北京证券交易所一日“成”，制度规则全公开

从“深化新三板改革，设立北京证券交易所”消息宣布，到完成注册并正式成立，北京证券交易所（下称“北交所”）仅用了1天时间。

目前，证监会已经发布3个管理办法、修订3个配套办法公开征求意见，北交所发布3个试行规则公开征求意见。至此，北交所运行基础制度框架清晰成形。哪些企业可以上市、哪些投资者可以参与交易、上市企业面临何种监管、上市公司如何进行再融资等，都已明确。

总体而言，北交所定位于服务创新型中小企业，总体平移精选层上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持合适的投资者适当性管理要求，旨在形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，探索资本市场支持服务中小企业科技创新的普惠金融之路。

“以前说新三板是纳斯达克，但因为缺少‘上市’这个上层建筑，其实是有欠缺的。但是现在，北交所成立后，把这一块补上了。”申万宏源证券承销保荐公司副总经理王昭凭对第一财经表示，目前来看，监管部门对北交所运行规则、内部衔接都非常熟悉，落地起来会比较快。他预计，北交所最早年内或能开市交易。

据他介绍，北交所宣布成立后，许多企业表现出很高的积极性，有的已摘牌企业也在联系中介机构考虑回归。

如何上市、如何交易，都清楚了

北交所的设立，实则“有备而来”。

9月2日，习近平总书记在服贸会上宣布“深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”。

9月3日，证监会披露建设思路，明确北交所总体平移新三板精选层各项基础制度，上市公司由创新层公司产生。同步试点证券发行注册制。

随后，证监会就北交所有关基础制度安排向社会公开征求意见，上述规章初步构建了北交所发行融资、持续监管、交易所治理等基础制度体系。

当日，北交所注册成立。

9月5日，北交所发布“北证公告〔2021〕1号”，公布上市、交易、会员管理三项试行规则征求意见。

综合上述制度规则，企业和投资者关心的北交所各项规则已基本到位。

什么样的企业能到北交所上市？北交所定位于服务“创新型中小企业”，企业需为在新三板挂牌满12个月的创新层企业。

上市门槛如何？即精选层门槛。最近1年期末净资产不低于5000万元。同时，满足“四选一”的市值搭配净利润或收入或研发投入标准，包括“2亿市值+2年1500万净利润”或“2亿市值+1年2500万净利润”；“4亿市值+2年1亿营收”；“8亿市值+1年2亿营收”；“15亿市值+2年研发投入5000万”。

上市制度如何？试点公开发行注册制，北交所负责审核，证监会负责注册，各项安排与科创板、创业板总体保持一致。

投资者门槛多高？目前对于精选层投资者门槛仍为100万元。对于北交所投资者门槛是否下调，业界有较高呼吁，比如降至50万或30万元。但目前监管层并未对此表态，仅表示将“坚持合适的投资者适当性管理制度”。

股票涨跌幅多大？北交所实行连续竞价交易，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%。设30%、60%两档临停阈值，最近3个有成交的交易日以内收盘价涨跌幅偏离值累计达到±40%的属于异常波动。

上市公司会不会退市？北交所实行差异化退出安排，包括主动退市与强制退市安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元丰富的指标组合。其中，财务类强制退市考察期为2年，指标不交叉适用。

对于退市公司，符合条件的，可以退至创新层或基础层继续交易，存在重大违法违规的，直接退出市场。

优势与风险，有所不同

北交所由全国股转公司出资设立，全国股转公司统筹新三板创新层、基础层和北交所的建设、发展，“一体管理、独立运营”。

企业发行上市试点注册制，北交所本身采取公司制，这些制度设计从最开始就决定了北交所将呈现更加市场化的特征。

比如再融资方面，北交所引入授权发行、储架发行、自办发行等机制，在定价方面，“以竞价为原则，以定价为例外”，对发行价格、规模等不做行政干预。

比如监管规范方面，充分考虑北交所上市公司的中小企业特征，在公司治理、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，平衡中小企业规范成本。

由于北交所与创新层、基础层的密切关系，相比沪深交易所也将呈现不同的生态特征。一方面，创新层和基础层为北交所贡献上市企业，另一方面，北交所承接在创新层、基础层发展壮大的创新型中小企业，对创新层、基础层形成示范引领和“反哺”功能。

但值得注意的是，北交所主要服务创新型中小企业，有些企业在具备较强创新能力和较大发展潜力的同时，也具有业绩波动大、经营风险较高等特点，容易受到外部环境冲击。

从投资端看，北交所以合格投资者为主，投资偏好和行为特征与一般散户存在较大差异，交易相对低频、理性。

“有创新层和基础层，对北交所而言可以说是一个后备企业储备库，有一定的先发优势。但是，储备库里的企业最终选在科创板、创业板还是北交所上市，还要看交易所的估值水平、融资便利程度、交易服务程度、市场服务程度等，是否与企业的定位、需求相匹配。”王昭凭对第一财经表示，企业最关心的无非六个关键内容，排队时间、审核难易、属性包容度、服务程度、交易活跃度、估值。

据他预计，北交所成立后，新增挂牌企业数量可能会有大幅上升。

“北交所的成立肯定会改变很多企业的上市节奏。哪些企业应该为北交所留步？”王昭凭对第一财经分析称，在细分领域有技术含量的、有一定的竞争力的，但又够不上科创板硬科技属性的那些企业，应该会重点考虑。

值得注意的是，证监会相关规章公开征求意见期间，会继续受理、审核精选层公开发行行政许可申请。北交所开市后，全国股转公司精选层在审项目平移至北交所，按照注册制要求继续履行审核、注册程序。

对于改革过程中的借机炒作等，证监会也将严格监管。证监会称，将持续加强市场监测，密切关注市场运行情况，严防借机炒作概念，严厉打击内幕交易、市场操纵、虚假披露等违法违规行为，保障市场稳定运行，为北交所改革平稳落地创造良好市场环境。