中国经济增长的两大动力——扩内需和自主创新

2021年已经进入下半场了，上半年经济的复苏情况还是符合预期的，只是结构上存在差异。未来中国经济将有哪些新的特征和趋势，资本市场的新机会将出现在哪些投资领域和板块？投资者又该如何正确应对？

7月8日晚，在华尔街见闻与中信出版集团联合举办的“著名经济学家李迅雷对话重阳投资总裁王庆：资本市场大趋势与投资策略”主题直播暨《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》新书分享会上，李迅雷发表了题为《扩内需和自主创新的趋势》的分享，以下为分享原文：

大消费在整个经济结构中的占比不断上升

我在《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》一书中讲到了五大趋势，总体一个大的逻辑就是在存量经济主导的时代，分化是一个大的趋势，在分化的过程当中会呈现出强者恒强、此消彼长和优胜劣汰的特征。因为这本书的篇幅比较长，我今天在有限的时间里先讲两个趋势。第一个趋势是最终消费在我国GDP中的占比将不断上升，中国经济增长将从投资主导转向消费主导，扩内需是政策总基调。第二个趋势是科技成果在各个行业的应用越来越广，对我们经济增长模式的影响越来越大，成为经济推动力，在国际竞争越来越激烈的背景下中国需要通过更多的自主创新来实现中华民族的伟大复兴，故资本市场上科技成长类公司被看好。

做宏观经济研究的人通常对消费拉动GDP的作用不是太乐观，这是有现实的数据来印证的。比如说，2020年中国的消费对GDP的贡献在54%左右。一般来讲，日本、美国、英国这些发达经济体的占比都在80%左右。印度、越南这些新兴经济体的消费对GDP的贡献也是比较大的，都在70%以上。因此，换句话说，我们落后人家将近20个百分点。所以从这一点来讲，我国的消费对经济的贡献太低；例如，美国2020年的GDP呈现负增长，但是消费呈现正增长；中国恰好反过来，即GDP是正增长，消费是负增长。

从2021年初至今，拉动中国经济增长的主要还是投资，尤其是房地产投资，另外出口增长继续保持高速，有点超预期。

30多年来，周期类行业市值占比下降

通过研究A股市场过去30多年各个行业在总市值中的占比，就能发现周期类行业的占比是在下降的。金融类基本上是走平的，比较突出的就是大消费类公司市值占比稳步上升，还有高科技行业的市值增长也比较快。比如过去三年，食品饮料行业的累计涨幅在A股市场所有行业板块里面排名第一。

消费行业被投资者看好，是因为这种基本面变化

尽管最终消费占GDP的比重并没有显著上升，但是大消费行业却被投资者所看好，在我看来，就是因为在消费升级大趋势下，企业的基本面正在发生变化。

基本面的变化可以从哪些方面体现出来呢？

第一个就是随着居民的收入水平不断提高，消费升级有个自然增长的过程。

比如说，10年前我们所消费的东西总体看都还是比较低端的，大家对于国产品牌的追求也不够强烈。那个年代可能大家对国外品牌的认可度比较高，我在10年前写过一篇文章《白酒迈向奢侈品背后的经济推力》，也被收录在《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》这本书里了。

在过去相当长的时间内，人们还是比较崇尚洋酒，大家觉得洋酒才是上档次的。但是慢慢地，国产酒，尤其是高端白酒的消费量不断上升，这种上升的背后实际上是我们中国民众对于国产品牌的信任度提高了，而且国产品牌的口感可能更加适合中国人。

我们再把历史拉的长一点，在20世纪80年代中期的时候，中国人觉得抽洋烟才是比较时尚的，那时候很多比赛都是万宝路赞助的，万宝路的广告铺天盖地，现在大家抽的大都是国产烟了。

在吃的方面，我们已经逐步做到了高端消费品的国产替代。在穿的方面，我觉得未来也是这样的一种趋势。现在的年青一代，即95-00后，他们对国产品牌的认可度、依赖度更高，跟60年代、70年代的消费者有鲜明的反差。

在这种情况下，虽然最终消费在GDP中的占比并不高，但是这种品牌类消费的占比在不断上升，今后可能还会继续上升。

中国奢侈品在全球的占比几乎是人口占比的两倍

我们看到的一组由国外咨询公司提供的数据是，2000年中国人的奢侈品消费在全球的占比只有1%，2010年在占比达到19%，2020年大概占到了35%左右，这跟中国人口在全球的占比相比起来，差距非常大。中国人口大概占全球的18%，但是奢侈品消费占全球的35%，几乎是人口占比的两倍。

国产品牌还有很大提升空间

尽管在奢侈品消费的占比当中，大部分还是境外的品牌，但是今后国产的品牌的消费占比会大幅提高，也就是说国产品牌在高端消费领域还有很大发展空间，国内那些民族品牌企业的产品在国内市场的份额还有很大的提升空间。

