Taper是什么?对市场有何影响?

Taper是什么？

在经济金融领域，taper常伴随QE（Quantitative Easing，量化宽松）出现，QE指央行通过购买债券、银行金融资产等做法向市场注入流动性，而taper，本意为“逐渐减小”，在此语境下是指央行逐渐缩减资产购买规模，逐步退出QE，收回QE向市场投放的流动性。因此，关注美联储在taper上的动向有助于把握短期市场对利率的预期以及流动性的变动。

历史上taper对市场的影响

2013年5月伯南克发表了著名的Tapering Talk，提出逐步削减并最终退出QE，投资者迅速调高了对美国政策利率的预期，这引起了美国股市的波动，标普500当日下跌0.8%，之后大约一个月时间里回调5%左右。但由于基本面向好，美股整体向上趋势未改，尤其是在2013年12月QE3实施减量、2014年10月QE3正式退出后，美股并未大幅回撤。

2015年12月，美联储时隔7年首次加息，联邦基金目标利率从0.25%提升至0.5%，标普500当日下跌1.5%，之后大约一个月时间里回调10%左右。

从QE3 Taper整个过程的不同阶段来看，全球不同国家和地区股市表现差别很大，这当中主要是受各国基本面因素影响，总体来说，美国QE3逐步退出导致的流动性变化并非是影响各国股市的关键性因素。

TaperTalk至美联储加息期间，其他股指涨跌幅（%）

QE3 从TaperingTalk到最后美联储加息不同阶段内，各大类资产涨跌区别明显，美国股市由于基本面向好的缘故，整体上并未出现大幅回撤，只是短期内出现波动，相比较来看，油价、金价以及铜价受流动性影响严重，尤其是布伦特原油，在QE3完全退出至加息前这一时间段内下跌高达56%。

Taper Talk至美联储加息期间，大类资产涨跌幅（%）

在TaperingTalk到QE3开始减量这一段时间内，工业、非必需消费、医疗以及信息技术相较于其他板块表现良好，QE3开始减量到结束这一段时间内，医疗、信息技术、房地产以及公共事业表现优异，QE3退出到加息之前，非必需消费、信息技术两个板块涨幅较大。

此轮QE去向如何

美国时间2021 年 6 月 16 日，美联储召开6 月议息会议，维持联邦基金目标利率 0%-0.25%区间不变。关于缩减QE（taper），鲍威尔在受采访时表示“本次会议谈到了讨论缩减 QE（taper），但并非正式的讨论”。

2010年3月美联储结束QE1时，非农数据显示当时美国劳动市场的确出现了可观的复苏，另一方面通胀也恢复至 2%左右的温和区间，但QE1结束后劳动市场又受重创，美联储不得不继续开启QE2、QE3。

2014年10月美联储结束QE3时，当时非农数据已经稳定在20万人附近较长一段时间；而目前美国非农数据仍处于大幅波动状态，劳动市场复苏不稳固，我们认为年内美联储难以轻言退出QE。

风险提示

本报告为行业数据整理，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。

（作者为兴业证券首席策略分析师）