美债收益率“一飞冲天”、收益率曲线变陡，冲击有多大？

周一亚市时段，基准10年期美国国债收益率攀升至1.36%，创一年新高。

美国2年期和10年期国债收益率利差扩大至126.8个基点，为2017年初以来最大；美债5年期、30年期收益率曲线达到2014年以来最陡峭程度。

与此同时，剔除了通胀因素的实际收益率也已经达到一个重要的里程碑，长期债券的实际收益率升至零以上。

美债收益率为何攀升

随着美国经济的重新开放，新冠疫苗接种的推广以及拜登政府新一轮财政刺激措施即将推出的预期，投资者对美国经济增长寄予了更高的期望，加之能源成本上升，共同提振了通货再膨胀交易，使得美国长端美债收益率持续走高。

高盛表示，当前实际利率快速回升最有可能的催化剂，一是“政策驱动”，来自市场对货币、财政政策发生转变的预期，二是“增长驱动”，来自市场对经济增长改善作出的反应。回顾过去15年美国三次实际利率飙升的时期，发现有以下几个明显的共同点：

1. 通常都是在实际利率大幅下降之后出现的；
2. 都是在经济增长预期改善的背景下发生的；
3. 通常伴随着美联储货币政策、或财政政策的明显转变。

长端美债收益率上行而短端美债收益率却下行，说明长端收益率的上行主要受通胀预期而非实际利率驱动。

摩根士丹利表示，疫情导致的衰退致美国家庭损失了4000亿美元的收入，但他们在去年12月底和即将到来的刺激措施到来之前就获得了超过1万亿美元的转账收入。美国家庭现在已经积累了1.5万亿美元的超额储蓄，一旦额外的一揽子财政计划在3月初生效，这一数字将上升到2万亿美元，占美国GDP的9.5%。这些政策还意味着，决策者在复苏过程中收紧政策的时间将比上一个周期晚得多。需求复苏的速度与力度将给供给侧带来压力，而供给侧作出反应的时间有限，劳动力市场加速重组也可能在短期内推高自然失业率。在该背景下，通胀压力将很快增强。

美债收益率还将继续上行？对市场有何影响

华创宏观认为，当前市场可以类比2013年-2014年美联储缩减量化宽松(Taper)时期第一阶段向第二阶段过渡期，即标志着美债利率大概率已进入触底反弹期。

开源证券表示，美债收益率一定程度上也可被视为全球风险资产定价之锚。结合历史经验来看，随着10年期美债利率上行通道打开，美股等高估值风险资产估值或将开始承压，价格波动趋于加大。

对美股市场而言，“增长驱动”和“政策驱动”究竟哪个占据主导？

高盛认为，如果像近期这样，对经济增长改善的预期始终坚挺，那么利率快速回升虽然可能给股票、信贷市场带来暂时性的焦虑，长期影响也相对有限。相比之下，“政策驱动”主导的实际利率变化往往更具破坏性。具体到当前股市上，美股内部对经济增长和实际利率的敏感性，在疫情期间发生了明显变化，科技股对更高实际利率的脆弱反应目前仍将持续。

摩根大通表示，美债收益率上涨是否会影响美股取决于上涨背后的逻辑。如果美债收益率上涨是出于例如市场对美国经济增长预期走高这样的“良好的原因”，那么对美国股市的影响不大。反之，如果是由于“不良原因”，比如对美国国债美债需求减少，而导致收益率上升，那么美股可能会承受压力。无论出于何种原因上升，美债收益率的上升最终可能会对美股科技股带来更大的冲击，但周期股依然有望走高。

对大宗商品而言，多种因素叠加持续推动着全球大宗商品价格上行。

安信证券指出，美国国债收益率上升是市场对经济复苏抱有乐观情绪的信号之一，这表明美联储可能无意采取措施阻止这一转变。美联储近期的密集表态意味着货币的宽松还将维持相当长的时间，“通胀交易”难言结束。未来，随着美国疫苗的普及，拜登1.9万亿财政刺激方案的落地，美国经济有望快速复苏，并继续推动美国长期国债利率的上行，这可能对全球资产带来新的冲击，多种因素叠加持续推动着全球大宗商品价格上行。

对A股市场而言，安信证券表示，如果美债利率快速上升并传导至国内债市，A股中此前依赖于低利率环境拔估值的赛道投资策略或将受到较大冲击，A股结构将面临调整优化，从此前的“核心资产”向顺周期及疫情受损股倾斜。