近期货币政策及流动性的边际变化

当前货币政策仍强调稳字当头，尚未出现明显转向。但同时，稳杠杆、控风险的目标下，不宜对政策宽松报以期望，广义流动性逐渐收紧是大概率事件，近期货币市场流动性有所改善，未来预计总体呈现紧平衡的状态。当前的环境和基本面下，市场风格可能逐步呈现“价值回归”的特征，关注中小价值和低估值风格。

观策·论市

综合近期央行公开市场操作和流动性的变化情况，四季度央行货币政策执行报告有几个值得关注：

1）对国内宏观经济的展望比较乐观，认为物价涨幅在合理区间，目前国内通胀处于温和回升阶段，短期不构成货币政策掣肘；

2）继续强调“坚持稳字当头”的货币政策主基调，但同时指出“处理好恢复经济和防范风险的关系”，短期货币政策有望保持相对平稳，但不宜对政策宽松报以期望，广义流动性逐渐回收是大概率；

3）报告中通过专栏提醒“合理评估居民部门债务风险，居民部门债务风险总体可控，但防风险背景下，地产调控政策预计延续；

4）报告指出“不应过度关注公开市场操作数量”，春节前后央行公开市场操作偏保守，并呈现出更大的灵活性，货币市场利率回落，流动性总体改善，预计未来将呈现紧平衡的状态。

在当前经济改善、盈利加速上行、流动性偏弱环境下，A股逐步呈现价值回归。微观来看，内外资节后持续入市，且未来几周仍有较多公募基金待发行，增量资金有望助推A股继续上行。

复盘·内观

本周市场整体呈现出明显的风格切换，中证1000、科技龙头、中证500指数大幅上涨，创业板指、消费龙头大幅下跌，主要原因在于：

（1）春节期间，全球大宗商品价格持续上涨，全球投资者正交易全球需求复苏，带动周期板块的上行；

（2）在全球需求复苏的预期下，金融板块盈利继续修复的预期增强；

（3）市场风格扩散，前期高涨幅的大市值白马开始调整，低估值中小市值公司开始表现，中证500、中证1000因此领涨；

（4）尽管市场开始担忧通胀压力掣肘货币政策，但影响更多的依然是估值高位的板块。

中观·景气

近日台股电子公布1月营收情况，IC设计、制造、存储器、被动元件、面板等厂商营收均同比上行。春节期间观影需求激增，累计票房破百亿，相比疫情前的2019年也有较大幅度提升。钢坯、螺纹钢和铁矿石价格较节前均有所上升；焦煤、焦炭期货价格相比节前上涨，动力煤期货价格相比节前下降。受需求回暖刺激原油价格上行；化工品价格多数上涨，其中天然橡胶、聚丙烯、LLDPE等价格上行幅度较大。

资金·众寡

节后内外资大幅流入。节后外资延续春节前的强势流入状态，当周净流入146亿元；融资资金转为大幅流入，节后首日净流入近230亿元；节前一周偏股类公募基金新成立757亿元，节后两个交易日新成立份额降至14.8亿份；ETF从节前的净赎回转为净申购。

行业偏好上，北上资金大幅买入医药、银行、电气设备、有色金属等；融资资金买入电子、医药、有色金属、化工等；信息技术、军工、原材料类ETF净申购。重要股东净减持规模和计划减持规模均收窄。

主题·风向

本周产业观察——关注半导体产业链产能紧张。2020年下半年以来，因需求旺盛导致半导体行业缺货、晶圆供应紧张，半导体涨价呼声不断，涨价潮持续蔓延。汽车行业等更受到供应紧张影响减产。近期，拜登政府称将着手解决“缺芯”问题，计划在未来几周颁布行政命令，指导相关方全面评估关键产品供应链。此举引发市场关注。建议关注半导体产业链相关投资机会。

数据·估值

本周全部A股估值水平上行，PE（TTM）上行0.2X至20.4X，处于历史估值水平的96.0%分位数。行业估值涨跌分化，有色金属、机械设备板块上涨明显，休闲服务、食品饮料板块下跌明显。

风险提示：经济数据低于预期，政策收紧超预期。

（作者张夏为招商证券策略研究首席分析师）