稳增长政策推动经济靠稳——2021年11月经济数据点评

工业生产增速连续加快

在多重因素驱动下，工业生产增速连续第二个月加快，与PMI走势保持一致，彰显出我国工业生产十足的韧性。一是自三季度以来发改委出台了一些列的政策和措施，旨在着力增强今冬和明年煤炭保供稳供的能力，推动近期煤炭供应进一步好转。11月份煤炭供应量较上月增长3.9%，煤炭销售量较上月增长2.6%，均连续四个月呈现增长格局，全国统调电厂日均供煤达到810万吨，较去年同期增加超过30%。二是芯片短缺继续改善带动汽车生产同比增速连续三个月回升。三是上游原材料价格下降进一步提振企业生产信心和积极性。四是新能源和高技术制造业发展持续向好。

尽管能耗双控得到缓解，但在环保限产政策仍未放松的大背景下，中上游耗能较高的行业和产品仍然对工业生产形成较大拖累。从主要行业增加值来看，黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、非金属矿物制品业、纺织业和橡胶和塑料制品业和分别同比下降11.2%，4.7%，4.0%、3.5%和2.0%。从主要产品的产量来看，粗钢、生铁、钢材、水泥、焦炭、燃油轿车和SUV分别同比下降22.0%、16.6%、14.7%、18.6%、17.4%、5.6%和4.9%。11月末全国高炉开工率为48.2%，分别较去年和2019年同期回落19.07%和17.68%。新能源领域则继续保持较快增长，新能源车、风力发电和太阳能发电分别同比增长112.0%、27.7%和22.7%。

11月工业生产的结构性调整继续有序推进。一是高技术制造业增加值同比增长15.1%，比上月加快0.4个百分点，两年平均增长12.9%，比上月加快2.5个百分点。其中新能源汽车、工业机器人和集成电路产量同比分别增长112.0%、27.9%和11.9%。二是前11个月，私营企业增长10.9%，增速最快。

展望12月，尽管房地产投资下行的拖累仍在显现，但在稳增长政策的推动下煤炭供应有望进一步改善，加之原材料价格开始下降以及传统消费旺季和保障海外供给等方面也对生产有一定支撑，工业生产能够维持当前企稳的发展态势。

消费忧中有喜

11月社会消费品零售稳中有缓，忧中有喜。一方面，在疫情反弹的影响下，扣除价格因素，11月零售总额同比增长0.5%，为去年9月以来的最低水平。餐饮收入下滑2.7%，时隔2个月后再次出现负增长。2021年“双十一”支付宝交易额首次出现个位数增长。1-11月，实物商品网上零售额增速回落至13.2%，创2020年6月以来的最低增速。另一方面，在“双十一”的带动下，11月网上零售较为活跃，并且1-11月实物商品网上零售额占整个社会消费品零售总额比1-10月提高了0.8个百分点。随着“缺芯”状况的持续改善，汽车销售进一步好转。房地产销售亦有所回暖带动相关消费加快增长。

从具体商品来看，除汽车和服装鞋帽、针纺织品类外，所有商品均出现增长。随着元旦春节的临近，烟酒、饮料等商品的消费均出现明显回升。其中粮油、食品类、饮料类、烟酒类分别同比上涨14.8％、15.5％和13.2％。石油及制品类同比增长25.9%，为11月所有商品中的最快涨幅，或与近期原油价格的大幅回落有直接关系。尽管汽车类仍然下滑9.8%，但降幅不仅连续第二个月放缓，且时隔2个月重新收窄至一位数，提升整个消费0.25个百分点。近期房地产信贷边际改善，带动建筑及装潢材料类和家具类同比增长分别加快2.1和3.7个百分点。11月服装鞋帽、针纺织品类连续第4个月出现下滑，但下滑幅度进一步收窄至0%附近。

