通胀并不可怕，通胀恐慌才可怕！

国外直升机撒钱导致通胀，我国没放水为何会通胀？面对通胀，中美的态度和对策有何不同？我国是否会发生恶性通货膨胀？决定因素是什么？通胀真的无牛市？投资者该如何对冲风险？

美国5月CPI（居民消费价格指数）同比大涨5%，增速创2008年8月以来最高；核心CPI达3.8%，增速创1992年以来新高。但美国的消费依旧旺盛，美联储也并不着急。

而中国5月CPI同比上涨仅1.3%，PPI（生产者物价指数）却同比上涨9.0%，为2008年9月以来的新高。但我国对通胀的担忧却更胜，甚至出现通胀无牛市的观点，果真如此吗？

通胀究竟会对社会产生什么影响？为什么会发生通胀？存在恶性通胀的可能吗？普通投资者如何做，才能对冲风险呢？

01.通胀并不可怕，通胀恐慌才可怕

通胀并不可怕，可怕的是通胀恐慌。而市场恐慌的出发点，是对货币政策的预期，担心货币政策收紧，导致市场资金量减少。

1.国外直升机撒钱导致通胀，我国没放水为何会通胀？

美国通货膨胀产生的原因，很明显，是疫情期间，美联储直升机式撒钱导致的CPI通胀。

而我国作为一个资源品进口国，石油、铁矿石等各种资源主要依赖进口。而前段时间大宗商品价格上涨，我国也出台了各种打压政策，阶段性的把价格压制住了，但大宗商品涨价带来的PPI通胀（输入型的通胀），依然不可避免。6月10日，银保监会郭主席在第十三届陆家嘴论坛上表示，通货膨胀如期而至，比所预料幅度要高一些。

但由于猪肉在CPI中占比较大，猪肉近期过度下跌达到了三级预警，似乎让普通人感觉不到通胀。

在中国主要有三种性质的通胀，第一种只是资源品的上涨，这种所谓的通胀是平民化的通胀，对老百姓影响大；第二种是股市上涨带来的通胀，对中产阶级影响最大；第三种是豪宅的价格上涨，豪宅的价格可以作为通胀指标，如果豪宅涨的比较多，相当于是富豪出现通胀了。

目前就是第一种通胀的情况，只是CPI和PPI并不同步。等下半年猪肉价格跌完后，CPI和PPI会慢慢趋于同步，CPI通胀的压力便会显现。

2.面对通胀，中美的态度和对策有何不同？

面对通胀，国内和国外的态度和应对政策也是大不相同的。

国外通胀是放水带来的，但给居民发钱的政策下半年就慢慢退出了。发钱政策退出，老百姓手里没有多余的钱，消费能力下降，就要去工作。工作时钱来的就没有那么容易了，消费能力也会下降，通胀问题也就随之解决了。这也是美国政府认为不会有持续性通胀的原因。

所以在G7 国家会议上，美国向其它国家表明目前的通胀只是暂时的，美联储加息、收紧货币还很遥远。昨晚美联储也表态，认为会通胀，但不着急，（货币）准备在明后年下山（加息）。而上山容易下山难，所以美帝非常聪明的提前一两年为下山做准备。这也打消了华尔街资本前段时间的担忧（担心政府面对巨大的通胀压力不得不收紧货币，那段时间美股走得比较纠结），所以金融市场在得知要下山的消息时走的非常平稳。

国内一直强调政策不会急转弯，稳定货币是第一位，所以国内货币政策收紧的概率是比较小的。

既然如此，我们要思考的问题是，市场是否有足够的资金池，吸收疫情期间多出来的钱，从而慢慢消除通胀风险？

其实，这个资金池，未必会在原材料或工业品上体现，有可能流入股市、甚至投入科技建设中，如果可以用科技的泡沫来消化这些钱，可助推中国梦的实现。

但无论如何，通胀是真实存在的，当通胀超出市场预期的时候，就会出现恐慌。所以我们要关心的是，通胀会不会出现超预期，也就是会不会出现恶性通货膨胀？

02.是否会发生恶性通货膨胀？决定因素是什么？

恶性通货膨胀说的是物价急速上涨，每月通货膨胀50%及以上。历史上最严重的恶性通货膨胀发生在二战后，旧中国、希腊和匈牙利，货币混乱，连续一年每月通货膨胀率高达19800%。

恶性通货膨胀带来的影响很恶劣，严重影响人民收入和生活水平，打乱进出口秩序和金融秩序，降低国家竞争力，影响国家声誉等。

那么，中国这次会不会发生恶性通胀呢？中国是制造业大国，除非资源品的通胀，导致工业品涨价，进而推动终端产品的通胀，否则不会出现全面性的通胀。

1.美国会不会利用原材料打压我国？

对于资源品的通胀问题，我国短期内是把原材料价格压下来了。但如果长期无法压制的话，美国会不会利用原材料对我国进行打压呢？

首先，美国如果借此打压我国，资源品不断涨价，反而会让俄罗斯这样的资源类国家受益；

其次，如果是简单的资源品上涨，一定会推动工业品甚至商品价格的上涨，从而抑制全球需求，阻碍其它国家经济复苏。而在全球都希望经济复苏的大环境下，这些国家必然会把责任算到美国头上。另外，这还是一个损人不利己的行为，美国要大搞基建，自己却主动提高原材料价格，极大的增加了预算成本，这对美国来说也是不划算的。

