开年猜想：人民币会继续升值破六吗？

结合2020年四季度人名币持续升值的态势，市场很关心一个问题：人民币会继续升值破六吗？我认为，这是小概率事件。

首先，人民币升得快并不意味着升值压力大、升值预期强。正是因为汇率升得快，及时释放了升值压力，避免了预期积累。

其次，从2020年6月初以来人民币震荡升值，已经持续了六个多月时间，并累积了近10%的升幅，同期人民币汇率指数也累积了一定的升幅。

再次，影响汇率升贬值的因素同时存在，本身是此消彼长的关系，令汇率跌多了会涨、涨多了会跌。来年内外部不确定不稳定因素较多，将影响消息面和基本面，进而加大人民币汇率的双向波动。

新冠疫苗问世不等于病毒自动消失。即便是大家放心接种疫苗，但受制于初期供应不足，经济社会活动仍恐难迅速正常化。而即便是疫苗上市后，全球经济如期重启，对人民币汇率走势的影响也不确定，一方面市场避险情绪消退利多人民币，另一方面中国疫情控制的领先优势消失又可能利空人民币。到底哪种力量更大，届时需要具体分析。

近期人民币汇率走强，无疑受益于中国经济的率先复苏。但在疫情得到控制、全球经济重启的基准情形下，中国经济复苏的领先优势将会趋于收敛。鉴于此次疫情暴发之前，中国经济已经面临下行压力，市场关注点可能转向后半期中国经济是“走出了下行通道”还是“重回下行通道”，同时，也会关注中国全球出口市场份额上升的可持续性。

还有一种情况，如果疫情影响持续恶化，全球经济重新停滞，那么就看中国能否独善其身。如果能，则会支撑人民币汇率继续走强；如果不能，人民币汇率就会受到拖累。

美元指数的涨跌对人民币汇率走势有显性的影响。年初以来人民币汇率升值6%以上，与同期美元指数下跌将近6%互为镜像。但明年美元指数是否会进一步走弱并不确定。即便在基准情况下，受益于世界经济重启，避险情绪减弱，美元指数回落，美指回落持续的时间和幅度取决于主要经济体经济修复的速度。这次疫情暴发前，美国经济基本面要好于欧洲日本。

此外，中外利差、金融风险、大国关系，也都是影响人民币汇率走势的重要变量，也都有较多的不确定性。预计在年底没有坏消息的情况下，明年初人民币汇率仍可能惯性冲高。然而，在低利率宽流动性的国际背景下，受多空交织因素的影响，人民币汇率很可能出现大开大阖的宽幅震荡走势。

（中银证券全球首席经济学家）