谁是A股民营企业综合竞争力百强之王？

改革开放40年以来，民营经济蓬勃发展，民企逐渐由少变多、从小到大、由弱变强，在稳定经济增长、引领科技创新、增加就业岗位、改善民生福利等方面发挥了重要作用，已成为推动经济社会发展的重要力量。

本研究聚焦于全国主要民营企业，基于管清友院长参与的中国民营经济研究会《我国民营经济综合竞争力评价与发展模式研究》课题研究成果，结合2021年上市公司半年报数据对财务基本面进行研究分析，对不同地区、不同行业的A股上市民营经济综合竞争力与活力进行评价排名，并结合当下宏观经济与政策走向，以期为进一步引导民营经济更好更快发展提供思路。

1百强排名结果：民营企业已成为我国经济发展不可或缺的一部分

1、研究背景：有效识别并精准服务优秀民企，对经济发展意义重大

（1）民营企业是我国经济发展的重要动力

民营经济是我国经济的重要组成部分。1978年改革开放至今，我国经济社会发展取得举世瞩目的成就。宏观经济发展模式从计划经济迈向市场经济，中观产业结构从传统制造业转向先进制造业与服务业，微观上民营经济活力充分提升，从无到有、从小到大、从弱到强、从国内到国际，实现了近30年的高速发展，推动着我国综合国力不断增强，走向世界舞台中央。习近平总书记在民营企业座谈会上曾经强调，民营企业贡献了中国经济的“5-6-7-8-9”——即50％以上的税收、60％以上的GDP、70％以上的技术创新成果、80％以上的城镇劳动就业以及90％以上的企业数量。

从经营数据来看，民营企业以较少的融资总额，实现了更高的企业盈利水平，因此有效识别并精准服务优秀的民营企业对经济发展意义重大。根据中国工业统计年鉴，截止到2019年年末，私营工业企业利润总额18182亿元，国有及国有控股工业企业营业利润16192亿元，民营企业总利润额略高于国有企业；但考虑到民营企业总数较多，为剔除数量影响，有必要考察国有企业及民营企业的总资产利润率，即：总资产利润率=利润/总资产。私营工业企业总资产利润率为6.6%，国有及国有控股工业企业总资产利润率仅为3.5%，民营企业盈利能力明显高于国营企业。但民营企业占据的信贷资源与其经济贡献不相匹配，民企贡献了我国60%以上的GDP，却只使用了约40%的银行贷款总额。因此，有效识别并精准服务优秀的民营企业，对一个地区，乃至国家的经济发展都有着重大的意义。

（2）后疫情时代，民企“危”、“机”并存，有效识别并精准服务优秀民企意义重大

“危”——后疫情时代叠加经济下行压力加大，结构性矛盾依然突出。2020年初突如其来的新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来前所未有的冲击，同时境外疫情持续蔓延，Delta毒株使疫情严峻程度加码，全球经济压力激增，不稳定、不确定因素显著增多。疫情爆发叠加下半年经济增速放缓阶段，宏观增长动力偏弱，微观结构性矛盾依然突出，特别是民营、中小微企业生产经营及融资困难进一步加剧。长久以来，受益于整体体量较大、行政红利较多、部分企业处于垄断性行业之中，国有企业获取银行等金融机构贷款、融资相对容易、成本更低，面对疫情冲击和内外部经济环境变局下表现更加稳定。而与此相对的是民营企业，无论是市场需求还是自身生产中的租金税费、员工成本等问题都是制约其维持正常生产的重重障碍。当前新时期、新趋势对民营企业高质量发展提出新的挑战。

“机”——放开市场准入、加速双向混改、打通资本市场，民营企业大有可为。一是“放管服”改革深化，民企市场准入进一步开放。党中央和国务院联合印发的《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》明确中表示全面落实放宽民营企业市场准入的政策措施，在电力、电信等重点行业和领域放开竞争性业务，进一步引入市场竞争机制，民营企业经营范围得以拓展，大有可为；二是双向“混改”加速推进，民企、国企得以相互“取长补短”。国有资本与民营资本双向引入将成为中国特色混合所有制改革的重要方向。在经济下行压力下，民营资金链出现诸多问题，引入国资可有效缓解民营企业流动性不足、质押风险等问题。未来国有企业和民营企业可在更大范围深度融合，取长补短、相互促进、共同发展。三是多层次资本市场逐渐完善，民企直接融资迎来新机遇。随着近几年科创板设立、创业板注册制落地、北交所成立在即等重大改革实现突破，一套完善的、多层次的、普惠性的资本市场融资体系呼之欲出，未来或将成为实体企业获得直接融资的“沃土良田”。如今各板块功能进一步明确，服务高新科技企业、中小微企业成长的土壤日益肥沃，资本市场支持民营经济发展大有可为。

