疫情反扑扰动经济？李宗光：经济韧性已显著增强｜首席对策

随着德尔塔变异毒株的蔓延，新一轮疫情在全球范围反扑。美国约翰斯·霍普金斯大学本周发布的统计数据显示，全球累计新冠确诊病例超过2亿例。疫情在不少地区的反弹，给世界经济复苏前景带来不确定性。分析人士认为，疫情对消费信心、供应链的冲击，以及对地区增长失衡的放大效应，正成为世界经济实现可持续复苏的主要障碍。对于中国来讲，尽管也面临疫情反扑对经济社会的影响，但是随着科学防疫经验日趋成熟，疫苗接种有条不紊进行，经济发展的韧性也在不断增强，不论是货币政策还是财政政策，都为接下来面对不确定性留下了可操作和调整的空间。

央行近期指出，下半年要继续促进实际贷款利率稳中有降，预示了怎样的货币政策趋势？如何从货币政策角度落实碳减排的支持工具？下半年财政政策最主要的发力点在哪儿？疫情反复对全球经济有什么影响？是否会进一步抑制国内消费需求？下半年消费还有哪些亮点？国内上市公司中报陆续出炉后，市场风格是否切换？第一财经《首席对策》专访华兴资本集团首席经济学家李宗光。

主要观点：

央行降息可能性不大，下半年以结构性政策支持为主；

大规模政策宽松概率在下降，定向支持一以贯之；

绿色金融标准清晰才有利于定向支持；

专项债下半年提速成为财政政策主要发力点；

有针对性控制疫情，对消费影响有限；

中国经济复苏力度比预期更强，供应链优势更加明显；

人民币汇率将处于强势震荡区间；风格切换显著，周期股比预期更有韧性。

央行降息可能性不大 下半年以结构性政策支持为主

第一财经：央行提到了要去深化的利率市场化改革，同时促进实际贷款利率的稳中有降，那么我们其实市场上对这个解读已经很多了，您怎么来看未来的政策的趋势？是降低政策利率，还是说要去降低金融机构的资金成本为主？

李宗光：我们的理解降低实际利率，它并不是说我要去传统的降息，大的这种政策应该不会改变，因为我们稳健的货币政策立场这个是不变的。那么这个过程当中的话，我们今年上半年出现了一些新的问题，比如说我们的大宗商品价格的上涨，比如说我们人民币汇率较快的升值，那么使我们中小企业面临很多困难，包括去年的疫情带来的这些小企业其实受到的冲击相对大一点。所以说我们最新的这个口径应该说是以定向支持，比如降低银行的资金结构资金成本，比如说像我们一个月之前我们有一个降准，那么这样的话它是降低银行的成本，这样的话就是间接的向实体经济去让利。所以说更应该可能的是一些结构性的政策支持为主。

大规模政策宽松概率在下降 定向支持一以贯之

第一财经：这种病疫情反扑的比较严重的情况下，全面的去进行一些货币政策的铺开可能性会大一点吗？

李宗光：那么今年来讲的话，我们可能更多的是要学会与疫情共存，那么在疫情小规模爆发的情况下，整体上我们的经济的弹性，经济的韧性可能比之前要强。那么在假设的前提下的话，我觉得大规模的政策的宽松概率在下降。实际上在去年疫情最严重的时候，我们的稳健的货币政策立场并没有改变，只是说我们还是说对一些比较困难的这些中小企业，我们也是定向的支持，当然我们去年的表态是M2、社会融资总额增速要稍微提高一些，去年是这个表态。那么今年来讲的话，我觉得可能目前来讲，我觉得也没有看到说是有必要。

绿色金融标准清晰才有利于定向支持

第一财经：央行下半年工作会议当中还提到了，要继续推动研究设立碳减排工具的一个落实和实施生效落地。从货币政策这个角度来讲，怎么来去落实碳减排的支持工具？

李宗光：就是说我的理解它可能几个方面，一个就是要制定绿色金融标准，到底什么是绿色金融，以前的时候我们可能不需要颗粒度那么细，现在来讲我们因为要对它进行去支持，所以这个标准应该说会尽快会出台，我也听到相关的进展。另一方面来讲的话，就是在标准出台的情况下，可能这种绿色的债券，绿色的信贷，标准出台了这个就好统计了。那么如果说我们越清晰，实际上我们定向支持的可能性越大。比如说我能不能设立一个定向的绿色工具，类似于我们之前的MLF、SLF。能不能设计一个绿色金融工具，同时能不能对于表现好的这些银行，对于在绿色金融、绿色债券方面表现比较好的，定向降准，所以说这种工具是很多的，我相信未来的力度应该是清晰可见。

