7月数据预测：稳增长压力较小窗口已过

7月经济景气度有所回落，稳增长压力较小窗口已过，符合我们关于二季度经济动能已现的判断。下半年我国出口存下行压力，而消费、投资较难形成有效对冲，难以遏制经济下行趋势。7月政治局会议强调，“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”，目的就是避免四季度经济下滑，保持明年经济稳健运行。我们认为，下半年货币政策逐渐走向放松，通过推动再次降准、定向降息等方式降低中小企业融资成本，10 年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险利率继续下行带动科技成长股发力，形成股债双牛。

工业景气回落，主因需求放缓

7月工业生产总体延续景气，但边际放缓趋势延续，我们预计7月工业增加值同比增速为7.8%，相比2019年近两年复合增速为6.3%。我们认为，河南洪涝灾害等气候异常对工业生产扰动较为有限，主因内外需求逐步放缓，部分细分行业面临的负面因素冲击影响显现促使工业生产景气回落。

预计7月固定资产投资累计同比增速回落至11%

预计1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长11%，较前值回落1.6个百分点。其中，房地产开发投资同比增长13%，较前值回落2个百分点；基础设施建设投资同比增长6.9%，较前值回落0.9个百分点；制造业投资同比增长18.2%，较前值回落1个百分点。从7月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为3%、2.7%和14%，制造业投资保持强劲，地产继续走弱，基建有所反弹。全年看，地产投资增速大概率保持下行，基建投资增速维持低位，制造业投资当前修复行情明显，预计短期仍可持续，但随着企业盈利见顶回落，预计后续也将面临下行压力。

社零小幅改善，延续恢复态势

预计7月社会消费品零售总额同比11.9%，2019~2021两年复合增速5.2%，较前值提升0.3%，消费延续恢复态势。其一，河南汛情叠加台风“烟花”扰动，但预计消费整体受影响有限。其二，汽车消费表现一般，生产端仍受“缺芯”拖累。不过，我们仍需密切关注本轮南京疫情爆发的影响。

失业阶段上行，后续有望改善

预计7月全国城镇调查失业率为5.2%，较6月环比上升0.2个百分点，结构矛盾显现，就业压力阶段上探。一方面，进入毕业季，高校毕业生就业压力凸显。另一方面，受汛情叠加台风影响，农民工短期内面临失业问题。往前看，我们预计三季度就业情况有望持续好转。

PPI和CPI剪刀差再次扩大

预计7月CPI环比+0.1%，同比+0.7%，CPI同比连续两月回落，猪肉价格低位震荡，鲜菜、鲜果同比增速均有所回落，食品项拖累较大，同时汛情、疫情等因素对核心CPI修复形成一定阻碍。预计7月PPI环比+0.4%，同比+8.9%，工业出厂品价格维持高位。在碳达峰碳中和的大背景下，去产能和去产量的“双去”工作将持续推进，大宗商品价格可能持续处于高位。PPI和CPI剪刀差再次扩大，上游向下游成本传递仍不通畅。

进出口高点已过，下半年逐步回落

Q2进口高点已过，内需渐进回落决定了进口逐步回落，预计7月以人民币计价的进口增速为24%。出口高点已过，后续发展中经济体供给修复和发达经济体耐用品消费景气走弱决定了我国出口渐进下行特征，预计7月以人民币计价出口增速为10%，综合来看，7月贸易顺差460亿美元。

预计7月信贷新增1.3万亿，社融新增1.65万亿，增速分别为12.4%和10.9%

预计7月人民币信贷新增量1.3万亿，较去年9927亿同比多增约3073亿元，对应增速为12.4%，较前值继续升0.1个百分点。预计7月社融新增量1.65万亿，与去年1.69万亿基本持平，增速较前值回落0.1个百分点至10.9%，社融结构中，信贷较为强劲，但政府债券、未贴现票据、信托贷款可能较弱。

预计M2增速有大幅上行，回升至9.2%，前值8.6%。预计M1增速较前值5.5%大幅回落至4.5%，主因企业短期贷款被挤压及平台公司资金面压力渐增。后续货币政策我们认为大概率仍有降准及定向降息，则无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

风险提示

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（作者为浙商证券首席经济学家）