鲍威尔罕见提“泡沫”，全球央行收紧货币还远吗

美联储主席鲍威尔罕见提及“泡沫”，一时让市场开始担忧货币收紧的可能性。

北京时间4月29日凌晨2时，美联储公布利率决议，维持按兵不动。但出人意料的是，鲍威尔在问答环节中称，部分市场“有一些泡沫，这是事实”。美股应声跳水。

同日，A股窄幅震荡收涨，北向资金净流入50.88亿元；恒指收涨0.8%，恒生科技指数收跌0.38%。外界仍预计，“小长假”前后市场将维持震荡格局。

当前，由于疫情引发资源国供给短缺，以及部分发达国家经济逐步重启，消费需求上升，导致通胀预期攀升，全球股市动能下降。

多位分析人士对第一财经称，鲍威尔发出的信号或让市场进一步承压。美联储加息可能尚早，但缩表为期不远，市场正紧密关注美国新冠疫苗普及率等关键指标。

鲍威尔说的“泡沫”是什么？

金融危机后，在通胀和就业指标之外，金融稳定愈加为各国央行所关注。

此次，针对有记者用GME（游戏驿站）和比特币、狗狗币等加密资产作为市场价格飙升的案例，鲍威尔称：“这反映了股票市场的泡沫（floss）。”值得注意的是，floss不同于bubble（亦指泡沫），前者指的是“小泡沫”，这种泡沫破裂的风险不像后者（大泡沫）那么严重，但会给人一种经济过热的感觉。

鲍威尔并没有具体点出资产种类，他称由于美国疫苗的快速普及，经济正处于复苏趋势，因此交易变得活跃。

市场哪些领域可能存在泡沫？根据第一财经对业内人士的采访，有五方面值得关注。

美股估值高企。数据显示，标普500指数的市盈率超过30倍，超过了互联网时代的高点。“巴菲特指标”（股市总市值与GDP之比）也显示，美股被“严重高估”，该指标目前为204.8%。一些估值过高的股票出现在科技股中。自疫情暴发以来，科技股是无可争议的领跑者。根据彭博数据，从预期收益来看，标普500指数科技股的预期市盈率上周为27倍，比大盘高出22%，比标普500指数高出52%，而三年前的溢价分别仅为5%和20%。

对个别股票的狂热投机。GME无疑是2021年美股泡沫的典型代表，今年1月在Reddit掀起的热潮中，该公司股价飙升了1600%以上。尽管它的狂热已经降温，但今年投资GME的收益达到850%。个人投资者仍在继续寻找新的宠儿。就在上周，MicroVision股价在4天内攀升了一倍多。彭博数据显示，由37只最受欢迎的零售股票组成的指数今年迄今上涨了68%以上。

散户涌入股市。目前，股票基金吸引了创纪录数量的新资金。彭博和美国投资公司协会汇编的数据显示，上个月，以股票为重点的共同基金和ETF吸引了逾500亿美元资金。根据美国银行的数据，在过去5个月里，有超过6000亿美元资金流入全球股市，超过了过去12年的资金流入总和。股票ETF今年已吸金2460亿美元，超过了去年2310亿美元的总额。

加密资产的狂热。摩根大通策略师约翰·诺曼德(John Normand)最近指出，比特币在一年内飙升了600%，比过去半个世纪任何其他金融创新产品的涨幅都要大。在特斯拉CEO埃隆·马斯克等人的推动下，狗狗币更在一年内上涨超过10000%。美国最大的加密货币交易所Coinbase本月早些时候已上市，其市值一度超过了纽交所和纳斯达克交易所的总和。

房地产价格上涨。多位美国地产经纪商对记者表示：“今年以来，由于低利率，购房需求暴涨，加之新房供给短缺，每一个二手房挂牌后都会有几十个竞购邀约，而且最终成交价（以均价40万美元的二手房为例）都需在挂牌价上加上几万美元的溢价。”同时，木材价格大涨也不断传递到美国地产市场。根据全美住宅建筑商协会的数据，过去一年，木材成本的上升使美国新建房屋的平均价格上涨了逾2.4万美元。