专项债下半年提速成为财政政策主要发力点

第一财经：接下来看中央政治局会议，很多着墨在财政政策，因为我们知道其实今年跟去年比财政政策是后置的，下半年来看的话，财政政策可能最主要的发力点在哪儿？

李宗光：财政后置它更主要的是一种结果，因为上半年我们整体滞后，比如说我们1~2月份就没有专项债的发行，可能审批推到3月份了，3月份只有200个亿的发行，这个是严重滞后。所以说这就意味着我们要完成全年的专项债的发行，下半年就要提速。当然实际上来讲，今年上半年我们经济是非常好的，各方面的指标是处于一个景气的状态，包括我们二季度的GDP的增速，它的增长动能环比还是在提升的，包括我们最近的信贷数据，社会融资总额的数据，内需非常强，应该说是供需两旺，所以在这种情况下的话，我们财政的后置我觉得它不是个坏事。因为财政要有限的资源用在刀刃上，我们上半年不需要锦上添花。所以说如果说我们现在大家预计应该说是会四季度或明年初经济会出现回落，所以说我们政治局的会议，还是认识到这一点，比如说我们下半年我们加速的去发专项债，我们到明年初形成实物工作量，这个的话可以避免明年初经济出现过度的下滑。

当月数据走弱 美联储紧缩预期降低

第一财经：我们再来看疫情的反复对于全球经济的影响。因为我们知道之前美联储它的缩表预期是很强烈的，如果这个疫情反复，我们看到最近美国的感染率又出现了一个回升，这种情况下会不会降低紧缩的预期？

李宗光：实际上今年年初以来，美国的通胀应该说是一直很严重。比如6月份的CPI是达到5.4%，它的PCE的价格指数达到了4.6%，这个都是过去十几年、08年以来的新高。但是实际上我们从美联储的表态来讲，它持续的我们叫落后于曲线，或者是说它的政策的力度是落后于形势发展的需要。经济很好，它就尽量的去延缓去紧缩，这是他们的一贯立场。但实际上最近的一些数据我们也可以看到，比如说昨天公布的ADP的就业数据，类似于市场上把它叫做小非农，也是大家广泛看重的一个数据。那么这个数据最新的一个月是33万人，显著的是低于预期的。另一方面来讲也是一个非常重要的指标，就是ISM就美国的供应商协会，ISM的制造业PMI，这个数据是低于预期的。当然这是制造业，当然昨天又出来一个服务业又是好预期，但整体来讲的话，就是说它的复苏的形势没有大家想的那么好，或者是通胀压力可能没有大家想的那么大。那么从债券市场也有反映，债券收益率，美债10年期的收益率又回到了1.2%以下，之前最高的水平到了1.75%，那么现在又回来了。实际上它反映了因为债券市场很敏感，对于经济基本面非常敏感，那么可能就反映了这种经济的回落，反映了这种疫情。像您刚才讲的美国的疫情每日现在7日平均达到每天15万人，这个数目基本上是接近它的比较高的水平最高的时候是30万人，当然是就那么几天，但是整体的15万人是非常高的。那么所以在经济的回落，再加上疫情的这种回归的情况下，实际上美国大家都是担心会不会再回落，那么如果这个情景成真了，我相信它会推迟紧缩的力度。这个应该是必然的。

第一财经：美国经济之前还有预期过热这种风险的，是不是说明这一轮的回升过热已经结束了？

李宗光：只能说是观察。因为刚才讲了这个信号还是比较混乱，有好的有坏的。比如说今天是周五是非农就业数据，这个数据是市场最关心的。如果这个数据显示就是再次回落，那么实际上大家对于经济回落的预期可能会进一步提升。

有针对性的控制疫情 对消费影响有限

第一财经：我们再看国内，（疫情）国内现在的反复，对于我们下半年的经济不确定性会有多大的一个影响，包括比如说像消费会不会有所抑制？

李宗光：影响肯定会有。但是整体来讲的话，包括我们刚才讲了我们对疫情的认识，对于防控经验的积累，我们和去年相比有一个质的提高。那么所以在这种情况下的话，我们经济的这种韧性会增强，我们可能不会再像去年一样就立刻封锁就是全停，可能我觉得不会出现一刀切，不会出现了，那么在这种情况下的话，我觉得今年的冲击应该说会显著的小于去年。个别地方如果出现了定点的去控制，可能对它的消费会有影响，但是整体来讲的话，我觉得可能影响没有去年那么大。

