美国股市与新政府的蜜月期将持续多久？

美东时间1月20日中午，拜登正式宣誓就任美国第46任总统，在拜登赢得大选到就职前，标普500指数上涨了12.8%，不仅高于特朗普同期的6.2%，还打破了肯尼迪和克林顿在同期创下的历史纪录8.8%。

一个价值万亿的问题

我们在《为什么民主党总统任期内，美国经济表现更好？》一文中指出，历史上，以主要指标衡量，民主党主政白宫时，股市和经济的平均表现都明显好于共和党总统。特朗普任期内的经济增速和股市表现都不错，但也无法改写这一纪录。

单论股市，尽管特朗普这四年美股年化收益率高达11.8%，创下了共和党总统在“咆哮的二十年代”之后的最好纪录（柯立芝在1923-1929年任期内，股市年化收益率为25.5%），但也比不上克林顿时期的15.9%和奥巴马时期的12.1%（以上均以道琼斯指数衡量，因为标普指数开始于1957年）。

我们在《回看“红潮”，理解迟到“蓝潮”的市场冲击》一文中分析了美国股市在大选结束后通常表现较好的原因，以及拜登创下就职前股市表现最好纪录背后的“蓝潮”因素。接下来的A Trillion Dollar Question就是拜登能否在接下来的任期内，不仅以施政保持股市的优异表现，同时续写美国经济和股市在民主党掌管白宫期间平均业绩更好的纪录。

1980年以来，美国政府换届后的100天的“蜜月期”里，标普500在多数情况下是上涨的，里根上任后的0.9%是最低正收益，而最好纪录来自于奥巴马的8.4%，两次下跌的例外均发生在小布什就职后。目前市场情绪偏乐观，经济基本面相对稳健，配合大力刺激经济的组合拳，拜登有望延续新政府就任后“蜜月期”内股市涨多跌少的纪录。

高民意支持度，是否利好股市？

拜登从特朗普手中接到的，是异常复杂而棘手的局面。美国正同时深陷一场公共卫生危机、经济衰退和政治危机当中，而美国国内民众和政党内部却处于空前的分裂和对立。由于美国政府在过往没有采取有效的福利政策弥补全球化当中受损的群体，使得中产阶级失落感陡增，贫富悬殊加剧，财政和贸易赤字加大，民粹主义抬头，价值观混乱，对政府不满上升。

特朗普卸任之际，三分之二的美国民众不满意其过去4年的表现，特别不满意的更是达到了56%，而支持率仅为29%，降至其任期内最低值。在冲击国会事件之后，弹劾特朗普可能引起的冲突为社会秩序又增添了不安定因素。

面对诸多短期和长期问题，拜登自当选以来就开始积极筹划。他的首要任务就是物色和提名新政府核心成员。与特朗普政府核心人员基本上都是富有的白人男性不同，拜登邀请到更多的女性和少数族裔成员出任要职，班子组成更加多元化，传递出拜登团结各族群、修补国内裂痕的愿望。

新政府主要官员名单中大部分都是专业且经验丰富的专家，他们更倾向于依据理性做出判断。其中奥巴马时期的旧臣深谙政治运行的逻辑，也具备足够的能力根据形势的变化给出新的解决方案。近期，前美国总统经济顾问委员会主席，前美联储主席，新任财政部长耶伦表示赞同在低利率环境下加码刺激，不担心财政赤字扩大，也不寻求美元贬值，力挺拜登的经济计划。

目前，57%的美国民众满意拜登对新班子核心成员的任命，仅有37%不满意。总体来看，颇具从政和外交经验的成员重新走上美国政治的前台，是拜登与特朗普在内阁要员安排上最根本的区别，也是拜登政府有望降低政策不确定性的核心要素，这同样利好于经济和市场。

站在当前时点，约六成美国民众认同拜登自当选以来所做的努力，包括向民众解释施政重点和制定计划。该比例显著高于特朗普当时的39%。接近一半的受访民众相信拜登能够改进联邦政府的工作。

有趣的是，总统获得的民意支持率高，股市不一定表现得更好。历史上，美股最好的表现出现在总统支持率位于35%至50%之间，50%至65%的区间次之，而总统支持率高达65%以上时，美股仅呈现微弱正增长。当然，若支持率跌至35%以下，美股大概率是负增长的。

