3月社融略低市场预期,主因非标融资收缩加快,主要支撑项来自贷款
3月社融略低预期,非标融资收缩加快。3月,新增社融3.34万亿元、低于市场预期的3.7万亿元,同比少增1.84万亿元;存量增速12.3%、较上月回落1个百分点。主要分项均低于2020年同期,其中,信托贷款和未贴现承兑汇票显著收缩,推动社融低预期,信托贷款净收缩1790亿元、创历史同期新低;企业债券3535亿元、与2019年同期相当,新增人民币贷款2.75万亿元、为主要支撑项。
一季度社融总体超预期,主要缘于信贷支撑。一季度,新增社融10.24万亿元、同比少增8730亿元,其中,人民币贷款7.91万亿元、同比多增6589亿元,为主要贡献项;基数影响下,企业债券和政府债券均同比少增超9000亿元;信托贷款延续超季节性收缩态势,委托贷款收缩较慢或缘于个人公积金贷款的支撑。
一季度信贷超量,或与年初“抢”放贷行为的强化、表外融资转表内等有关
3月信贷继续超量,核心在企业中长期贷款。3月,新增贷款2.73万亿元、略低于2020年同期;其中,新增企业中长期贷款1.33万亿元、同比多增3657亿元,剔除基数,两年平均较2019年同期多增4899亿元,而企业短期贷款和票据融资明显低于2020年同期。居民贷款继续保持高位,其中新增中长期贷款6239亿元,或主要缘于商品房销售;地产调控加强下,居民贷款持续性仍需紧密跟踪。
信贷超量,或与年初“抢”放贷行为的强化、表外融资转表内等有关。大部分人将信贷超量归因于制造业等需求旺盛,但制造业贷款体量偏小,前两月制造业中长期贷款3700亿元、只占全部企业中长期贷款的11.7%。我们猜想,年初信贷超量,或与信贷节奏变化等有关。年初银行一般“抢”放贷,房地产贷款集中度要求下,部分银行有较强动力去做大分母,“抢”放贷更加突出;疫情期间部分贷款展期或提前续作、表外融资转表内等因素,也可能对信贷投放产生一定影响。
重申观点:信用环境已进入加速收缩通道,带来的影响结构分化会非常明显
M1和M2增速双双回落,或与基数效应和财政存款投放偏慢等有关。3月,M1增速7.1%、较上月回落0.3个百分点,M2增速9.4%、较上月回落0.7个百分点。3月存款结构变化来看,居民和企业存款同比分别少增4100亿元和1.5万亿元,而非银存款同比少减1.1万亿元,均与2020年同期基数效应有关;财政存款净投放4854亿元,低于2019年同期的6928亿元和2020年同期的7353亿元。
重申观点:信用环境已进入加速收缩通道,带来的影响结构分化。伴随政策重心回归“调结构”、“防风险”,地产调控和金融监管等明显加强,对融资的影响已逐步显现;信托贷款等非标融资加速收缩,企业债券融资告别快速扩张、回归正常,房地产领域融资收缩也在加快,维持全年社融增速10%左右的判断。结构性政策支持、产业微观结构持续优化下,信用“收缩”带来的影响,结构分化明显。
研究结论:信用“收缩”加快,带来的影响结构分化
(1)3月社融略低市场预期,主因非标融资收缩加快,主要支撑项来自贷款。
(2)信贷继续超量,或与年初“抢”放贷行为的强化、表外融资转表内等有关。
(3)信用环境已进入加速收缩通道,带来的影响结构分化会非常明显。
(作者为开源证券首席经济学家)
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