紫光破产重组迎来关键期，谁会接盘？

半导体“并购狂人”紫光集团的破产重整即将进入关键阶段。

有消息称，潜在战略投资人范围逐步缩小。对于紫光的重整进展，紫光方面早间对第一财经记者表示，目前以官宣信息为准。

而在此前的10月18日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议（以下简称 “一债会”）于当天召开，表决了两项程序性议案，披露共计七家意向投资人报名参与战略投资。根据当天的会议纪要文件显示，目前紫光集团的债权规模达到1081.81亿元。

截至发稿，紫光集团相关的上市公司中，紫光股份涨3.84%，紫光国微跌0.12%。

半导体并购巨人

在半导体资本市场上，紫光集团是少数的“疯狂”投资者。展讯、锐迪科、华三、矽品等蛇吞象式的连续交易备受业界关注。

紫光集团有限公司成立于1993年4月12日，法定代表人为赵伟国，注册资本6.7亿元人民币，经营范围包括集成电路和移动通信系统基站设备、交换设备及数字集成系统设备、无线移动通信集成电路、基带、射频、多媒体芯片和相关数字芯片的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；集成电路设计；房地产开发；项目投资；投资管理等。该公司为清华控股有限公司51%控股子公司，清华控股有限公司为清华大学全资子公司。

紫光集团董事长赵伟国曾在2015年接受媒体采访时表示，该公司计划在未来5年投资3000亿元人民币，打造全球第三大芯片制造商。而在外界看来，紫光买买买背后的终极目标，就是让中国拥有完整的半导体产业布局，并整合内存设计、生产技术，成为拥有产品、工厂并具有国际竞争力的公司在中国落地生根。

紫光集团和赵伟国频频高调出手。据不完全统计，自2013年到2019年短短6年时间里，紫光集团斥巨资收购20多家公司，多为不同类型的芯片公司。其中，包括2013年以162亿元从美股私有化国内两家芯片厂家展讯、锐迪科，2015年斥资25亿美元收购新华三51%的股权，2018年再以超过170亿元收购法国芯片连接器厂商立联信。不过，一些产业投资人并不认可赵伟国的打法，认为其不懂半导体和产业规律。

在业内看来，在半导体行业内，投资和回报比例是不稳定的，更不稳定的是时间。紫光集团长时间的大量投入，资金回笼缓慢，现金流流动不畅，导致集团债务不断增加。赤字不断增加，最终导致债务危机全面爆发。

但紫光集团相关上市公司的市值相加已经接近2000亿元。目前，紫光旗下拥有紫光国微（002049）、紫光股份（000938）、学大教育（000526）三家上市公司，计划在科创板IPO的紫光展锐也是属于紫光集团旗下。此外，紫光集团还间接持有长江存储的部分股权。

10月29日早盘，紫光国微的市值为1208亿元（紫光集团间接持有32.39%股权）、紫光股份市值为779亿元（紫光集团间接持有46.45%股权）。而紫光展锐在今年完成新一轮融资时，估值已超600亿元。如果后续成功登陆科创板，其市值可能会超2000亿，紫光集团目前间接控制其35.2266%股权。

债务问题因何而来？

随着并购脚步的加快，收支的逐渐失衡开始让这家公司逐步脱离正轨。

在去年四季度，紫光集团被爆出严重债务违约。2020年10月，紫光集团决定不行使紫光集团有限公司2015年度第六期非公开定向债务融资工具（即“15紫光PPN006”）赎回权，并按照《募集说明书》相关约定重置“15紫光PPN006”在第6个计息年度至第10个计息年度的票面利率；11月10日紫光集团又遭披露其无力偿还10亿元人民币贷款，并于同月16日确认未能赎回13亿元人民币债券，构成实质债务违约；12月10日以来，紫光集团又宣布无力偿还4.5亿美元债之本金与利息，而旗下紫光芯盛也表示，该违约可能导致其发行之美元债出现交叉违约。

评级机构中诚信国际称，尽管2020年以来紫光集团继续保持多元化的业务格局，主营业务行业地位持续领先，芯片业务发展得到强有力的外部支持，但目前紫光集团在建项目资本支出压力较大，且前期对外并购导致债务规模处于高位。