2、百强榜单：五洲震荡风雷激，优秀民营企业百花齐放

（1）数据选取：通过A股上市公司一窥我国民营企业发展现状

本榜单旨在通过民营企业财务数据基本面进行分析，从而对民营企业综合竞争力进行评价并排名。我们借鉴国内外学界关于上市公司竞争力评价方法。常见的基于企业财务指标的评价方法主要有AHP分析法、Wall评分法、综合评分法、因子分析法等。鉴于因子分析法能够有效地处理重复信息，并且全面、客观地运用多个指标进行综合评价，在本文中我们选取部分财务指标尝试建立因子分析模型进行降维度分析，尝试对不同地区、不同行业的民营经济活力进行评价、排名。

受制于数据获取难度，本次排名仅涉及A股民营上市公司，并通过十大指标定义上市公司综合竞争力。在样本选取上，由于我国民营企业数量之众多、分布之广阔，相关企业样本与财务数据难以穷尽，加之非公众公司财务数据难以获取，本次研究主要使用Wind数据库与同花顺iFinD数据库中A股上市公司数据。选取民营企业样本范围仅覆盖A股上市公司。在数据获取时我们选择了iFinD数据库中两千余家非国有控股企业的2021年中期财务报告，剔除了ST公司、*ST公司以及报告期未上市公司进行研究。在财务指标的选取上，我们选择十大指标，即总市值、总资产、营业收入、净资产收益率、销售净利润率、总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率、员工研究生人数占比、研发费用占营业收入比例，来定义民营企业的“综合竞争力”。根据因子分析降维结果，十大指标共合成为四大因子，根据总方差贡献值我们将四大因子简单定义为企业规模因子（总市值、总资产、营业收入三指标合成）、盈利能力因子（净资产收益率、销售净利润率两指标合成）、增长能力因子（总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率三指标合成）、创新能力因子（员工研究生人数占比、研发费用占营业收入比例两指标合成）。

（2）企业榜单：宁德时代、美的集团等企业名列前茅

对民营A股上市公司的十项指标进行降维分析并合成出民营经济竞争力指标，形成了A股民营上市公司综合竞争力排名百强榜。根据我们对两千余家民营A股上市公司的十项指标进行因子分析结果，我们将十项指标进行降维，形成四大因子——即企业规模因子（市值、资产、营收）、盈利能力因子（ROE、净利润率）、增长能力因子（总资产增长率、营收增长率、净利润增长率）、创新能力因子（研究生人数占比、研发费用占比）。并对四大因子根据其总方差贡献率进行加权合成为一项综合竞争力指数，根据综合竞争力指数大小排名，即可得出了民营企业综合竞争力百强榜单。A股综合竞争力前十强民企分别为：宁德时代、比亚迪、迈瑞医疗、海天味业、美的集团、隆基股份、金龙鱼、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科。从排名结果可以看出，受益于四大因子定义，大规模、高增长、高科技企业脱颖而出。

（3）模型优化方向：样本有局限、模型不完善、竞争力定义模糊等问题待改进

本次研究仍有些许不完善之处。一是对“竞争力”定义的解释性有限。本次研究仅将总市值、总资产、营业收入、净资产收益率等十大指标当作民营企业的“竞争力”。这十大指标对于综合竞争力解释程度十分有限，有其他诸多因素尚未考虑。比如较为重要的ESG（环境、社会及公司治理）因素由于相关数据难以获取，并未纳入此次考量。二是数据代表性有限，本次研究因获取数据难度较大，仅统计民营A股上市公司情况。于海外上市、于香港上市、于股转系统挂牌、大型非公众公司及广大中、小、微、未上市企业等其他能代表我国民营经济发展现状得民企，本次研究未能涉及。三是在数据处理上仍有一定技术性争议，例如为剔除部分企业增长率的低基数效应，在数据处理时我们对其进行了1%去尾处理，从一定程度上会导致整体排名数据失真。对于其他问题欢迎批评指正、交流探讨。

2上榜企业特征：大规模、高增长、高科技企业脱颖而出

1、区域特征：“孔雀东南飞”，百强企业多坐落于东南沿海都市圈

（1）我国经济第一大省广东上榜企业最多，贡献近20%上榜企业

广东、上海、浙江上榜企业数量位列前三甲。根据民营A股上市公司综合竞争力榜单数据统计，在上榜前100强企业主要分布于广东、上海、浙江等东南沿海地区。从分地区统计数据，广东省坐拥比亚迪、海天味业、美的集团、格力电器、顺丰控股等诸多优秀民营企业，上榜百强企业总数最多，高达19家，贡献近20%上榜公司；上海市作为我国最大都市圈——长三角都市圈之明珠，紧随广东其后位列第二，总计上榜13家企业，涵盖金龙鱼、韦尔股份、中芯国际、复星医药等公司；上榜企业数量第三至第十名省份分别为：浙江省12家、北京市12家、江苏省8家、福建省4家、天津市3家、山东省3家、湖南省3家、湖北省3家，“孔雀东南飞”效应明显，百强企业多坐落于东南沿海与京津冀等地。