2000年后中国步入长达20年的房地产牛市

中国的投资占比会下降，虽然这两年消费的占比在缓慢上升，但占比还是比较低。原因很简单，消费率对应的是储蓄率，当储蓄率上升的时候，消费率自然就回落了。

但是为什么从2000年以后中国的储蓄率在不断上升呢？大家都知道，2000年以后中国步入了一个长达20年的房地产牛市，在这个过程当中，中国居民把越来越多的钱花在买房上面。

所以我在2006年的时候，写过一篇文章叫《买自己买不起的东西》，在此之前，我发现中国老百姓的最大特征就是不愿意举债，就觉得举债是不好的事情。等到后来，随着房地产的财富效应越来越强烈，我国居民的杠杆水平在显著的上升，如今已经超过部分发达国家的水平。但地产的牛市不可能一直持续下去，这就意味着我们的投资率肯定要下降，投资率下降的同时消费率上升。投资率下降也跟我们人口老龄化是相一致的。

中国也将从浅度老龄化步入到深度老龄化，

消费占比会继续提升

过去之所以大家在买房方面花了那么多的精力，房子在家庭资产配置中占那么大的份额，就是因为与中国城市化率快速提升和人口年龄结构中适合购房年龄的群体占比大是相适应的。今后中国也会像那些发达经济体一样，城市化进程放缓，目前的城市化率达到63%，今后上升速度会放缓，因为从第七次全国人口普查公报看，有12个省份65岁及以上老年人口比重超过14%，即人口的年龄结构从浅度老龄化步入到深度老龄化，在这个过程当中，房地产投资增速会下降，购房面积会减少，相应地，消费的占比还会继续提升，所以这是我看好大消费的原因。

­医美行业未来有很大提升空间

我在2018年的时候又写了篇文章叫《买自己买不到的东西》。比如说青春是买不到的，大家对医美这种美容行业的需求量会大升，比如做眼睛美容的，看牙齿的，还有做脸部整容的这种需求在将来还有很大的空间。

我大概了解了一下，在韩国，整容的女性大概要占到全部女性比重的20%，在中国现在只有2%。所以我想医美在中国未来还是有很大的提升空间。

看好高科技和自主创新

我还是看好高科技，看好自主创新，这也是跟我们的生活是息息相关的。当我们不知不觉地步入到一个互联网的时代，每时每刻都离不开智能手机，当我们步入到当今科技日新月异的时代，我们不断发现很多东西都需要换了，很多知识需要更新了。

比如说现在电动车的需求量在不断上升，对传统能源车来讲，就是个直接替代，而且这个替代不仅是因为新能源的替代，更多是一种智能化的替代。因为当前的电动汽车实际上就是个智能汽车，就像手机一样，我们在90年代末或者在00年代用的手机，只有一个简单的通话功能和发短信的功能，其实只是移动无线电话。如今，智能手机有摄像功能、支付功能、人脸识别等等，简直包罗万象。

智能化时代改变生活，带来很多机会

现在很少有人专门带着专业相机去旅游了，大家拿手机就能够解决问题，所以在智能化的时代，大数据、云计算、AI技术等改变了我们的生活，改变了我们的工作。我们现在很多的交流都在线上。在互联网初期就有了博客和QQ，之后是微博，后来进入微信时代，如今抖音和快手都发展起来了，并衍生出很多业务机会，这些变化都带来了相应的投资机会。

我们过去讲苹果产业链，现在有华为产业链，除了特斯拉产业链以外，将来我们的国产新能源车行业能不能也会有一个飞速的发展，形成新的产业链？

现在A股市场上市值最大的前十个的股票基本上是传统银行、保险，还有白酒。美国股市中市值最大的企业基本上都在搞科技了，没有一家是银行，这说明什么？

这不是说明科技有多么先进，而我们已经朝着数字化、智能化这样一个时代在发展了，这也是给我们带来了巨大的机会，而这种巨大的机会正在改变传统的产业。

比如说我在1996年进入到证券行业，当时证券行业是一个朝阳行业，非常时尚的行业，我们出门拜访客户都系领带，然后穿着西装。现在再看那些互联网平台型的券商，他们不需要系领带了，他们更加自由，更加放松，所以我不知不觉地发现我已经处在一个

传统的行业里面了。

我原来进入这个行业的时候，它是一个新兴行业，我很自豪，很有成就感。传统的投行一直依赖人才，即人脑加电脑，这个就是我们券商的模式。现在来讲，互联网券商对人才的需求在减少，但是在IT的投入上非常巨大。互联网券商对于金融科技的应用非常领先，与数字化时代相辅相成。

传统产业往智能数字化转型是时代变迁的大趋势

所以我看好高科技，不是说我把传统产业和高科技分开，而是我觉得整个传统产业在往智能化、数字化的方向转型，这也是我们时代变迁的一种大趋势，而这种趋势在今后可能还会一直延续下去。

我们要把握的就是这种趋势，看清楚它的最终方向在哪，会产生哪些商业模式。如果能够提前把握这种大趋势和大方向，在投资中也可以把握好更多的机会。

（作者为中泰证券旗下齐鲁资管首席经济学家）