3月社融、M2低于预期，流动性拐点突现，对股市影响几何？丨火线解读

4月12日，央行发布一季度金融统计数据，一季度净投放现金2229亿元。

3月末，广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%；流通中货币(M0)余额8.65万亿元，同比增长4.2%。

3月份，人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1039亿元；人民币存款增加3.63万亿元，同比少增4696亿元。

3月末，社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。

一季度，社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。

货币政策司司长孙国峰介绍，下一步要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做到小微企业综合融资成本稳中有降，促进经济平稳健康运行，推动经济高质量发展。

这一因素使社融不及预期，流动性拐点突现

中信建投策略张玉龙表示，3月社融、M2增速9.4%，均低于市场预期。社融超预期下行进一步确立流动性拐点，在中国经济持续景气的条件下，社融不及预期意味着信贷利率将逐步回升，有利于防控大宗商品价格持续上行带来的PPI通胀压力，缓解实体经济快速上升的原材料成本，防止经济杠杆水平的回升。

星石投资表示，3月份社融增量和存量同比的增速有所下降，主要是因为去年的高基数。从分项来看，企业中长期贷款新增1.33万亿元，前值1.1万亿元，同比多增3657亿元，相比整体社融和人民币贷款的趋势都更好，也有望支撑未来企业的投资。

长江证券首席经济学家伍戈此前表示，中国经济的基本面已经从“快速修复”向“稳步扩张”迈进，这一过程中可能会伴随着社融增速趋势性下降。从货币的供给量方面来看，从去年下半年开始，信贷同比增速和社融增速均已略有收敛。社融增速虽在短期内因发债节奏会有波动，但是总体增速下降的趋势已经显现。

新增贷款规模不低，M2与社融增速相匹配

招商证券首席银行业分析师廖志明表示，2021年3月新增信贷规模虽然较去年同期的2.85万亿明显下降，但却是去年以外3月历史同期最高。为对冲疫情冲击，2020年上半年政策鼓励加大信贷投放，当年3月信贷投放大幅放量。相较于2019年3月1.69万亿元的新增贷款，2021年3月亦有所增长，该规模并不低。

国泰君安认为，“紧信用”正在释放，货币政策进入“窗口期”，而“紧信用”过程中将搭配“稳货币”，后续货币边际收紧风险加大，3月M2小幅回落至9.6%，M1维持在7.5%附近。财政支出加大和货币边际收紧对M2增速影响互为对冲，M2与社融增速相匹配而小幅下行。

太平洋证券表示，如果剔除基数的影响，2021年经济改善的趋势远没有结束，同比改善速度下降，不足以形成较大的影响，这一因素带来的冲击，一旦出现，将会是反向做多的好时机。

对股市、债市有何影响？

广发证券认为，历史上来看，基于宏观因子事件的角度，对于权益资产（上证指数），通胀上行以及社融下行可能对其形成负面影响。对于债券资产（中证全债），通胀上行可能带来负面影响，而社融下行可能带来正面影响。

历史上来看，基于宏观指标趋势的角度，在社融下行的情况下，权益资产的表现相对较弱，而债券资产的表现相对较强；在通胀上行的情况下，权益资产、债券资产的表现均相对较弱。整体来看，社融预期下降、通胀预期上升对于权益资产的负面影响相对较大。