从都市圈视角看，长三角、珠三角、京津冀三大都市圈贡献七成上榜公司。受益于“都市圈”模式发展红利，长三角、珠三角、京津冀三大都市圈上榜企业分别为34家、19家、17家，合计贡献了七成上榜公司。都市圈是新阶段下我国城市发展的新模式。与过去的“城镇化”模式相比，“都市圈”发展模式可在一定程度上防止城市间发展的“马太效应”，并引导城市群之间完成差异化分工，使得城市之间、城市群之间的发展权不再是“零和博弈”，而是基于中心城市共同发展的正和博弈。因此受益于中心城市（上海、深圳、北京等）的产业链外延，都市圈内其他城市均有部分上游产业龙头上榜，“都市圈”聚集效应明显。

2、行业特征：新兴行业崭露头角，传统行业相对较少

从上榜企业行业分布看，生物医药、新能源汽车、半导体等战略新兴行业表现优异、脱颖而出。根据民营A股上市公司综合竞争力榜单数据统计，以申万一级行业分类来看，上榜企业中所属生物医药行业企业最多，总计高达21家；第二至第十名行业和对应企业数量分别为：电子21家、化工11家、电气设备9家、计算机7家、农林牧渔5家、汽车4家、商业贸易4家、食品饮料4家、有色金属3家。从排名结果可以看出，受益于企业规模因子、盈利能力因子、增长能力因子、创新能力因子四大因子，大规模、高盈利、高增长、创新能力强的行业表现较为良好。因此高增长高创新的生物医药与电子、大规模高创新的电力设备新能源、大规模高增长的汽车均表现优异、脱颖而出。而仅有大规模但成长性、创新性较弱，且盈利能力边际减弱的传统行业上榜数量相对较少。

3政策建议：精准服务民营企业，引导民营经济更好更快发展

基于当前宏观与区域经济大环境，针对A股市场民营上市公司发展现状，我们认为未来政策应该从如下几方面入手，引导民营经济进一步发展。

1、构建多层次资本市场，破解民营企业融资难融资贵问题

长期以来，我国资本形成的引擎是以商业银行为主体的间接融资。而民营企业始终处于融资的相对弱势地位，无论是从直接融资或间接总额来看，民营企业相比国有企业都没有得到与之经济贡献、盈利能力相匹配的融资供给与信用评级。与此同时，突如其来的新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来前所未有的冲击，后疫情时代企业生产经营活动逐渐修复，多数企业尚处于恢复期，资金链断裂风险是诸多民营企业在此阶段必须直面的现实风险。当前民营企业融资渠道受阻与资金需求缺口之间的矛盾突出。因此坚定不移地推动资本市场注册制改革，拓宽民营企业直接融资渠道，是解决上述矛盾的应有之义。监管部门应继续鼓励民营中、小、微企业用好、用活多层次资本市场，支持民营企业在科创板、创业板市场乃至未来北京证券交易所探索使用多种资本市场工具，降低直接融资门槛，完善常态化、多渠道退市制度安排，加强多层次资本市场体系建设，培育资本市场支持民营经济能力。

2、通过“人才+产业”两大抓手，解决东西部民营企业发展不平衡问题

根据民营企业综合竞争力指数分析结果可知，我国民营100强企业分布较为不平均，大多聚集于“长三角”与“珠三角”等东部沿海地区，呈现“东强西弱”、“孔雀东南风”分布，与我国经济发展情况基本一致。究其原因，剔除自然禀赋等因素，可总结为两方面原因：一是人才因素。民营企业的发展离不开人才的培养以及引进。目前，我国东部沿海地区教育与其他配套资源丰富，而中西部地区则截然相反，使得东、西部在人才方面呈现出不均衡的态势，从而导致企业活力与创新能力出现不均衡。二是产业因素。改革开放之后，“长三角”、“珠三角”等沿海地区扛起了改革大旗，推开了东南沿海地区发展的“机会之窗”，大力发展制造业、金融业、高科技产业和出口外向型产业，涌现出了一大批优秀的民营企业。而西部地区则长期以军工和部分制造业以及资源型产业为主，民营经济活力欠佳。因此在下一阶段，通过引进等手段解决西部人才引进问题、通过抓住“放管服”等改革促进区域经济产业协调弥补产业结构落后问题，从而缩小民营经济东西部差距，应得到相应的重视。

3、通过加强知识产权保护，增强民营中、小、微企业创新能力

现阶段我国民营中、小、微企业知识产权保护与被保护自主意识薄弱。诸多民营中、小、微企业面临着所谓“有制造无创新、有创新无产权、有产权无应用、有应用无保护”的现象。因此建立完善的知识产权管理服务体系，增强民营中、小、微企业知识产权保护意识，发挥知识产权制度对企业创新的引导作用至关重要。相关部门应推动建立大、中、小企业共创、共有、共享知识产权激励机制，提升知识产权转化运用效率，推动全员提高知识产权保护能力、降低企业维权成本，这些都是焕发民营中、小、微企业创新能力应有之义。

(作者为如是金融研究院首席经济学家、民生证券前副总裁管清友）