钢铁底部布局时点到来，共赢利润和政策机会

钢铁自9月中旬以来出现了明显的下跌，而当前其正在发生新的变化，主要体现在强利润、极低估值以及政策催化因素加强。我们判断目前行业正处在超跌反弹的拐点期。9月中旬以来的快速下跌导致目前普钢行业整体估值下降到接近5年来最低水平（长材目前市盈率TTM为5.1倍，最低值为2019年1月的4.7倍）。钢铁板块已经处在较为明显的低估区间。两大核心驱动决定钢铁当前具有较强配置价值：1）利润重新进入回升期，超低估值带来布局机会；2）11月份进入政策催化期，行业格局正在重构。

钢铁行业正在进入新的拐点期：

9月中旬以来钢铁价格、利润、股价等均出现了较为明显的回调。主要来自于以下原因：

1）资金风格转换，由周期转向消费等领域，前期涨幅较高的煤炭、钢铁、有色等均回调较为明显；

2）三季度钢铁行业利润有所下滑，其中产量下降是导致利润下滑的主要原因；

3）煤价下跌过程中，黑色系进入成本定价阶段，钢价出现较大回调，焦煤、焦炭整体价格下跌明显滞后，导致钢铁吨毛利进一步回调。当前钢铁行业已经出现了一些新的变化，主要体现在强利润、极低估值以及政策催化因素加强。

钢铁再配置驱动力（一）：利润重新进入回升，超低估值带来布局机会。

三季度较高的焦煤、焦炭价格是影响钢铁利润的重要原因，而近期这个因素已经开始逐渐解除。上周（2021/10/28-11/04）焦煤、焦炭现货价格出现首轮下降，而根据期货盘面的贴水测算，焦炭预计仍有10-11轮的下跌。根据我们测算，当前焦煤在黑色产业链中利润占比为71%，如果回归到8月23日（焦煤期货当前已经回到此日价格），那么其产业链利润占比下降到50%，在钢铁持续限产的背景下，钢铁利润占比有望提升到25%左右，处在今年最高水平。钢铁利润进入重新恢复期，而当前从估值角度来看，9月中旬以来的快速下跌导致目前普钢行业整体估值下降到接近5年来最低水平（长材目前市盈率TTM为5.1倍，最低值为2019年1月的4.7倍，2019年1月至今，上证指数市盈率提升22.5%到13.3倍）。钢铁板块已经处在较为明显的低估区间。

钢铁再配置驱动力（二）：11月份进入政策催化期，行业格局正在重构。

今年的钢铁行业得益于限产政策对于产量的压制而带来了行业利润的回升。根据我们判断，钢铁行业未来具有几大核心特征：进入减量化阶段、集中度持续提升、企业利润底部夯实。我们预计2020年是我国钢铁行业未来总产量的基准年，后期较难超越2020年的钢铁产量，我国正式步入钢铁减量化阶段。持续限产是减量化阶段前期的重要手段。自2018年以来钢企通过工艺改进、效率提升等多重手段大幅削减成本，导致企业盈利底部每年均在向上提升。11月份的钢铁面临供暖季限产和冬奥会限产两大限产压力，政策进入催化期，也给到行业利润向好重构的较强驱动力。

风险因素：

疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

投资策略：

在重新认识钢铁的过程中，钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际；建议重点关注华菱钢铁等。

（作者为中信证券钢铁行业首席分析师）