牧原股份盈利骤降，却迎中信证券高唱股价翻倍

7月15日，多家A股上市猪企相继披露了2021年半年度业绩预告。受年内全国猪价大幅下跌影响，多家头部猪企均预计上半年业绩录得亏损，仅龙头股牧原股份（002714.SH）仍然实现盈利。

根据业绩预告，牧原股份预计上半年盈利110亿-115亿元，归母净利润94亿-102亿元，同比下降12.83%-5.42%。

今年一季度，牧原股份实现归母净利润69.63亿元。这意味着，公司第二季度的归母净利润约24亿-32亿元，环比一季度下滑超过54%。

就在牧原股份披露业绩预告后，中信证券发布研报喊出的牧原股份目标价为145元。截至7月15日收盘，牧原股份报56.96元，中信证券给出的目标价较现有股价有超一倍的上涨空间。不止如此，近日，牧原股份还接受了知名投资机构高瓴资本的调研。“猪茅”的抄底机会来了吗？

“猪茅”盈利下滑却被券商唱多

2020年，坐享高位猪价的上市猪企赚得盆满钵满，令投资者感叹养猪原来那么赚钱。随着年内猪价持续下跌，养猪利润跌破成本线，上市猪企却面对着“越卖越亏”的局面。

根据公告，牧原股份表示净利润下降的主要原因是，报告期内公司生猪出栏量较去年同期大幅增加，但由于国内生猪产能逐渐恢复，2021年上半年生猪价格较去年同期有所下降，导致公司2021年上半年经营业绩较去年同期有所下降。

猪价下跌成为了上市猪企不可承受之痛。销售简报显示，2021年5、6月份，牧原股份商品猪销售均价分别为17.65元/公斤、13.58元/公斤，其中，6月销售均价环比2021年5月份下降23.06%，较1-2月销售均价“腰斩”。

目前来看，市场对牧原股份上半年业绩表现存在分歧。有观点认为，猪肉价格年内底部确立，牧原股份出栏规模持续放量，业绩符合预期；也有的观点认为，猪周期底部远未到来，上市猪企面临最严峻的考验。

中信证券在研报中指出，牧原股份上半年的业绩略超市场预期，并预计牧原股份2021年-2023年EPS分别为6.50/4.30/2.34元，参考公司历史估值情况和可比公司，给予2021年16倍PE，对应目标价145元，维持“买入”评级。

截至7月15日收盘，牧原股份报56.96元。这意味着，牧原股份距离中信证券给出的目标价还有150%的涨幅。

据中信证券测算公司二季度商品猪完全成本已经降至15元/公斤以下，并有望继续改善，年底或降至14元/公斤。公司2021第二季度出栏生猪972万头，同比高增，全年出栏有望达到4000万头。公司布局长远，管理、研发、食品齐头并进，具有长期成长性。

不止是中信证券，国泰君安农业团队也给予牧原股份“增持”评级。该份研报指出，牧原股份上半年的出栏总量、结构均优异，且成本下滑幅度超预期。同时，截至2021年6月底，牧原股份的能繁母猪存栏为275.6万头，高母猪存栏为未来公司出栏增长奠定基础，α机会尽显。

一位私募基金经理对第一财经记者表示，“券商的目标价可能是指牧原股份投建新产能及配套屠宰、饲料加工全部落地释放后形成的业绩规模。我们认为，在猪周期底部到来之前，猪肉板块不具备左侧布局的条件，牧原股份股价创新高比较难，至少在今年内比较困难。并且市场资金明显更青睐科技成长股，猪企缺乏盈利基本面支撑。若下半年猪价出现有力度的反弹，板块或有机会迎来阶段性反弹，但力度有限。”

养殖成本仍面临考验

一直以来，牧原股份是上市猪企中遭受最多非议的一家。今年3月，公司曾被自媒体质疑“财务数据造假”。其中，主要的质疑点是公司毛利率极高且远超同行。

财报显示，2020年牧原股份实现营业收入和归母净利润分别达562.77亿元、274.51亿元，毛利率高达63.27%。牧原股份在对深交所问询函的回复中表示，公司自育猪仔是全行业的种猪和仔猪供应商，导致了远超同行的超高毛利。

今年来，牧原股份不断新建猪舍，以扩张产能。根据销售简报，1-6月，牧原股份共计销售生猪1743.7万头，是上年同期678.1万头的近2.6倍，接近上年全年销售规模。

“把牧原股份与同行业的其他养猪股相比，实际上不够合理。牧原采用的‘自繁自养’的养殖模式，而其他上市猪企多以‘农户+养殖’的合作方式进行养殖。自繁自养模式下的固定资产投资约比其他养殖模式多出50%左右。”一位农业养殖分析师对第一财经记者表示。

在这一轮猪价下的过程中，牧原股份展现出了不同于其他猪企养殖方式的优势。比如正邦科技（002157.SZ）、新希望（000876.SZ）出现了“量价齐跌”的现象，即销售量、销售收入双双下降。

前述分析师说，“生猪养殖企业追求的是不同供需平衡局面的盈利能力，行业本身有一个内在的合理利润空间，关键是猪企自身的成本控制能力。就效率、成本上差别最大的环节是种猪养殖环节。我们看到，现阶段上市猪企主要采取的降成本手段就是淘汰低效能繁母猪，非常考验猪企的能繁母猪储备能力。”

值得注意的是，7月8日，牧原股份披露的投资者关系活动记录表显示，公司在7月7日接受了知名投资机构高瓴资本的调研。

牧原股份在调研中表示，公司不同区域子公司之间成本存在一定差异，部分区域实现了14元/公斤的成本，新投入的产能成本约20元/公斤。此外，目前使用空气过滤智能猪舍后猪群生长速度有所提升，随着智能化设备的大规模推广应用，公司希望在2021年第四季度时点或阶段性达到14元/公斤的成本目标。

“牧原这几年处于高速扩张阶段，从上半年出栏规模来看，扩产是达到预期的。关键看全年成本能否实现整体下降。猪周期下行阶段，比拼的是主要是质而非量，否则会‘越卖越亏’”，上述分析师补充说。