多点开花 消费依旧具有较大增长空间

第一财经：目前政府会还有一些促消费的政策出台吗？比如说政治局会议当中说的新能源车等，还会有一些其他的促消费的亮点吗？

李宗光：消费其实一直在恢复，当然它的复苏的速度可能肯定没工业增加值肯定没有生产的那么快，但是它的趋势一直是没有变的。实际上来讲的话，比如说我们在北京我们要上班，其实你看之前楼下的餐馆，现在人声鼎沸，都是一座难求，恢复的还是非常快的。比如说这种线下的消费，它是在有条不紊的在复苏。另外一个亮点比如说农村的消费，因为农村人相对地广人稀，它的防控压力没有那么大，它的复苏可能会更快一些，韧性更强。另外一个的话就是这种线上消费，其实我们政治局会议也特别提了这种乡村的电子商务，这个是我们要大力发展。那么疫情在过去去年以来的话，疫情其实加速了这种线上化的进程，所以说我们觉得这种线上的消费，它这个线上化的趋势不会停止，未来的几年还会加速。另外一个我们觉得潜力比较大的，比如这种我们强调Z世代，国货的消费，一些年轻人的消费这一块来讲，它还是充满活力。

中国经济复苏力度比预期更强 供应链优势更加明显

第一财经：欧美的和中国的这种供需是有剪刀差的，所以您认为下半年如果疫情对于全球有一轮反扑的话，这种供需之间的这种剪刀差是不是会更加的扩大？

李宗光：由于我们供应链的修复，实际上中国在过去的一年，我们真正的做到了世界的工厂，世界紧急物资的提供者。我们的出口占全球的份额在去年有一个显著的提升，所以说科学的防疫带来了经济的复苏，也带来了一些我们的实际上在经济方面兑现为一个我们的经济成果，那么像您讲了如果疫情再次恶化的话，那么尤其是第三世界发展中国家疫苗打得慢，那么它的供应链的中断比预期的可能要长，这样的话中国的供应链的优势还会持续。反映到经济方面的话，就是我们的经济复苏力度应该说比预期的更强。

通胀可能会更持久

第一财经：如果海外依然是一个供不应求的情况的话，全球的这种通胀的形势是不是会更慢一点下来？

李宗光：对，因为它供应链的断裂扰动，我觉得这种对于供应链的混乱，它会对于通胀会更持久，当然最终会回落，但是在回落之前可能还会保持一个较高的状态。

疫情对汇率影响有限 人民币汇率将处于强势震荡区间

第一财经：您认为人民币的汇率怎么走？

李宗光：人民币汇率实际上来讲，因为汇率它是取决于两个经济体之间的基本面的相对变化，那么实际上过去一年其实因为中国防疫领先，表现在汇率方面就是人民币大幅的升值。那么今年以来因为我们知道就是说边际的改善，因为中国去年就开始改善了，美国今年开始改善，所以说人民币汇率对美元有一个小幅的就是近期有个小幅的贬值，比如说从最低的6.2、6.3，有一个回升。如果说疫情要再次反复的话，那么实际上对于人民币的汇率短期应该是走强的影响。但是整体来讲，刚才我们也讲了，因为你的疫情不可能像去年影响那么大了，供应链的韧性，包括人们对经济的规律，包括打疫苗，疫苗整体是有效的。那么包括你即便是美国，有15万人感染，重症率会不会下降，我觉得它是有效的。那么在这种情况下的话，我们觉得疫情对于汇率的影响可能会比去年会减少。

所以整体来讲，我们觉得人民币汇率还是处于在一个比较强势的区间的震荡。

风格切换显著 周期股比预期更有韧性

第一财经：我们再聊聊市场，我们都知道现在各大上市公司的中期的年报已经出来了，中报出来之后，您认为接下来下半年的市场风格是否会有切换？

李宗光：实际上来讲今年以来它就是一个风格切换的，当然茅台就是这些所谓白酒去年涨了很多的，今年是要休息要调整，因为毕竟估值太贵了。那么当然就像新能源汽车，因为去年其实涨得也很多，但是因为它还有就像您刚才讲的对于新能源汽车的支持，包括光伏包括双碳，它还是有催化。那么所以从这个角度来讲的话，就是说它还是继续的创新高。那么其他的来讲的话，今年表现好的就是周期，确实是非常强。另一块来讲，最近半导体，其实我们年初的展望当中我们也特别提到看好半导体。

展望未来的话，我们整体判断今年周期可能还没走完，比大家预期的更有韧性。另一方面来讲的话，半导体可能走的非常快了，那么其他的比如说像这种苹果产业链，像手机产业链会不会启动，我个人还是比较看好的。另外一个的话就是说碳中和的领域，今年涨的光伏，那么风电会不会好，因为风光都要发展对不对？风电没怎么涨，估值也是非常低的一个位置。所以这一块来讲的话，我觉得应该说也是一个值得关注的细分的赛道。