12月，社会消费品零售继续保持复苏态势，但2021年全年恢复到疫情前的潜在增速可能性不大。一方面，随着元旦春节临近带来年货购置需求的提升以及“双十二”等促消费活动的开展，会对消费产生一定推动作用。乘联会数据显示，尽管11月汽车同比降幅较10月有所扩大，但环比连续第三个月增长，且厂商库存连续第二月增加。预计12月“芯片”等资源供给短缺情况的进一步缓解以及春节较去年提前11天均有利于12月的车市零售的加速回暖，也对消费产生一定支撑。另一方面，当前全国散发性疫情反复的情况依然严重，仍会较大程度抑制消费的修复进程。

制造业投资保持强势

11月固定资产投资继续稳步复苏。从三大投资领域看，1-11月份基础设施投资同比增长0.5%，制造业投资增长13.7%，房地产开发投资增长6.0%。11月投资仍旧继续保持了制造业投资强势，房地产投资平稳和基建投资低迷的分化态势。高新技术产业仍然保持较快发展势头。高技术产业投资同比增长16.6%；两年平均增长14.2%，比1-10月份加快0.7个百分点。其中，高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长22.2%、6.4%。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业投资同比分别增长26.1%、24.7%；高技术服务业中，电子商务服务业、检验检测服务业投资同比分别增长47.5%、14.8%。

基建投资维持疲软状态。近2个月专项债的发行提速并未如期带动基建的发力，主要是和一整年地方政府缺乏优质的基建项目且项目审批较为严格，导致企业中长期投资意愿不足有关。考虑短期内项目审批严格以及缺乏好项目状况难以迅速改善，并且为了要在明年初形成实物工作量，政府逐渐将重心向明年转移，今年基建投资低迷的情况将维持到年底。展望2022年，政治局会议和中央经济工作会议明确表示要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基建投资。因此不管是从资金层面还是政策层面，都将推动基建项目的投资和建设步伐进一步加快，基建投资对经济的托底作用将会比较明显。

房地产投资稳中有降。一方面，在住房不炒的主基调下，11月房地产销售及土地购置增速持续放缓，使房地产投资增速进一步下降；尽管年内住房金融环境边际改善，但在短期内尚不足以改变房地产行业景气度下行的趋势。另一方面，近3个月房地产投资下降速度连续放缓，亦表明在开发贷和个人按揭贷款等相关政策边际放松至下，房地产投资仍具有较强韧性。2022年房地产投资仍将维持稳中有降的态势。

制造业持续保持较快恢复步伐。外需延续修复态势，企业利润得到显著改善，民企投资热情回升，叠加低基数效应，推动制造业投资连续快速修复，尤其是高新技术产业投资保持较高增速。12月，上述因素将继续发挥作用，且在当前企业利润仍然普遍高涨、国家对于调动民间投资积极性进一步加大以及融资需求旺盛之下，金融支持力度加大，前11个月制造业中长期贷款同比大幅增加。在政策支持贷款流向制造业的基础上，随着全球经济和外需继续保持复苏，工业企业结构性补库存启动叠加低基数将继续推动制造业投资加快恢复步伐。不过原材料涨价对中下游利润的挤占效应短期难消，制造业投资修复空间存在较大的不确定性。政治局会议和中央经济工作会议都指出提升制造业核心竞争力将成为“十四五”期间重要发展方向，因此2022年制造业投资仍会得到来自政府和资金层面的较大支持从而保持较快增长。

结合四季度前2个月的数据来看，在稳增长政策的逐步推出后，整体经济指标好于市场预期，三季度很可能是近期的阶段性低点。预计四季度GDP两年平均增长不会低于5%，2021年全年GDP增长在8%以上问题不大。尽管如此，仍不能忽视当前经济已经出现和明年有可能出现新的下行压力。2022年是二十大召开之年，稳增长已成为首要任务，应继续持续做好宏观政策的跨周期和逆周期调节有机结合，加快稳增长政策的推进力度，推动经济平稳运行。

（作者系植信投资研究院高级研究员）