其背后的政治逻辑是复杂的，一个可能的解释是，某些政策得以获得广泛民意支持却不利于资本市场，拜登对富人和大企业加税就属于这类政策。目前拜登的支持率大概在六成左右，可以说是位于一个相当高的起点上。虽然拜登有望延续新政府就任后“蜜月期”内股市涨多跌少的纪录，但美股在其任期内的表现还有较大不确定性。

关于拜登新政对经济的影响分析众多，我们不再赘述。大选结束后后，市场普遍认为拜登的施政将遇到重重阻力，这不仅源于对于如何治理美国有着截然不同主张的特朗普遗留下来的强大影响力，也来自于前述美国内部异常复杂的矛盾。

但我们一直相信，拜登实现竞选承诺，施政顺利的可能性要比市场预期的更大，《回看“红潮”，理解迟到“蓝潮”的市场冲击》一文详细阐述了我们的三点分析。如果浓缩到最关键的一点，就是特朗普的施政导致共和党内部严重分裂，而新冠疫情又对社会不同群体造成巨大的冲击，尤其使得贫富差距和价值观混乱现象变得更加严重，这都是美国两党都必须解决的重要问题。拜登的施政纲领对症下药，共和党议员不可能完全逆民意而反对。

可能冲击股市“蜜月期”的因素

市场消化了利好的政策前景后，可能不得不关注新政府实际施政过程中出现的问题，包括疫苗储备、接种进度、消费疲软、经济恢复不达预期等，特别是当拜登正式开始加大政府对经济的干预、推动对大企业和富人加税、加强对科技企业、金融市场的监管时，或将对市场形成显著回调压力。这也是我们预测今年的美股走势可能前高后低的主要逻辑。

近期一个值得重点关注的动向是拜登提名的美国证券交易委员会主席Gary Gensler是华尔街出了名的铁腕监管者。2008年金融危机爆发之后，他力排众议，针对规模达数百万亿美元的金融衍生品市场制定了一整套从头到脚的监管规则。

拜登还提名了民主党总统竞选对手，哈佛大学教授Elizabeth Warren的助手Rohit Chopra成为美国消费者金融保护局局长。而Warren在竞选过程中最为大众熟悉的就是主张对超级富豪征收财富税和拆分垄断型的科技巨头。新局长从消费者保护的角度出发，有可能加强对比特币等加密货币的监管。而比特币有股市领先指标的称号，值得股市投资者重点关注。

二战结束后，美国经济增长经历了一个从高到低的过程。过去的经济学研究把焦点放在了经济基本面（人口，劳动力，科技，通胀率，失业率，外部石油价格冲击等等）和财政货币政策变化之上，却忽视了财富分配对经济增长的重要影响。实际上，美国战后到1980年初，经济的高增长与贫富差距不断缩小密切相关，而1980年至今的经济低增长是贫富差距不断扩大的直接后果。

由于贫富差距的变化来源于税收政策，任何税制的改变都将同时影响宏观经济和资本市场。尽管共和党反对加税，但实际上民主党执政期间相对合理的税制和对弱势群体的扶助，恰恰是民主党总统期间经济和市场表现更好的原因，克林顿执政期间表现最为明显。

拜登要想续写民主党执政期更优的经济和市场表现，不仅需要在2年后的国会中期选举之前施政顺利，而且需要把有利于经济增长的政策延续到4年之后。毕竟，克林顿和奥巴马任期内，经济和股市在第二任期的表现都好于第一任期。

拜登上任时，美股无论在点位还是估值水平，均与克林顿与奥巴马踏入白宫时面对的局面不同，即使新政府施政顺利，并且政策在未来8年持续。拜登或者继任者要打破克林顿与奥巴马的纪录，依然是难度重重。

从今天起，全球投资者都要开始应对“拜登时代”的美国。一个富有经验、历史上最多元化的内阁班子，如何化解特朗普遗留下来的强大影响力，能在多大程度上将深陷公共卫生危机、经济衰退和政治危机的美国带出困境，仍充满未知和挑战。我们应当明白，拜登的“去特朗普化”是有限度、有选择的，投资上合理的预期管理十分重要。在配置上，我们仍然推荐大家考虑经历过波动考验的优质美元私募和公募基金。

（夏春是诺亚控股集团首席经济学家，成亚曼是诺亚国际研究副总裁，本文仅代表作者观点）