尽管鲍威尔并不承认资产价格大涨是QE的锅，而认为是经济重启下交易热度提升，美联储也不会在疫苗充分普及前收紧政策，但是上述潜在的风险因素都不容忽视。

加息还早，但缩表并不远

就目前而言，离美联储加息还有一两年的时间，但以美国当前的疫苗普及情况看，缩表可能不会遥远。

根据媒体报道，当前美国接种两针疫苗的人数占总人口的比例达30%，至少接种一针的则达43%。无论病毒是否发生变异，专家普遍认为疫苗仍存在保护效力，近期美国每日新增确诊病例也从巅峰的20多万降至5万，死亡率也大幅下降。

鲍威尔指出，由于疫情，经济风险仍然存在，美联储计划保持宽松货币政策，直到其他经济领域取得实质性进展，例如失业情况。改善的出现可能需要“相当长的时间”，并且直到那时才会开始减少资产购买。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经表示，虽然鲍威尔这么说，但缩表计划的公布其实不会太远。预期美联储在2022年第四季度之前不会加息。而在加息之前，可以预期美联储会减少资产购买。

赵耀庭进一步表示，需要留意3月美国政府向家庭提供财务刺激措施之后，即将出炉的4月和5月美国经济数据的改善幅度。4月份美国服务业采购经理人指数（PMI）初值已达63.1，而市场预期仅为61.5。美联储有可能在夏季宣布未来的缩表计划。

值得关注的是，之所以美联储可以容忍利率维持低位很长时间，是因为美联储认为通胀只是短期的。“短期内支持性的财政和货币政策只会引致短期通胀，由于劳动力市场仍然疲弱，持续的通胀不太可能出现。”鲍威尔称。

例如，虽然3月非农就业数据火爆，新增就业91.6万人次，然而，一次数据表现并不等于趋势。自疫情暴发以来，仍有约800万就业缺口尚未填平。此外，3月零售远高于预期。“最近的PMI数据显示制造业复苏动能强劲，而服务业也显露同样势头。但疫情带来了供应减少的担忧。供需因素共同作用的结果应是物价上行，未来通胀将走高，但美联储在决定行动前要先等待确凿数据出炉。”嘉盛集团资深分析师乔·佩里（Joe Perry）告诉记者。

中国政策以稳为主

事实上，中国也在经历通胀上行。

3月中国CPl同比由上月下降0.2%转为上涨0.4%，但主要由于翘尾因素抬升影响，环比则下滑0.5%，显示消费修复仍较缓慢；PPl同比涨幅大幅上升2.7个百分点至4.4%，主要受上游石油产业链和有色、黑色金属涨价的影响，环比则上涨1.6%，更创下新高。多家机构预计，PPI将在二季度达到同比增长6%~8%的峰值。

以中国一季度货币供给数据变化来推测，货币政策的确正在逐步正常化。中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，社会融资规模存量同比增速在去年10月见顶达到13.7%后逐月回落，到今年3月已经降至12.3%，未来会降至10%～12%的正常水平；广义货币M2同比增速也从去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。

不过，业内人士并不担心货币政策“急转弯”。植信经济研究院首席经济学家连平对记者表示，虽然当前涨价预期爆棚，但大宗商品价格持续大幅上涨缺乏稳定的基本面支持。通常经济复苏带来的需求快速回升是阶段性的，届时因为供给缺口导致的涨价就会缓和。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强称，预计PPI将在二季度达到同比增长8%的峰值，然后在下半年回落至4%，因为随着全球供应链逐步正常化，供应约束将在一定程度上得到缓解。由于全球经济增长和下游需求持续保持强劲，工业利润不太可能受到明显的侵蚀。同时，鉴于中国CPI动态依然健康，且大宗商品价格上涨向核心CPI传递的实际证据有限，PPI快速上涨在短期内不太可能触发加息。

面对“输入性物价上涨”，央行调统司原司长盛松成对记者表示，中国不应以紧缩货币去应对。各项经济政策必须确保中国经济处于健康、活跃的状态，而不是相反。尤其是现在，中国正处于复杂的国际经济环境当中，紧缩货币可能将引发更多热钱流入。中国倡导的是维持稳健中性的货币政策，并鼓励资本账户双向开放。