所2018年上市新规要求、有可能寻求在港第二上市的中概股名单，以及今年以来持续录得港股通南向资金增持的港股名单。

基于其增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求，华兴证券中长期依然看好中国股票。华兴证券预计，资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。

（作者为华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师）