ISM和Markit制造业PMI分化，美国经济到底怎么样？

美国7月两大制造业PMI指数出现分化，63.4的Markit制造业PMI指数创历史新高，而59.5的ISM制造业PMI指数则低于预期。两大指数的分化源于指数编制差异，包括调查对象数量、分项指数权重、调查对象类型以及调查限制不同。总体而言，IHS Markit制造业PMI指数在反映经济真实状况上可能略胜一筹。从近期PMI、GDP数据以及未来走势看，美国经济复苏仍然强势，未来增长动能强劲，当前美债利率跌破1.2%或存在定价错误风险。但仍需警惕Delta毒株引发疫情反弹可能阻碍经济复苏进程的风险。

美国7月Markit和ISM制造业PMI指数出现分化，63.4的Markit制造业PMI指数创历史新高，而59.5的ISM制造业PMI指数意外低于预期。

虽然总体PMI有所回落，但分项数据并不悲观，ISM制造业PMI分项显示，制造业物价有所回落，就业向好，供给瓶颈当前仍是影响美国经济持续复苏的主要原因。而Markit制造业PMI方面则显示产出、新订单和就业大幅扩张，同时价格水平仍在飙升。两大指数均显示美国需求仍相当旺盛，就业市场正在稳步修复，供给瓶颈仍是制约经济复苏的最重要因素。

两大指数的分化源于二者指数编制的差异。

主要差异包括：第一，调查对象数量不同，IHS Markit调查公司的数量是800家左右，收到回复的比率在80%左右，而ISM有900多家成员公司，但通常不公布回复率；第二，分项指数权重不同，IHS Markit制造业PMI赋予了新订单和产出更高的权重，而ISM制造业PMI则对于各分项赋予相同的权重；第三，调查对象类型不同，ISM调查侧重于大型跨国公司，而IHS Markit调查的是具有代表性的公司规模组合；第四，ISM调查不要求受访者将报告限制在美国的工厂，而IHS Markit则要求受访者的回复必须与美国工厂的工作情况相关。

两大指数各有优劣，总体而言，IHS Markit制造业PMI指数在反映经济真实状况上可能略胜一筹。

从历史来看，IHS Markit制造业PMI和ISM制造业PMI总体走势吻合，但也存在部分时期的分化和背离。IHS Markit制造业PMI走势较为平稳，ISM制造业PMI波动性更强。从体现经济趋势来说，IHS Markit制造业PMI指数可能更优，而从对于经济变化的敏感性来说，ISM制造业PMI指数可能更优。IHS Markit制造业PMI与实际经济数据的相关性比ISM制造业PMI更强，更能反映经济实际变动的趋势。

美国经济复苏仍然强势，未来增长动能强劲，但需警惕Delta毒株引发新一轮疫情反弹可能带来的停工停产风险。

美国经济近期虽然有高位回落的迹象，但是总体而言，需求仍然旺盛，就业稳步复苏，个人消费支出延续强势，当前增长放缓或主要源于供给瓶颈。在储蓄率较高以及基建周期即将开启的情况下，未来短期和中长期的经济增长动能并不弱。10年期美债收益率跌破1.2%可能存在一定的定价错误风险，在美联储退出宽松的大趋势下，需警惕美债收益率回调及其引发的其他资产价格回调风险。但是仍然需要警惕Delta毒株的影响，一旦疫情反弹引发新的社交限制措施带来停工停产，那么美国经济复苏将被蒙上巨大阴影。

（作者为中信证券首席FICC分析师）