据数据显示，截至2020年6月，紫光集团总负债规模达到2029亿元，相比2012年底增长约44倍。其中，超过半数为流动负债，短期借款和一年以内到期非流动负债合计达794.28亿元，融资结构错配，最终导致紫光今天现金流承压。

“紫光的部分债务是因为购买资产形成的，从美国市场买回了锐迪科，从惠普手中买下新华三，从法国买到Linxens。”芯谋研究顾文军认为，紫光现在面临的困难，固然有其经营的问题，但主要还是产业难题，尤其是在重资产的芯片制造领域，存储器制造需要重资持续投入。

不过顾文军表示，在国际并购通道被切断之后，（并购的）这些资产弥足珍贵，更加稀缺。这些资产是中国资本在境外罕有的收获。现在，中国资本再去收购这样优质的国际资产，已经不复可能。

7月16日，北京市第一中级人民法院裁定受理紫光集团有限公司重整一案，并于同日指定紫光集团有限公司清算组担任紫光集团管理人。紫光集团下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。

为化解紫光集团债务风险，紫光集团管理人公开招募战略投资者。其中，要求战略投资者应具备整体承接紫光集团或紫光集团核心产业的规模和资金实力，具备确定性的投资资金来源，且保证其资金来源合法合规。具体而言，战略投资者的财务指标应满足最近一年经审计的资产总额不低于500亿元或者最近一年经审计的归属于母公司所有者的净资产不低于200亿元的要求；在相关产业领域具备优势战略地位或丰富产业经验的，可适当放宽。

紫光集团称，战略投资者应具备芯片产业和云网产业的管理、运营或并购整合经验，具备管理和运营紫光集团核心产业的能力，能够支持和促使紫光集团下属核心实体企业做大做强。

而在10月18日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议（以下简称 “一债会”）通过网络会议形式召开。根据紫光集团披露的信息显示，截至报名截止日，共计7家意向投资人报名参与，管理人组织遴选委员会对战略投资人提交的司法重整投资方案进行评审，引战工作扎实推进。后续，管理人还将进一步核查战略投资人资质、开展尽调与反尽调，并与战略投资人全面深入谈判，优中选优，加快确定最终战略投资人。

谁会最后接盘？

由于竞购方案来回修改，紫光重组案已经耗费了不少时间，这使得紫光旗下企业很多关键事项被延误，比如展锐的上市、长江存储的后续投入。

接近展锐人士对第一财经记者表示，由于上市时间无限期拉长，展锐的核心技术队伍已经出现了震荡，流失的技术高管人数不断增加，在今天技术人员稀缺的背景下，这些人都流向了其他公司。

但紫光也在推动重组的速度。紫光集团管理人在一债会上表示，经各方不懈努力，紫光集团司法重整工作依法有序平稳推进。一债会的成功召开，表明紫光集团司法重整即将进入最后关键阶段。

去年底，北京市政府和清华控股派出专案小组调查紫光集团的财务情况；今年年初开始，由北京市政府派驻紫光的工作组开始接触潜在投资者。有媒体报道，北京智路建广联合体和阿里可能进入最后名单。

阿里巴巴除了在国内云计算领域享有最高份额外，也在加速布局芯片领域。在成立平头哥半导体有限公司后，阿里巴巴在最近的云栖大会上发布了最新的服务器芯片——倚天710。

紫光集团公开招募战略投资者公告中提到，两个或两个以上的战略投资者可以组成联合体参与本次招募。智路建广联合体由智路资本（北京智路资产管理有限公司）和建广资产（北京建广资产管理有限公司）联合。根据天眼查信息显示，智路资产实际控制人李滨也是建广资产的重要股东，李滨曾任中芯国际资深副总裁，也是高通和大唐电信子公司组建的合资公司瓴盛科技的董事长。

2017年5月，建广资产、联芯科技、高通以及智路资本共同签署协议成立合资公司——瓴盛科技有限公司，将专注于针对在中国设计和销售的、面向大众市场的智能手机芯片组的设计、封装、测试、客户支持和销售等业务。值得一提的是，赵伟国多次在公开场合炮轰和紫光展锐有竞争业务的瓴盛科技。