如何理解流动性紧平衡及其货币政策操作？

2020年以来，面对新冠疫情冲击，稳健的货币政策灵活适度、精准导向，以总量适度、融资成本明显下降和支持实体经济的三大确定性应对高度不确定的形势。

我国货币政策操作经历了稳定预期应对疫情、支持经济恢复、逐步回归常态、缓解银行负债成本和维稳信用市场以及调整宽松预期回归中性取向几个阶段。现阶段主要维持流动性紧平衡，2020年以来流动性紧平衡时期的特点是DR007的移动平均值略高于OMO7天利率水平，货币政策总体稳健中性，以缩量对冲为公开市场投放的主要特点，公开市场操作中标利率保持不变。

在货币政策和资金面均没有显著利好的情况下，债市大概率呈现中性表现。我们认为，当前10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

2020年以来，面对新冠疫情的冲击，稳健的货币政策灵活适度、精准导向，以总量适度、融资成本明显下降和支持实体经济的三大确定性应对高度不确定的形势。

我国货币政策操作经历了2020年1月-4月稳定预期、应对疫情和支持经济恢复，2020年5月-11月宽松退出、逐步回归常态，2020年11月-12月缓解银行负债成本和维稳信用市场以及2021年年初至今的调整宽松预期、回归中性取向几个阶段。

流动性紧平衡是指流动性供需大体平衡或存在少许缺口，且流动性缺口大小不会有趋势性变化，维持在一定水平，基本平稳。

从引导市场利率围绕政策利率波动出发，我们通过观察DR007的7天移动平均值与OMO7天利率的差值衡量流动性的松紧，将流动性状况分为偏松、平衡偏松、完全平衡、紧平衡、偏紧五个档次，其中紧平衡是指DR007的7天移动平均值与OMO7天利率差值在（0%，+0.1%）范围内。

流动性紧平衡的货币政策操作特征可以粗略归纳为货币政策总体稳健中性，以缩量对冲为公开市场投放的主要特点，公开市场操作中标利率保持不变。

根据我们对于流动性紧平衡的定义，回顾2020年以来流动性紧平衡时期的货币政策操作，公开市场表现为净投放向净回笼转变或以净回笼为主。同时，在这些流动性紧平衡时期，货币政策和资金面均没有显著利好的状态下，债市主要呈震荡中性表现。

债市策略：

2020年以来，流动性紧平衡时期的特点是DR007的移动平均值略高于OMO7天利率水平，货币政策总体稳健中性，以缩量对冲为公开市场投放的主要特点，公开市场操作中标利率保持不变。在货币政策和资金面均没有显著利好的情况下，债市大概率呈现中性表现。我们认为，在当前货币政策中性取向下，短期内流动性将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

（作者为中信证券首席FICC分析师）