实控人参股港股同行，对标爱尔眼科的普瑞眼科独立性几何？ | IPO观察

实际控制人参股港股同行业公司，这在A股拟上市公司中极其罕见。拟在创业板上市的成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称“普瑞眼科”）就出现了这种情况，保荐人为海通证券。

普瑞眼科实际控制人徐旭阳通过香港灵锐持有德视佳（01846.HK）4.92%股权。徐旭阳在德视佳的多家子公司曾经担任董事，也依然有部分持股。尽管徐旭阳作出各种承诺，但具体经营是否影响独立性，知识产权上是否有潜在法律风险，监管部门将会如何看待，都成为很大的疑问。

此外，如何追赶已有的竞争对手爱尔眼科（300015.SZ）也是一大问题。普瑞眼科前任总经理叶朝红叶曾在爱尔眼科任职，而在招股书中普瑞眼科也多次把财务数据跟爱尔眼科比较。

该不该先清仓港股同行持股？

参照过去部分拟上市公司的经验，徐旭阳要不要彻底出售港股同行业公司的股权，才能进一步推进普瑞眼科的上市进程？

招股书称，徐旭阳以财务投资方式参股总部位于欧洲的德视佳国际眼科有限公司（EuroEyes International Eye Clinic Limited），截至招股说明书签署日，徐旭阳通过香港灵锐持有德视佳的股权比例为4.92%。同时，徐旭阳通过上海灵锐分别持有上海德视佳30%股权、重庆德视佳10%股权、广州德视佳30%股权、北京德视佳30%股权、深圳德视佳28.67%股权，并曾在上述公司中担任董事等管理职务。

招股书称，徐旭阳对上述公司的投资均系看好国际眼科医疗机构在中国境内的发展，以财务性投资为目的，未实际参与德视佳在中国业务的开展和运营。截至本招股说明书签署日，徐旭阳已不再于上述公司中担任任何职务。截至2019年10月15日（德视佳在港股的上市之日），徐旭阳控制的香港灵锐持有德视佳2310.7万股，持股比例为7.28%。由于上市后香港灵锐陆续减持部分德视佳股票。截至2021年4月20日，香港灵锐持有德视佳国际1620.2万股，持股比例为4.92%。按照最新交易价格计算，市值大约为1.5亿元。

德视佳是德国及丹麦视力矫正行业的领先品牌之一，定位于为中高收入水平目标客户提供优质服务，目前主要在德国、丹麦和中国部分城市开展业务。德视佳专注于眼科手术诊疗各种屈光不正，包括近视、远视、散光、老花、白内障等，其市场份额按2018年的收益计分別在德国排名第一，在丹麦排名第二。徐旭阳因看好德视佳品牌在高端眼科诊疗行业的技术水平和影响力，自2012年陆续参与德视佳在中国地区的业务投资，并于2016年参投德视佳集团公司，即上市主体。

对此，有资深保荐代表人向第一财经记者表示，拟上市公司实际控制人持股同行业上市企业，甚至曾经在同行业企业任职，这对拟上市公司的公司治理和独立性有一定影响。按照过去某些拟上市公司的做法，实际控制人是要清仓这种关联公司股权的。如果监管层对这一项要求比较严格的话，预计徐旭阳要出售所有德视佳的股权，直到所有股权的交割完毕后，才能进一步推进普瑞眼科的上市。

另一方面，徐旭阳过去在同行业公司的任职，会不会对普瑞眼科产生一定的知识产权纠纷风险，也是普瑞眼科当前需要进一步向监管部门和投资者说明的，该保荐代表人称。

竞争对手强大，普瑞眼科如何追赶爱尔眼科？

招股书称，相较于公立医疗机构及民营的爱尔眼科等医疗机构，公众对普瑞眼科的品牌认知及接受度仍存在一定差距，一定程度上影响了公司的发展。从2020年数据来看，普瑞眼科的营业收入仅仅略多于爱尔眼科的10%，净利润却远不及后者的10%。2020年普瑞眼科实现营业收入13.62亿元，净利润约1.09亿元。

普瑞眼科称，公司是一家致力于为眼科疾病患者提供诊断、治疗、保健及医学验光配镜等眼科全科医疗服务的专科连锁医疗机构。公司自成立以来一直采用“直营连锁”的经营模式进行全国布局，从连锁医院布局城市数量来看，公司已在全国18个城市进行业务布局，拥有专业的医疗服务人员超过800人。在全国多个直辖市和省会城市共拥有19家专业眼科医院、3家眼科门诊部。

然而从各项财务数据来看，普瑞眼科相对爱尔眼科都有一定的劣势。

普瑞眼科人均创收为46.02万元，低于爱尔眼科的52.23万元，主要因为上市公司通常具有更强的品牌优势，公众认可度也更高，普瑞眼科相比于爱尔眼科在此方面存在一定的劣势；发行人近几年新设或收购数家医院，新医院的营收增长需要一定时间的爬坡，但医院岗位和人员通常是按照充分满足经营需求所配置的，因此会导致一定程度的人均创收低于爱尔眼科。

公司职工薪酬费用率高于爱尔眼科主要是由于公司与上市公司所处地域、发展阶段有所不同。爱尔眼科的公开披露文件显示，2020年底爱尔眼科拥有境内医院146家，门诊部88家，已在多个省域内建立了纵向分级连锁网络体系，形成了以地、县市为重点的医疗网络。爱尔眼科作为眼科医疗服务行业内第一家上市公司，布局国际化战略，开拓海外市场，不断引进高端管理人才，精简人员，具有规模效应优势，故管理人员平均薪酬高于同行业内其他公司。

另外，普瑞眼科前任总经理叶朝红曾经在爱尔眼科任职。

叶朝红于1996年任职湖南省体制改革委员会职员，1997年至2003年任职爱尔眼科投资部经理，2004年至2019年10月任职于普瑞眼科，担任普瑞眼科副董事长、总经理，随后叶朝红因个人原因辞去总经理职务。招股书称，叶朝红与爱尔眼科之间不存在任何形式的竞业禁止、竞业限制协议或其他限制其在普瑞眼科任职的协议或约定。叶朝红在发行人任职期间不存在侵犯爱尔眼科知识产权的情形，与爱尔眼科亦不存在诉讼、纠纷和潜在纠纷。2020年6月9日，发行人召开第二届董事会第六次会议，聘任徐旭阳为总经理、金亮为副总经理。

广州某知名基金经理向第一财经记者表示，当前市场对行业龙头十分重视，从二级市场的大部分行业来看，龙头相对于其竞争对手都有越来越大的估值溢价，未来这种溢价扩大也是一个大趋势，龙头“强者恒强”的可能性比较大，这对普瑞眼科这种追赶者而言，在注册制时代融资的估值水平也存在一定疑问。