最后，目前我国对原材料的价格已经有了足够的控制权力，所以有能力把原材料的价格控制在一定的范围内。市场有了这个共识之后，便不会胡乱炒作商品期货价格。

所以，资源品的通胀问题，基本不用担心。

2.发生恶性通胀的两大关键点

接下来是否会出现恶性通胀，关键看两点：

第一，需求旺不旺？如果需求很旺，有可能生产不过来；

第二，生产力足不足？而在中国，怎么可能存在生产力不足的情况，我国的生产力一直都是过剩的。

当然，我国也出现过供给端导致的通胀，但那时因为供给侧改革政策，限制了生产能力。

历史上发生过的大通胀，一般都是需求增加了，生产力跟不上导致的。当然也有输入性的通胀，原材料上涨，导致整个经济体系完全错位，造成了所谓的恶性通胀。

而恶性通胀，多半是上世纪发生的，本世纪以来从未出现过。那么什么情况下会出现恶性通胀？

第一种情况，供给端完全没有了，就像石油危机时，作为工业血液的石油被完全卡住了，产生了恶性通胀。而现在世界运转需要的关键东西，如粮食、能源，出现像石油那样被完全卡住的情况可能非常小。像津巴布韦这样因为粮食等生活必需品减产供应不足，导致了最初的通货膨胀，更是个例。

第二种情况，货币无序超发，超发之后再超发。而美国虽然货币超发了，但已经明确说明后年会收紧，所以不存在恶性通胀的可能。

3.科技的发展，改变了传统物价上涨的传导路径

我曾讲过一个观点，科技的高速发展，会改变了传统意义上物价上涨传导的路径。人类越发展，无形的价值就越高，这跟资源没关系。

比如一个手机，所有和铁相关的东西，在手机中的占比价值可能是5%%，5000块的手机只有500块是和铁相关的。而铁矿石变成手机能用的东西，本身就有一个很大的传导机制。铁矿石可能只占500块的10%，也就是说整个手机中只用了50块的铁矿石，但加上加工费等费用，最后就变成了500块。

所以原材料价格上涨，手机中使用的材料价值也不可能翻倍涨价，因为不是原材料涨价，加工费就涨价。即使因为铁矿石上涨，让原材料的价格增加50块，而这50块相对5000块来说，消费者几乎是感受不到的。

4.全球化增强了全世界抗通胀的能力

另外，随着社会的发展，出现越来越多的高科技产品，人的服务价值也越来越高，让全社会的抗通胀能力大大提升。而全球化之后，全球的抗通胀能力也会更强。因为中国有屈指可数的全球供应链，这点在中国成功抗疫的过程中已经被充分凸显了。因而中国具备消化通胀的能力，当中国把产品卖到其它国家后，就间接让其它国家也拥有了抗通胀的能力。

所以，全球化本身就是抵抗通胀的一种方式。从这个角度来说，出现像石油危机那样非常极端情况的可能性是非常小的，这也是美股走势一直坚挺的原因，因为资本并不担心恶性通胀，否则美股的走势是不可能这样的。

03.通胀无牛市？投资者该如何对冲风险？

市场上有这样的观点，认为通胀无牛市，果真如此吗？

我认为这是带问号的，关键是看通胀的温和度。

比如1993-1994年的股市，1993年CPI为14.7%，1994年CPI涨至24%，1993年7月至1994年3月中旬，上证指数一直在800点上方徘徊。之后指数跌破800点，出现了快速下跌，至7月中旬，跌到325点，跌幅达60%。

再比如2007年的股市，我国的通货膨胀早在上证指数3000点左右的时候就显现了，2007年5月份CPI开始超过3%，8月份攀升至6%，但指数一路涨到了10月份的6000点，而且从年初就开始加息，加了五六次，最终在全球金融危机的影响下，股市上涨的脚步才停下来。

所以，通胀和股市，有时候是正向的，有时候是反向的，有时候甚至是没关系的。我们也不能简单的得出“通胀无牛市”的观点。

那么通胀之下，普通投资者该如何应对呢？

既然通胀是市场共识，只是程度问题，那么合理范围内的通胀，大家都是可忍受的。

所以，货币政策未必会发生转向，但我们可以通过所选的股票，对冲风险。具体该如何选股呢？

对冲策略，主要做以下两类股票：

一类是因为通货膨胀而受益的股票。资源品涨价，控制着上游资源的人最先受益，其次是能顺着产业链顺利传导下去的企业。

另一类是在通货膨胀出现时，具有提价能力的公司。公司可以把原材料的上涨，转嫁到自家产品上，从而对冲通胀风险。

（作者为洪攻略投资研究院院长、洪大教育创始人）